公用事业行业研究：三维提升长协电价，电力板块再显超额

核心观点

• 长协电价签订三维度支撑：用户侧需求提升、售电公司需求提升、气电出力下降影响供给。
• 电力板块收入利润反转在即：批零价格倒挂明显，预计2027年年度长协供需改善，电力板块收入端走出通缩，利润端迎来反转。
• 新型红利火电的三维改善：长协电价对煤价上涨的补偿、电力供需边际改善、自由现金流转正提升分红。
• 息差有望回归，关注传统红利水电及红利拓展的核电：长江电力息差扩大，资金池息差未来仍有更大空间，传统稳定型红利资产将得到估值端的体现，核电有望成为“利与红利”品种。

关键数据

• 代购电价：10月全国代购电平均价格环比下降3厘，8-10月基本稳定；10月广东、江苏月度交易电价分别较年度长协上涨8.5分/千瓦时、5.1分/千瓦时。
• 现货电价：广东、山西现货电价近期有所上涨，9月广东现货均价为0.459元/千瓦时，环比增长17.9%；山西日前市场电价9月均价为0.341元/千瓦时，环比增长10.0%。
• 售电公司盈利：2026年上半年广东售电公司平均度电获利仅0.0039元/千瓦时，近六成亏损。
• 煤价：截止10月10日秦皇岛港5500大卡现货煤价为998元/吨，同比上涨42.0%；山东滕州5500大卡坑口煤价为965元/吨，较港口价格低28元/吨。
• 水电来水：金沙江下游溪洛渡电站入库流量同比-46.2%，长江上游三峡电站同比-30.0%；雅砻江来水好于上年同期，锦屏一级电站同比+46.0%。
• 天然气价格：截止10月8日欧洲TTF现货价格为77.60欧元/兆瓦时，同比+137.4%；截止10月9日全国LNG出厂价格指数为6405元/吨，同比+58.9%。

研究结论

• 电力板块估值：公用事业板块市盈率为20.53，近十年估值分位数为62.83%；煤炭板块市盈率为17.41，近十年估值分位数为91.77%。
• 板块交易情况：年初至今煤炭板块上涨24.30%，公用事业板块上涨2.67%。
• 风险提示：煤价波动幅度超预期、绿电装机及消纳情况不及预期、电力体制改革政策出台不及预期。

相关标的

• 火电：国电电力、华能蒙电、宝新能源、华润电力、华能国际、华电国际、广西能源等。
• 水电：川投能源、国投电力、长江电力。
• 核电：中国核电、中国广核。