公用事业及环保产业行业研究：2025电煤长协签约要求呈现“量从宽、质从严”趋势

买入（维持评级） 公用事业及环保产业行业研究 行业周报 证券研究报告 公共事业与环保组 联系人：汪知瑶wangzhiyao＠gjzq.com.cn 分析师：张君昊（执业S1130524070001）zhangjunhao1＠gjzq.com.cn联系人：唐执敬tangzhijing＠gjzq.com.cn 2025电煤长协签约要求呈现“量从宽、质从严”趋势 本周（11.18-11.22）上证综指下跌1.91%，创业板指下跌3.03%。碳中和板块上涨0.19%，环保板块上涨0.90%，煤炭板块下跌0.37%，公用事业板块上涨0.65%。 本周国家发改委印发《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，我们认为相较于2024年规定的相关变化反应出如下问题： （1）长协签约要求有所放宽，体现煤炭市场供需转向宽松化：最主要的变化体现在对于供给方的签约比例要求由自有资源量的80%下降到了75%，体现了对煤矿生产企业电煤保供压力的缓解意愿，一定程度反应了在进口煤供应充足、煤价整体中枢下行的背景下，市场煤供需已经呈现宽松化趋势，我们预计该趋势25年将持续演绎。（2）长协的签约由一味的“保量”转向开始注重“保质”：25年长协规定中在签约比例要求有所放宽的同时，更明确的表达了对签约兑现质量、煤质兑现质量、煤炭安全生产的要求，体现出对履约“质量”的重视。（3）对长协的履约给予运力支持，确保高质量履约：除了通过考核机制保证长协兑现质量以外，本次规定中多次提及了对长协履约中的运力支持。铁路运力更多地向中长期合同倾斜，有助于鼓励供需双方建立长期稳定的合作关系，增加物流的稳定性，也是对长协高质量履约的另一种保证和扶持。 ◼11月22日，国家能源局发布1~10月份全国电力工业统计数据。截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。1~10月份，全国发电设备累计平均利用2880小时，比上年同期减少128小时；全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3%；电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%。 ◼国家数据局公布《国家数据基础设施建设指引（征求意见稿）》提出，要强化枢纽节点与非枢纽节点的协同联动，支持绿电资源丰富的非枢纽节点融入全国一体化算力网建设。加强大型风光基地和算力枢纽节点协同联动，把绿色电力转换成绿色算力。积极推进风光绿电资源消纳，助力实现碳达峰碳中和。支持利用“源网荷储”等新型电力系统模式。加强数据中心智慧能源管理，开展数据中心用能监测分析与负荷预测。 ◼北京市城市管理委员会发布关于对《北京市2025年电力市场化交易方案（征求意见稿）》公开征求意见的公告，现向社会公开征求意见。方案指出:2025年，北京市电力市场化交易总电量规模拟安排910亿千瓦时，其中，直接市场交易规模300亿千瓦时，电网代理购电规模610亿千瓦时。执行工商业电价的电力用户原则上全部直接参与市场交易。对暂未直接参与市场交易的电力用户，由国网北京市电力公司代理购电。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 ◼◼环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾....................................................................................42.每周专题....................................................................................63.行业数据跟踪................................................................................83.1煤炭价格跟踪...........................................................................83.2天然气价格跟踪........................................................................103.3碳市场跟踪............................................................................104.行业要闻...................................................................................115.上市公司动态...............................................................................116.投资建议...................................................................................137.风险提示...................................................................................13 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅........................................................................4图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅............................................................4图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅............................................................4图表4：本周公用行业涨幅前五个股..............................................................5图表5：本周公用行业跌幅前五个股..............................................................5图表6：本周环保行业涨幅前五个股..............................................................5图表7：本周环保行业跌幅前五个股..............................................................5图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股..............................................................5图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股..............................................................5图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况....................................................6图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1）.............6图表12：2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知的规则要求变化梳理.............................6图表13：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价................................................8图表14：广州港印尼煤库提价：Q5500............................................................9图表15：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500......................................9图表16：北方港煤炭合计库存（万吨）...........................................................9图表17：ICE英国天然气价.....................................................................10图表18：美国Henry Hub天然气价..............................................................10图表19：欧洲TTF天然气价....................................................................10图表20：国内LNG到岸价......................................................................10 图表21：全国碳交易市场交易情况（元/吨）.....................................................11图表22：分地区碳交易市场交易情况............................................................11图表23：上市公司股权质押公告................................................................11图表24：上市公司大股东增减持公告............................................................12图表25：上市公司未来3月限售股解禁公告......................................................12 本周（11.18-11.22）上证综指下跌1.91%，创业板指下跌3.03%。碳中和板块上涨0.19%，环保板块上涨0.90%，煤炭板块下跌0.37%，公用事业板块上涨0.65%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，部分板块小幅上涨。其他能源发电涨幅最多，上涨2.04%，核力发电下跌0.94%，水力发电下跌幅度最小，下跌0.02%，热力服务上涨0.94%，火力发电下跌1.22%，风力发电下跌1.27%，电能综合服务上涨0.09%，光伏发电跌幅最大、下跌2.42%。从环保子板块涨跌幅情况来看，各板块涨跌不一，大气治理上涨0.93%，水务及水治理上涨1.29%，上涨幅度最大，固废治理下跌1.22%，跌幅最大，环保设备Ⅲ小幅上涨0.13%，综合环境治理上涨0.51%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 ◼公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——水发燃气、广安爱众、东方环宇、凯添燃气、世茂能源；跌幅前五个股——京运通、聆达股份、文山电力、浙能电力、浙江新能。 ◼环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——渤海股份、恒合股份、同兴环保、雪迪龙、上海洗霸；跌幅前五个股——国中水务、雪浪环境、森远股份、*ST节能、路德环境。◼煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——宝泰隆、云维股份、ST大洲