国金证券 国金固收 债市早知道 第144期

这份研报分析了国庆假期前后债券市场受PSL降息和地产贷款贴息政策影响的边际变化。报告指出，本次政策组合拳出台时间节点比以往早，提前对冲内需下滑，但利空成分大于短期利好。具体分析了政策出台时间节点的异常性、PSL降息影响有限以及地产贴息效果有限等因素。

报告认为，从3年小周期看，当前处于高点右侧，见顶下行趋势明确。企业部门信贷脉冲和企业部门信用增速确认小周期见顶，PPI出现第二个头部但性质不同，不影响小周期判断。四季度社融增速将先回升后回落，年底增速仍高于8月水平，存在一个季度中枢上移。地产相关指标如建筑业PMI趋势值四季度难再下行，同比数据或有所改善。

研报重点分析了政策对债券市场的影响、宏观数据与周期判断以及10月份行情展望。报告指出政策组合拳出台时间节点异常，PSL降息影响有限，地产贴息效果有限。从宏观数据看，当前处于3年小周期高点右侧，见顶下行趋势明确，关键指标包括企业部门信贷脉冲、通胀数据、社融增速和地产相关指标。

报告认为，当前债券市场处于3年小周期高点右侧，见顶下行趋势明确。企业部门信贷脉冲和企业部门信用增速确认小周期见顶，PPI出现第二个头部但性质不同，不影响小周期判断。四季度社融增速将先回升后回落，年底增速仍高于8月水平，存在一个季度中枢上移。地产相关指标如建筑业PMI趋势值四季度难再下行，同比数据或有所改善。

报告指出，10月份行情可能走向阶段性震荡或小幅调整。原因包括市场提前反映四季度社融增速回升和同比数据改善，政策变化带来不确定性，市场关注后续政策加码可能性，时间点较早，距离年底抢跑时间尚远。总体而言，10月份市场看法弱于9月份，需谨慎对待政策变化和市场波动带来的风险。