North West Company（NWC）2026年第二季度业绩略超预期，和解款支付开始加速

核心观点与关键数据

• Q2/26 财报表现：公司 Q2/26 财报略超预期，营收和调整后 EBITDA 分别为 6.82 亿加元（同比增长 5.4%）和 9280 万加元（同比增长 5.6%），超出分析师预期。主要得益于同店销售额增长强劲，同比增长 6.7%（预期为 2.9%）。调整后 EBITDA 利润率为 13.6%，与预期一致。
• 同店销售额增长：加拿大地区同店销售额增长 7.4%，主要受燃料相关价格通胀、客户转移支付增加、同店比较宽松以及 FNCFS 结算支付增加的推动。国际地区同店销售额增长 5.8%，主要受燃料相关价格通胀、阿拉斯加市场份额提升以及旅游相关加勒比市场持续强劲的影响。
• FNCFS 结算支付：管理层表示，FNCFS 结算支付从 Q2/26 晚期开始增加，预计在 2026 年下半年继续增长。这推动了同店销售额的增长。
• 资本支出：公司预计 2026 年资本支出将在 1.9 亿加元左右，高于之前的 1.5 亿加元指引，包括主要店铺改造、设备投资、技术现代化和飞机购置。公司于 Q2/26 购买了 Basler BT-67 飞机，并计划进一步购置飞机以更新北星航空的货运和客运机队，以提高运营效率并降低租赁飞机的使用率。

研究结论

• 评级与目标价：基于 EV/EBITDA 估值（8.5 倍）和 DCF 估值，公司目标价为 61 加元，对应“跑赢行业”评级。
• 估值方法：目标价基于对公司一年期前瞻性调整后 EBITDA 的平均估值，以及考虑了 8.25% 的 WACC 和 2.0% 的终端增长率。
• 风险因素：潜在风险包括政府转移支付和结算分配低于预期、加拿大政府政策变化对原住民社区支出产生负面影响、来自替代渠道（尤其是电子商务）的竞争加剧或加拿大北部免费送货的推出、自然灾害（飓风等）和森林火灾对运营和当地经济的影响、供应链中断以及资本支出项目执行风险。

会议焦点问题

• QSS 性能的更多细节，以及结算驱动支出是否持续环比增加的程度。
• 公司传递增量燃料成本的能力和方式。
• Next 100 举措的进展和相关的成本节约。
• 资本支出指引修订的更多细节。
• 资本配置优先级的任何更新。