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第二季度长端利率波动扰动业绩释放,价值成长略超预期-1H25业绩点评

2025-08-31 中泰证券小烨

核心观点与关键数据

业绩表现：公司2025年中报实现归母净利润409.31亿元，同比增长6.9%，单季度净利润增速为-31.2%，符合预期。中期派息率为16.4%，同比增长19.0%。
新准则专项分析：
- 投资利差同比下降4.2%至275.43亿元，主要受2Q25股债市场回暖及1H24债市浮盈基数较高影响。总/净投资收益率分别为3.29%/2.78%。
- 承保利润同比下降17.2%，主要因保险服务成本上涨及VFA法下长端利率下降导致薄利合同转亏计入成本（影响约-150.57亿元）。期末合同服务边际余额为7547.30亿元，较年初增加1.6%。
- FVOCI资产公允价值上升未能完全抵消负债端折现率对OCI的负面冲击（影响约-146.30亿元）。归母净资产较年初增长2.7%，但环比下降1.7%。
- 实际所得税仅为4.15亿元（1H24:88.56亿元），是净利润改善的核心原因，非年化ROE同比持平。
新业务价值（NBV）：可比口径下同比增长20.3%，其中个险/多元渠道增速分别为9.5%/178.7%。新单保费小幅上升0.6%，NBVMargin大幅提升至32.40%，主要得益于产品优化、降本增效及负债成本下降。
渠道贡献：个险/银保/团险/其他渠道对新单贡献分别为46%/22%/9%/23%。个险渠道推动浮动收益型产品发展，银保渠道通过“报行合一”降本增效。
投资回报：EV较年初提升5.5%，年化ROEV达9.9%。险资运用余额为7.1万亿元，股票和基金配置比例上升至13.60%，FVOCI股票余额较年初增加133.2%至1402.63亿元。