花旗_OSG(6136.T)：第三季度业绩正面——实际利润大幅超预期，再次上调全年指引

CITI'S TAKE: Q3業績は売上高512億円(YoY+33%/QoQ+3%)・営業利益119億円（YoY+178%）と市場予想を大幅上回り、Q3会社計画（売上454億円・営業利益66億円）に対しても53億円の営業利益上振れを記録。主な要因として、数量増、低価格タングステン使用製品の販売（10億円以上の上振れ要因）、米関税還付（9億円、売上原価減少として会計処理）を挙げている。FY26/11会社計画は売上1,930億円（従来比+80億円）・営業利益360億円（同+60億円）に上方修正（為替前提は据え置き）。インプリケーション：需要はアジアを中心に全地域で半導体・航空防衛・エネルギー関連を中心に好調。自社株買い上限50億円を発表（金融機関との持ち合い株解消が背景）。低価格タングステン使用製品の売上はQ4まで続くとみられ、修正後計画は依然として保守的。ただし、一過性影響を含む好調な今期業績から、Q4決算発表時に示されるFY27/11会社計画が減益となるリスクが意識される。バリュエーション：ターゲットプライスはPER15倍（2027年11月期予想EPSベース）で4,200円。転換社債発行を考慮し、完全希薄化後のEPSをベースに算定。同社は国内切削工具トップメーカーで利益率の高いニッチ市場を得意とし、自動車産業への依存度が高く、長期的にBEVの拡大が脅威となるため、世界・日本の資本財株の平均PERに対してディスカウントで取引されるのが妥当。主な魅力は高い利益率、堅固なバランスシート、タップの世界市場における圧倒的シェア（約30%）。リスク：下振れリスクとしてBEVの普及、主要顧客産業のコスト抑制、自動車メーカーの生産減、円高、過去のM&Aののれん減損を挙げ。上振れリスクとして自動車メーカーの生産増、民間航空需要の回復、M&Aによる子会社のシナジー効果、円安を挙げている。