中国互联网/AI模型近期反馈研究

核心观点

• 市场情绪：近期中国互联网/AI模型行业经历了抛售，市场情绪从“牛市”转向“无力”，与8月初的改善趋势相反。投资者对AI模型股票的兴趣仍然很高，但对行业整体的情绪较为谨慎。
• 关键主题：投资者关注的主题包括消费级AI助手、模型商品化以及宏观环境。
  • 消费级AI助手：美国个人AI代理产品的兴起引发了对中国市场的关注。分析师认为，中国移动互联网生态系统的封闭性将有利于现有企业，腾讯在其中的地位最佳。关键问题在于AI助手能否为现有超级应用带来增量价值，并推动增量变现。
  • 模型商品化：随着计算成本的上升和激烈的价格竞争，投资者越来越关注模型层的经济性。他们密切关注即将推出的关键模型，包括DeepSeek V5、阿里巴巴Qwen 4.0、智谱GLM 5.5和腾讯混元4.0。
  • 宏观环境：投资者对国内消费前景的预期变得更加悲观，对即将到来的双十一促销活动的预期也相对较低。
• 个股分析：研报对多家中国互联网/AI模型公司进行了分析，包括智谱、MiniMax、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、网易、携程、京东、快手、哔哩哔哩、拼多多和贝壳等。分析师对每家公司的优势和风险进行了详细分析，并给出了相应的估值和投资建议。

关键数据

• 阿里巴巴：预计2027年非通用云计算收入将实现中五十位数的同比增长，预计2028财年（截至3月财年）云收入将实现60%或更高的同比增长。
• 腾讯：预计2027年每股收益将同比下降个位数，分析师对腾讯的执行能力越来越有信心。
• 百度：投资者对百度自主研发的AI芯片设计能力、收入规模、潜在估值以及宣布分拆的时间表仍然很感兴趣。
• 美团：投资者对美团的AI举措投资担忧有所减少，但对其在2026年下半年和2027年的食品配送用户体验改善的预期已经提前。
• 网易：在市场波动期间，网易被LO和HF视为共识的买入股。分析师认为，传统游戏升级将支持短期业绩，而蚂蚁集团在2027年1月启动之前，市场情绪应该保持积极。
• 携程：尽管监管调查已经结束，但大多数投资者并不急于寻找底部。一些投资者担心最近黄金周旅游活动的疲软将导致另一轮每股收益削减，以及2027年第一季度缺乏催化剂和较高的基数。
• 京东：核心盈利能力超预期，但许多投资者表示担心，食品配送损失节省的资金可能会转移到新的举措投资（AI、海外）。
• 快手：许多投资者认为当前的估值处于困境，但越来越关注核心盈利能力的改善前景。来自字节跳动/MiniMax的竞争继续影响市场情绪。
• 哔哩哔哩：在腾讯出售股份和最近发行CB之后，对该公司的兴趣有所回升。许多人与我们的观点一致，即自2025年以来哔哩哔哩的有机用户增长为公司创造了稀缺价值。
• 拼多多：由于估值处于困境，对该公司的兴趣略有回升，但对基本面讨论有限。
• 贝壳：该公司已发布 sólido的每股收益超预期。大多数投资者认为，贝壳的盈利能力很稳固，但对2027年中国房地产市场的前景存在分歧。

研究结论

• AI助手：中国市场的消费级AI助手市场仍处于早期阶段，其能否带来增量价值还有待观察。
• 模型商品化：模型层的经济性将面临挑战，企业需要关注模型的成本控制和变现能力。
• 宏观环境：国内消费前景仍然不明朗，企业需要关注宏观经济环境的变化。
• 投资建议：分析师对不同公司的投资建议存在差异，投资者需要根据自身的风险偏好和投资目标进行选择。