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这份研报主要讲了什么内容？
这份研报由国联民生证券发布，深度分析了立讯精密在AI基建背景下，其在铜、光、电、热全产业链的综合能力。报告指出，从2026年起算力交付将向整机柜服务器过渡，光连接密度提升，热控制和能耗控制要求提高，液冷、电源等系统要素将从松耦合转为紧耦合。立讯精密作为全球Tier1级别的铜缆业务厂商，液冷和电源交付能力超预期，光模块围绕200G单通布局，2027年6月产线建成，2028年业绩预计显著增长。报告还分析了铜缆业务前景，指出市场存在“光进铜退”误读，实际448G铜进展快于光，1.5米内以铜缆为主，具备五年高景气度，估值预期偏低。此外，液冷电源业务市场关注度低，但随整机柜渗透率提升快速增长，公司具备全链条整合能力，可提供从连接器到液冷板、电源管理的全方案。
AI基建相关赛道的发展趋势如何？
AI基建相关赛道正经历产业边际变化，从2026年起算力交付将向整机柜服务器过渡，推动光连接密度提升、热控制和能耗控制要求提高。液冷和电源等系统要素将从松耦合转为紧耦合，对设备集成度和性能提出更高要求。立讯精密凭借其在铜缆、液冷、电源、光模块等领域的全栈交付能力，有望受益于这一趋势。铜缆业务方面，448G铜缆进展快于光缆，1.5米内以铜缆为主，具备五年高景气度。液冷电源业务随整机柜渗透率提升快速增长，公司具备从连接器到液冷板、电源管理的全链条整合能力。光模块业务围绕200G单通布局，2027年产能扩张后业绩将显著放量。这些趋势为立讯精密提供了广阔的发展空间。
报告重点分析了立讯精密的哪些业务方向？
报告重点分析了立讯精密的铜互联、光互联、电源与散热三大业务方向。铜互联业务方面，立讯精密是全球少数具备电连接器独立设计专利的厂商，DAC、AEC迭代领先，2025年铜缆收入约40亿，2026年预计翻倍以上，2027年下半年448G CPC方案落地。光互联业务方面，公司布局早，复用消费电子产线自动化优势，单条产线人力仅为同行约1/10，800G已批量出货，1.6T等待DSP解决，2027年产能扩张后业绩将显著放量，规模与铜缆相当。电源与散热业务方面，AI算力功率持续提升，2027年机柜功率达600KW以上，推动液冷、电源渗透率提升，公司电源通过北美核心客户认证，液冷导入头部客户，具备全链条整合能力。
目前铜光电热相关市场的现状如何？
目前铜光电热相关市场正经历快速发展和整合阶段。铜缆市场存在“光进铜退”的误读，实际448G铜缆进展快于光缆，1.5米内以铜缆为主，具备五年高景气度，但市场对铜缆业务的估值预期偏低。液冷电源业务市场关注度相对较低，但随着整机柜渗透率提升，该业务快速增长，立讯精密具备从连接器到液冷板、电源管理的全链条整合能力。光模块业务围绕200G单通布局，800G已批量出货，1.6T等待DSP解决，2027年产能扩张后业绩将显著放量。整体来看，铜光电热市场各环节需求旺盛，技术迭代迅速，头部企业如立讯精密凭借全栈交付能力具备明显竞争优势。
研报提示了哪些主要风险？
研报提示了AI行业竞争格局变化、中美博弈带来的供应链不确定性、业务拓展不及预期三大主要风险。AI行业竞争激烈，技术迭代快，可能导致现有优势被快速追赶。中美博弈可能影响供应链稳定性和成本控制，对依赖国际市场的企业构成挑战。业务拓展方面，虽然立讯精密在铜缆、液冷、电源等领域具备较强能力，但新业务的推广和客户拓展仍面临不确定性，若业务拓展不及预期，可能影响整体业绩表现。此外，后续关注点包括2026年三季度产品线进展验证、2027年上半年产能扩展节奏、2028年光模块、铜缆等业务业绩兑现情况，这些因素也可能影响公司发展。