利差压至低位，信用债转向结构性博弈——10月信用月报

核心结论

9月信用债成交偏离观察显示，情绪强度指标（低估值占比MA5）整体在71%-85%区间运行，中枢较8月明显抬升，多数交易日位于80%以上，月末维持在84%附近高位，表明情绪进入拥挤区间，追涨节奏宜收敛。风格特征方面，9月呈现“中上旬短久期+高下沉、下旬拉久期+降下沉、月末久期回吐+下沉回升”的轮动特征，久期中枢震荡抬升后月末转为下降，下沉占比高位震荡，二永占比回落。风险预警指标显示，9月二永债高估值GVN成交占比未触及阈值，属于“未成簇、未触发”状态。10月市场展望认为，信用债市场将转向低利差环境下的结构性博弈，利差继续全面压缩的空间收敛，但跨季资金回流和配置需求仍将支撑市场，系统性走阔风险可控。操作建议中上旬观察止盈压力释放，待调整后利差性价比修复再增配，底仓聚焦中高等级信用债，中长端券种逢调整增配，关注银行二永债和科创债结构性机会。

9月信用债市场回顾

9月信用债收益率普遍下行，长端表现强于短端，普信、二永债、保险次级债各期限券种平均收益率下行幅度排序均为：10Y>7Y>5Y>3Y>1Y。利差方面，短端走阔长端收窄，1Y利差走阔1-3bp，5Y、7Y、10Y信用利差均收窄5-18bp，中低评级收窄幅度更大。

一级市场

9月信用债发行规模16648亿元，同比减少980亿元，净融资规模3672亿元，同比增加1898亿元。平均发行期限3.59年，环比缩短。平均发行利率1.82%，环比下降4.3bp。取消发行数量20只，规模90.6亿元，环比增加。

二级市场

除银行二级资本债和保险次级债外，其余信用债成交金额均环比上升，产业债成交金额增幅最大。城投债成交期限有所拉长，产业债2-3年期和5年及以上更受青睐，银行二级资本债成交向中短端转移，券商次级债成交期限明显拉长，保险次级债成交期限缩短。成交隐含评级方面，城投债成交向两端迁移，产业债成交由中低评级向高评级迁移。城投债换手率小幅下降，产业债和金融债换手率上升。利差方面，城投债短端走阔长端收窄，AAA级和AA级行业利差分化，银行二永债中长端利差收窄短端走阔，券商次级债和保险次级债长短端利差分化。