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7月信用债策略月报:信用利差压缩至历史低位,城投债净融资下降明显

2022-08-05周冠南、杜渐、张晶晶华创证券南***
7月信用债策略月报:信用利差压缩至历史低位,城投债净融资下降明显

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 债券研究 债券分析 2022年08月05日 【债券分析】 信用利差压缩至历史低位,城投债净融资下降明显——7月信用债策略月报  信用债整体配置策略:1、信用利差全线收窄,各品种配置性价比大幅下降。具体看,1yAAA、AA+、AA品种信用利差分位数分别处于3%、1%、2%水平,配置性价比较低;3y各品种信用利差分位数也都位于5%以下,配置性价比显著下降;5yAAA、AA+、AA品种历史分位数水平分别降至17%、11%、26%,配置性价比也大幅下降。2、期限利差方面,3y-1y期限利差走阔,中高等级品种期限利差较为充足,骑乘策略可行。3、等级利差方面,AA+/AAA、AA/AA+等级利差整体走阔,中低等级品种配置性价比回升。  城投债投资策略:1、从利差的角度看,5yAAA、5yAA(2)品种现阶段配置性价比相对较高。具体看,7月5yAAA、5yAA(2)品种信用利差所处历史分位水平分别为30%和29%,仍存在一定的利差挖掘空间。2、从收益挖掘的机会来看,城投债短期违约风险整体较为可控,短端品种仍可适度下沉。贵州国发2号文出台后配套化债政策相继出台,短端的高收益博弈机会仍值得关注。此外,结合20号文强调省级财政向区县级下沉,或可适当关注强省份中相对较弱区县投资标的的对应债券。  产业债投资策略:1、地产债信用利差整体收窄,民企地产债利差继续走阔,短期内民企地产债风险尚未解除,系统性右侧机会仍需等待。从行业政策来看,7月房地产调控政策延续“因城施策”基调,强调“保交楼、稳民生”,多地推动地产纾困工作,可关注美的、龙湖等安全边际充裕且收益率稍高的主体。2、煤炭债信用利差全线收窄,建议适度对山西大型煤企进行信用下沉。3、钢铁债信用利差整体收窄,综合收益率水平下降,配置性价比一般。4、二级资本债信用利差全线收窄,3y品种信用利差处于历史最低位,关注5yAAA-、AA+的配置机会。5、ABS利差全线收窄,其中1y品种信用利差挖掘空间相对较为充裕,值得关注。  一级市场信用债净融资同比下降、环比下降:信用债净融资规模在6月冲高后回落,7月净融资额大幅下降。产业债净融资环比下降,同比下降,发行占比上升;城投债净融资规模同比下降,环比下降,其中河北、江苏、贵州、重庆等区域净融资额环比明显提升,湖南、四川等区域净融资环比大幅下降;取消发行方面,7月取消发行金额环比有所下降;评级调整方面,评级调整主体数量明显减少,18家主体评级下调,22家主体评级上调。政策方面,有关有关严控市县融资平台风险监管、贵州加大化债力度、系统重要性保险公司差异化监管、中小银行风险化解等政策出台。  二级市场信用利差全线收窄:7月中短票估值收益率快速下行,信用利差全线收窄,各品种配置性价比大幅下降。城投利差全线收窄,中短端品种城投利差收窄尤为明显;吉林、辽宁、江西、四川等城投利差有所收窄,黑龙江、青海城投利差明显走阔。地产债利差整体收窄,民企地产利差继续走阔。二级市场成交活跃度整体上升:1、成交活跃度方面,从成交笔数上看,二级市场成交活跃度整体较上月有所上升;2、异常成交方面,7月城投债、房地产债低估值成交金额高于高估值成交金额,煤炭债、钢铁债高估值成交金额高于低估值成交金额;3、城投债折价成交方面,本月折价成交城投主体共59家,较上月减少3家,涉及全国10个省份。  风险提示: 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。  证券分析师:周冠南 电话:010-66500886 邮箱:zhouguannan@hcyjs.com 执业编号:S0360517090002 证券分析师:杜渐 电话:010-66500855 邮箱:dujian@hcyjs.com 执业编号:S0360519060001 证券分析师:张晶晶 电话:010-66500984 邮箱:zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号:S0360521070001 联系人:葛莉江 电话:010-63214662 邮箱:gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2022年上半年可转债复盘:走出V型》 2022-07-21 《【华创固收】2022年上半年信用债复盘:喜忧参半》 2022-07-21 《【华创固收】2022年上半年利率债复盘:一波三折》 2022-07-21 《【华创固收】68家主体评级下调,民企地产债利差再创新高——6月信用债策略月报》 2022-07-06 《【华创固收】Q2债市复盘:疫情反复,震荡行情延续》 2022-07-04 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 目 录 一、一级市场:融资情况、评级调整、政策跟踪等 ............................................................. 5 (一)信用债融资情况:净融资同比下降,环比下降,产业债发行占比上升 .......... 5 (二)城投债融资情况:净融资同比下降,环比下降,冀苏贵净融资明显增加 ...... 5 (三)品种与等级分布:企业债净融资由正转负,AAA级发行占比上升 ................ 5 (四)融资期限和所有制分布情况:1年以下、5年以上发行规模上升,地方国企发行占比下降 ............................................................................................................. 6 (五)取消发行情况:7月取消发行规模环比有所下降 .............................................. 6 (六)评级调整情况:评级调整主体数量大幅减少,上调数量略高于下调数量 ...... 7 (七)政策跟踪:严控市县融资平台风险监管、贵州加大化债力度 ......................... 9 二、二级市场:成交活跃度、异常成交、城投债折价成交 ............................................... 10 (一)区域成交活跃度情况:成交活跃度整体上升 ................................................... 10 (二)异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 10 (三)城投债折价成交情况 ........................................................................................... 12 三、信用利差:整体、城投、地产、煤炭、钢铁、二级资本债、ABS ........................... 13 (一)信用利差全线收窄,高等级品种尤为显著 ....................................................... 13 (二)期限利差走势分化,中长端品种仍具配置性价比 ........................................... 14 (三)等级利差整体走阔,中低等级品种配置性价比回升 ....................................... 15 (四)城投利差全线收窄,中短端品种尤其明显 ....................................................... 16 (五)城投区域利差整体收窄,吉、辽、赣、川城投利差收窄明显 ....................... 16 (六)地产债利差整体收窄,民企地产利差继续走阔 ............................................... 17 (七)煤炭债利差全线收窄,5y高等级品种收窄明显 .............................................. 18 (八)钢铁债利差整体收窄,1yAA+品种钢铁债利差走阔 ....................................... 19 (九)二级资本债利差全线收窄,3y各品种历史分位数降至最低水平 ................... 20 (十)ABS利差全线收窄,5y品种收窄尤为明显 ...................................................... 21 四、信用策略:信用债整体配置策略、城投债策略、产业债策略 ................................... 22 五、风险提示 ........................................................................................................................... 23 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 图表目录 图表 1 7月信用债净融资同比下降,环比下降 .................................................................. 5 图表 2 7月产业债净融资同比下降,环比下降 .................................................................. 5 图表 3 7月城投债净融资同比下降,环比下降 .................................................................. 5 图表 4 苏鲁浙皖豫城投净融资位居前五(单位:亿元) ....................................................... 5 图表 5 各品种信用债净融资规模变化走势 ......................................................................... 6 图表 6 各等级信用债发行规模统计情况 ............................................................................. 6 图表 7 各期限信用债发行规模 ............................................................................................. 6 图表 8 各性质企业信用债发行规模 ..................................................................................... 6 图表 9 近年来取消发行规模 ................................................................................................. 7 图表 10 7月主体评级下调概览 ................................................................

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