7月信用债策略月报：信用利差压缩至历史低位，城投债净融资下降明显
证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年08月05日 【债券分析】 信用利差压缩至历史低位，城投债净融资下降明显——7月信用债策略月报 信用债整体配置策略：1、信用利差全线收窄，各品种配置性价比大幅下降。具体看，1yAAA、AA+、AA品种信用利差分位数分别处于3%、1%、2%水平，配置性价比较低；3y各品种信用利差分位数也都位于5%以下，配置性价比显著下降；5yAAA、AA+、AA品种历史分位数水平分别降至17%、11%、26%，配置性价比也大幅下降。2、期限利差方面，3y-1y期限利差走阔，中高等级品种期限利差较为充足，骑乘策略可行。3、等级利差方面，AA+/AAA、AA/AA+等级利差整体走阔，中低等级品种配置性价比回升。 城投债投资策略：1、从利差的角度看，5yAAA、5yAA(2)品种现阶段配置性价比相对较高。具体看，7月5yAAA、5yAA(2)品种信用利差所处历史分位水平分别为30%和29%，仍存在一定的利差挖掘空间。2、从收益挖掘的机会来看，城投债短期违约风险整体较为可控，短端品种仍可适度下沉。贵州国发2号文出台后配套化债政策相继出台，短端的高收益博弈机会仍值得关注。此外，结合20号文强调省级财政向区县级下沉，或可适当关注强省份中相对较弱区县投资标的的对应债券。 产业债投资策略：1、地产债信用利差整体收窄，民企地产债利差继续走阔，短期内民企地产债风险尚未解除，系统性右侧机会仍需等待。从行业政策来看，7月房地产调控政策延续“因城施策”基调，强调“保交楼、稳民生”，多地推动地产纾困工作，可关注美的、龙湖等安全边际充裕且收益率稍高的主体。2、煤炭债信用利差全线收窄，建议适度对山西大型煤企进行信用下沉。3、钢铁债信用利差整体收窄，综合收益率水平下降，配置性价比一般。4、二级资本债信用利差全线收窄，3y品种信用利差处于历史最低位，关注5yAAA-、AA+的配置机会。5、ABS利差全线收窄，其中1y品种信用利差挖掘空间相对较为充裕，值得关注。 一级市场信用债净融资同比下降、环比下降：信用债净融资规模在6月冲高后回落，7月净融资额大幅下降。产业债净融资环比下降，同比下降，发行占比上升；城投债净融资规模同比下降，环比下降，其中河北、江苏、贵州、重庆等区域净融资额环比明显提升，湖南、四川等区域净融资环比大幅下降；取消发行方面，7月取消发行金额环比有所下降；评级调整方面，评级调整主体数量明显减少，18家主体评级下调，22家主体评级上调。政策方面，有关有关严控市县融资平台风险监管、贵州加大化债力度、系统重要性保险公司差异化监管、中小银行风险化解等政策出台。 二级市场信用利差全线收窄：7月中短票估值收益率快速下行，信用利差全线收窄，各品种配置性价比大幅下降。城投利差全线收窄，中短端品种城投利差收窄尤为明显；吉林、辽宁、江西、四川等城投利差有所收窄，黑龙江、青海城投利差明显走阔。地产债利差整体收窄，民企地产利差继续走阔。二级市场成交活跃度整体上升：1、成交活跃度方面，从成交笔数上看，二级市场成交活跃度整体较上月有所上升；2、异常成交方面，7月城投债、房地产债低估值成交金额高于高估值成交金额，煤炭债、钢铁债高估值成交金额高于低估值成交金额；3、城投债折价成交方面，本月折价成交城投主体共59家，较上月减少3家，涉及全国10个省份。 风险提示： 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2022年上半年可转债复盘：走出V型》 2022-07-21 《【华创固收】2022年上半年信用债复盘：喜忧参半》 2022-07-21 《【华创固收】2022年上半年利率债复盘：一波三折》 2022-07-21 《【华创固收】68家主体评级下调，民企地产债利差再创新高——6月信用债策略月报》 2022-07-06 《【华创固收】Q2债市复盘：疫情反复，震荡行情延续》 2022-07-04 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、一级市场：融资情况、评级调整、政策跟踪等 ............................................................. 5 （一）信用债融资情况：净融资同比下降，环比下降，产业债发行占比上升 .......... 5 （二）城投债融资情况：净融资同比下降，环比下降，冀苏贵净融资明显增加 ...... 5 （三）品种与等级分布：企业债净融资由正转负，AAA级发行占比上升 ................ 5 （四）融资期限和所有制分布情况：1年以下、5年以上发行规模上升，地方国企发行占比下降 ............................................................................................................. 6 （五）取消发行情况：7月取消发行规模环比有所下降 .............................................. 6 （六）评级调整情况：评级调整主体数量大幅减少，上调数量略高于下调数量 ...... 7 （七）政策跟踪：严控市县融资平台风险监管、贵州加大化债力度 ......................... 9 二、二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债折价成交 ............................................... 10 （一）区域成交活跃度情况：成交活跃度整体上升 ................................................... 10 （二）异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 10 （三）城投债折价成交情况 ........................................................................................... 12 三、信用利差：整体、城投、地产、煤炭、钢铁、二级资本债、ABS ........................... 13 （一）信用利差全线收窄，高等级品种尤为显著 ....................................................... 13 （二）期限利差走势分化，中长端品种仍具配置性价比 ........................................... 14 （三）等级利差整体走阔，中低等级品种配置性价比回升 ....................................... 15 （四）城投利差全线收窄，中短端品种尤其明显 ....................................................... 16 （五）城投区域利差整体收窄，吉、辽、赣、川城投利差收窄明显 ....................... 16 （六）地产债利差整体收窄，民企地产利差继续走阔 ............................................... 17 （七）煤炭债利差全线收窄，5y高等级品种收窄明显 .............................................. 18 （八）钢铁债利差整体收窄，1yAA+品种钢铁债利差走阔 ....................................... 19 （九）二级资本债利差全线收窄，3y各品种历史分位数降至最低水平 ................... 20 （十）ABS利差全线收窄，5y品种收窄尤为明显 ...................................................... 21 四、信用策略：信用债整体配置策略、城投债策略、产业债策略 ................................... 22 五、风险提示 ........................................................................................................................... 23 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 7月信用债净融资同比下降，环比下降 .................................................................. 5 图表 2 7月产业债净融资同比下降，环比下降 .................................................................. 5 图表 3 7月城投债净融资同比下降，环比下降 .................................................................. 5 图表 4 苏鲁浙皖豫城投净融资位居前五(单位：亿元) ....................................................... 5 图表 5 各品种信用债净融资规模变化走势 ......................................................................... 6 图表 6 各等级信用债发行规模统计情况 ............................................................................. 6 图表 7 各期限信用债发行规模 ............................................................................................. 6 图表 8 各性质企业信用债发行规模 ..................................................................................... 6 图表 9 近年来取消发行规模 ................................................................................................. 7 图表 10 7月主体评级下调概览 ................................................................
