10月信用债策略月报：关注稳增长扰动，布局低利差中的结构性行情

9月复盘：配置力量延续压利差，月末政策预期与止盈扰动交织

9月资金面总体平稳，基本面修复有限，政策发力节奏偏慢，第二批摊余债基申报、第一批启动发行，债市情绪较好，机构继续挖掘利差品种，信用债收益率多数下行、信用利差多数收窄，临近月末政策出台节奏加快，波动放大。

• 上旬：跨月后资金面自发性宽松，权益偏弱，叠加盘间出现政策性金融工具降息的消息，债市震荡偏强，信用债收益率多数下行，中长端信用利差压缩相对明显。
• 中旬：税期走款叠加政府债缴款放量，资金摩擦有所增加，中东局势升级引发通胀担忧，银行MPA新增久期考核指标亦对债市形成扰动，与此同时第二批摊余债基申报、首批产品获批，新增配置预期仍有支撑，信用债延续压利差行情。
• 下旬：央行呵护跨季资金面，摊余债基启动募集、部分提前结募，同时降息预期催化债市上涨，信用利差进一步收窄。随后结构性降息及地产贴息政策落地，叠加节前止盈，利率债及中长端二永债回调，普信债相对抗跌。

分品种来看，长久期及中低等级品种表现较优。配置力量继续挖掘高票息品种，长端信用利差压缩较为明显，收益率曲线趋平，中低等级地产及周期债亦表现较好，部分短端品种利差有所走阔。银行二永债中长端整体表现偏强，中上旬表现好于普信债，月末债市波动放大表现弱于普信债。

10月关注点：稳增长发力，关注政策节奏与止盈情绪扰动

季节性：10月债市面临多因素扰动，走势分化、信用利差多走阔

• 政策方面：10月是三季度经济数据验证及年末稳增长政策预期博弈的重要窗口，通胀、宽信用及货币宽松预期变化对债市扰动较多。
• 资金方面：节后现金回流、跨季需求消退有助于资金面改善，但中下旬缴税、政府债缴款及跨月需求仍可能带来资金摩擦。
• 机构行为方面：理财资金季初回流，对中短端票息资产形成承接，但中长端品种仍易受政策预期、风险偏好及赎回扰动影响。

历史数据复盘：

• 信用利差多数年份走阔，少数年份的大幅收窄对均值影响较大。除2021年、2025年AA+中票各期限信用利差均收窄外，其余年份多数走阔。
• 期限利差分化，5y以内略有压缩，长端走阔概率较高。
• 等级利差分化，短端低等级品种收窄概率相对较高。
• 四季度看，信用利差多呈现阶段性修复与震荡交替的特征，年末抢跑可能带来被动走阔。

后市展望：配置需求有支撑，稳增长政策与止盈情绪或有扰动

• 政策：10月稳增长政策影响仍需观察，尽管信用债配置需求有支撑，但需关注止盈情绪变化以及理财负债稳定性。
• 货币政策：央行呵护下流动性环境有望保持平稳，理财季初回流、摊余债基募集配置等因素对信用债需求仍有支撑，保险也有配置余力。但当前信用利差已处于2024年以来偏低水平，短期政策预期变化可能扰动债市，前期浮盈积累可能增加基金主动止盈的动力。
• 需求力量：理财季初回流与新增产品落地有望支撑信用配置，保险仍有一定配置余力，但需关注止盈情绪与理财负债稳定性。

10月信用债策略：关注稳增长扰动，布局低利差中的结构性行情

信用策略宜先观察政策扰动与止盈压力，再布局低利差中的结构性机会。9月底稳增长政策集中出台，叠加此前利差压缩较为充分，市场已出现一定回调，短期暂不追涨利差压缩行情。

普信债：优先短端打底，扰动消化后布局结构性机会

• 3y以内短端品种继续作为组合底仓，兼顾票息与流动性。
• 中端品种方面，如有调整可关注逢高布局机会，另一方面扰动消化后市场或延续利差压缩行情，当前普遍性的利差压缩空间已有限，可重点围绕场外科创债指数基金与摊余债基的配置方向与落地节奏，挖掘结构性机会。
• 长久期普信债短期先观察政策影响与止盈压力，建议待市场稳定后再寻找介入时点。

银行二永债：短期关注止盈波动，等待更好的布局窗口

• 5y附近二永债仍有一定票息比价优势，但短期先观察政策影响与止盈压力。
• 长久期二级资本债短期博弈的赔率较普信债更低，等待更好的参与窗口。

板块策略

• 城投债：短端下沉空间有限，可关注前期受评级及融资政策扰动、基本面未实质恶化且偿债来源相对清晰主体的中短端修复机会，结合区域支持、融资能力与个券流动性审慎筛选。
• 地产债：可关注偿债来源清晰、仍有票息保护的央国企短端品种，板块进一步下沉的性价比一般。
• 煤炭债：短期下沉性价比一般，中高等级可拉久期至3y。
• 钢铁债：重点关注1-2y AA+品种。
• 银行二永债：短期关注止盈波动，等待更好的布局窗口。

风险提示

• 数据统计或存在一定偏差。
• 政策执行力度或不及预期。
• 超预期风险事件发生。