宏观策略周报：风格轮动加快，关注震荡中的结构性行情

风格轮动加快，关注震荡中的结构性行情 财信证券宏观策略周报（11.17-11.21） 投资要点 2025年11月15日 大势研判。随着沪指在4000点附近震荡多时，卖盘或逐步消化出清，该位置筹码结构更加稳固，因此短期指数层面下探空间有限，但趋势性行情仍需等待；而在两市日成交额中枢维持在2万亿元的背景下，交投活跃度仍较好，热点题材板块或将反复活跃，市场不缺结构性机会，但第四季度机构资金存在一定止盈高估值板块的动力，市场风格有望走向再平衡。策略上，指数方面继续以“红利+微盘”的哑铃策略为主，题材方面则把握好最近热点板块的轮动节奏，谨慎追高，敢于低吸。 投资建议。市场风格仍处于再平衡阶段，短期可关注：（1）“涨价”及“反内卷”方向。例如化工、纸业、钢铁、煤炭、燃气等板块。（2）新能源方向。例如电网设备、光伏、储能、锂电等板块。（3）红利方向。例如银行、保险、公用事业、交通运输等板块。（4）大消费方向。例如食品饮料、零售等板块。 重点跟踪。一是基本面仍在筑底企稳阶段。10月主要经济金融数据仍有一定改善空间，侧面反映出基本面企稳回升动能需继续巩固，但在完成全年经济目标难度不大的情况下，短期是否出台较为有力的增量政策还要观察。二是关注美国重要宏观数据更新。据美国商务部公告，第三季度GDP修正值将于美东时间11月26日8:30公布，10月份个人收入、支出及PCE指数将于当日10点发布；美国劳工部统计局（BLS）表示，11月20日发布9月非农就业报告，11月21日则发布9月实际薪资等数据。 叶 彬分 析师执业证书编号:S0530523080001yebin@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................75市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................5图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................6图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................6图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................6图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................6图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................7图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................7图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................7图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................7图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................8图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................8图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................8图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................8 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 上周（11.10-11.14），上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，收报13216.03点，创业板指下跌3.01%，沪深两市日均成交额为20226.23亿元，较前一周上升1.64%。A股延续“沪指4000点拉锯战”行情，指数层面继续震荡，各大题材板块反复活跃，但轮动速度较快。近期，大盘总体上维持着指数震荡下的结构性行情，主要原因可能有以下四点：一是海外市场对流动性收紧、AI商业模式的担忧加剧，海外权益市场普遍呈现调整走势，压制了市场风险偏好；二是沪指时隔十年后位于4000点附近，该位置是大盘技术层面以及心理层面双重关口，需反复震荡消化；三是四季度普遍为机构“高低切换”调仓的重要时点，叠加此前较为极致的科技风格主导市场，当前市场风格再平衡的动能较强；四是近期为宏观事件相对真空期，缺乏重磅增量政策提振市场信心。 随着沪指在4000点附近震荡多时，卖盘或逐步消化出清，该位置筹码结构更加稳固，因此短期指数层面下探空间有限。不过，大盘若要再度打开上行空间，仍需成交量有效放量上攻，在此之前市场大概率维持指数震荡下的结构性行情。策略上，指数方面继续以“红利+微盘”的哑铃策略为主，题材方面则把握好最近热点板块的轮动节奏，具体而言： （1）工业增加值同比增速明显放缓。据国家统计局数据，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，较前一月回落1.6个百分点；从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.17%；1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。内外需放缓是工业生产增速回落的主因：一方面，1-10月投资增速继续回落，其中基建、制造业、房地产投资增速均不同程度下行，内需仍有待改善；另一方面，10月出口增速转负，外需边际放缓，对工业生产形成制约。往后看，随着去年11-12月基数抬高，叠加经济“供强需弱”格局短期难有大的变化，11-12月工业增加值同比增速或在5%震荡。 （2）社零同比增速小幅回落。据国家统计局数据，10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，较前一月小幅回落0.1个百分点，但主要受到去年同期基数抬升较多拖累，总体表现尚可；1-10月份，社会消费品零售总额412169亿元，增长4.3%。10月份消费主要呈现以下特点：一是国庆中秋双节叠加，居民返乡探亲、旅游出行增加，假期期间，全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均3.04亿人次，比2024年国庆假期日均增长6.3%；此外，10月餐饮收入同比增长3.8%，比9月份加快2.9个百分点，限额以上单位客房收入增速加快2.0个百分点。二是节假日增多叠加“双十一”促销活动提前，基本生活类商品销售增势良好，限额以上单位吃类商品零售额同比增长8.0%，增速比9月份加快3.4个百分点；穿类零售额增长6.3%，加快1.6个百分点；日用品类零售额增长7.4%，加快0.6个百分点。三是部分升级类商品零售增长加快，10月限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长23.2%、13.5%，增速分别比9月份加快7.0个、7.3个百分点；金银珠宝类零售额增长37.6%，增速大幅提高；化妆品类零售额增长9.6%，加快1.0个百分点。往后看，10月CPI同比增速转正或是消费企稳的信号之一，叠加近期密集出台的育儿补贴、免除幼儿园大班保育教育费、个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息等促进消费、惠及民生政策，以及股市回暖带来的财富 效应，将对未来消费恢复形成重要助力，11-12月消费增速或稳定在3%-4%区间。 （3）固定资产投资增速延续低迷。据国家统计局数据，1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%，降幅较1-9月扩大1.2个百分点。其中，1-10月制造业、基建、房地产投资增速分别较1-9月下滑1.3、1.83、0.8个百分点。固定资产投资增速延续低迷，主要原因仍是在经济基本面弱修复的背景下，投资信心有所不足，特别是民间投资完成额降幅继续扩大，1-10月民间固定资产投资同比下降4.5%，降幅较1-9月扩大1.4个百分点。往后看，年内在稳增长政策、“十五五”规划的提振下，投资增速有望止跌，但内外需出现明显转暖信号之前，投资信心可能难有大的改善，11-12月投资增速或继续低位震荡。 （4）金融数据仍处于筑底阶段。据央行数据，社融方面，10月社融增量为8161亿元，同比少增5959亿元，已连续三个月同比少增；社融存量增速为8.5%，较前一月回落0.2个百分点，同样连续三个月回落。当月社融表现较弱，主要是两方面因素拖累：一是政府债券发行减少，10月新增政府债券