10月信用债交易明显回暖 信用利差震荡走阔

技术研究部|董梦琳李喆 2024年11月6日 摘 要 10月，剔除国庆假期影响，债券二级市场日均成交金额较上月显著增加，其中信用债成交明显回暖；股市情绪趋稳、新一轮化债力度加码推动当月产业债和城投债交易火热。信用利差方面，主要受情绪面和政策面的影响，本月利差先经历快速走阔，而后向下修复，随后又再度走阔。后续，财政政策的超预期实施可能成为影响信用债利差的关键因素。 正 文 一、债市成交概况 10月，剔除国庆假期影响，债券二级市场日均成交金额较上月显著增加，其中信用债成交明显回暖。10月，债券二级市场总成交金额287,645.29亿元，同比增加14.96%、环比减少5.70%。剔除国庆假期影响，本月日均成交金额较上月显著增加。分类型来看，信用债交易明显回暖，利率债方面，10月成交金额160,855.36亿元，同比增加2.98%、环比减少10.64%；信用债1方面，10月成交金额75,660.61亿元，同比、环比分别增加40.36%、21.14%。 数据来源：Wind，大公国际整理 股市情绪趋稳、新一轮化债力度加码推动产业债和城投债交易火热。10月，产业债和城投债总成交金额环比分别大幅增加187.30%、51.36%。产业债方面，本月中旬前后，受权益类资产表现震荡走弱、股市情绪趋稳影响，产业债成交金额环比翻倍增加，其中AAA级成交债券占比增至八成以上；城投债方面，财政部于12日宣布计划一次性增加较大规模债务限额，以置换地方政府存量隐性债务，加强支持地方化解债务风险，导致市场对城投债信用风险预期降低，AAA级别城投债成交占比下降，AA+和AA级别占比相应增加。此外，本月产业债中中短期债券的交易占比超过了70%，一方面，由于中短期信用债在月中的收益率下行期间显示出明显修复；另一方面，受市场对于财政政策发力程度的揣测影响，投资者更倾向于持有具备高流动性的中短期信用债。成交城投债的久期分布也略向中短期倾斜，但与产业债相比，城投债久期分布的变化较为温和。 二、信用利差走势分析 10月，信用利差先经历快速走阔，而后向下修复，随后又再度走阔。截至10月末，信用利差较去年同期收窄13.50bp，与9月底相比增加6.70bp。月初，受上月末股市大涨、债市成交清淡惯性影响，信用债收益率和信用利差快速走阔。进入中旬后，虽然资金面仍延续宽松，但股市情绪趋稳和化债政策加码分别推动产业债和城投债收益上升，信用债收益率和信用利差开始收窄。月末，市场对于财政政策超预期的担忧，使得信用债收益率上升，信用利差又再度走阔。综合来看，本月信用债跟随利率债调整，叠加情绪面和政策面的影响，调整幅度较利率债较大，因此信用利差整体呈震荡走阔，月末利差水平为73.39bp。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，10月末2，房地产、纺织服饰、电力设备、家用电器和银行行业利差处于高位，食品饮料、计算机、公用事业、交通运输和建筑材料行业利差处于低位。环比来看，除上月处于利差高位的家用电器和通信行业利差有所回落以外，产业债多数行业利差走阔。上游能源和下游需求行业利差上行幅度较大，中游制造相关行业上行幅度普遍较窄。 城投债方面，10月末，信用利差排名前三的区域仍为贵州、云南和青海，北上广、江浙等地利差持续处于低位。整体来看，受信用利差普遍走阔的影响，除青海城投信用利差微降2.91bp以外，其他区域城投债利差全线走阔，弱资质区域利差受市场整体回调影响较大。后续，随着化债政策进一步加码落地，各区域城投债利差有望收窄。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，财政政策的超预期实施可能成为影响信用债利差的关键因素。如果财政政策超出预期，可能会通过增强股市吸引力以及推高债市基准利率等方式，减少市场对信用债的投资兴趣，导致短期内信用债利差或继续波动上升。为了降低由政策不 确定性引发的供需面变动，流动性较强的中短期信用债仍是市场首选。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。