12月信用债交易热度不减 信用利差被动走阔

技术研究部|董梦琳李喆 2025年1月6日 摘 要 12月，债券二级市场成交金额环比延续增势，其中利率债交易持续升温，信用债交易热度不减。信用利差方面，利率债收益率加速下探，信用债收益率先下行而后持平，信用利差整体呈现出被动走阔。后续，基本面修复程度将主导后续信用利差走势，结合基准利率或进一步下探以及基本面继续呈现弱复苏的预期，预计信用利差将延续走阔。 正 文 一、债市成交概况 12月，债券二级市场成交金额环比延续增势，其中利率债交易持续升温，信用债交易热度不减。12月，债券二级市场总成交金额349,670.44亿元，同比、环比分别增加8.10%和4.92%。分类型来看，利率债方面，12月成交金额205,089.07亿元，同比、环比分别增加4.89%和5.03%；信用债1方面，12月成交金额75,456.84亿元，同比增加3.86%、环比减少0.61%。 本月，产业债与城投债的交易特征呈现出相似性，其变动主要受信用利差被动扩大的驱动。进入12月，产业债和城投债的成交金额均有所缩减，降幅分别为6.70%和8.30%。从信用级别角度看，市场风险偏好下降，成交的产业债和城投债呈现出向更高信用等级集中的趋势。AAA级和AA+级债券的成交比例均有提升，而AA级及以下债券的成交比例相应减少。在期限结构上，债券的久期明显延长。对于产业债，5年期以上的成交占比增加，使得短期、中期和长期债券的成交分布趋向均衡；城投债则是1年期以下和3-5年期的成交占比有所上升。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 12月，利率债收益率加速下探，信用债收益率先下行而后持平，信用利差整体呈现出被动走阔。截至12月末，信用利差较去年同期收窄11.42bp，与11月底相比增加4.69bp。本月上旬，两大重要经济会议提出明年将实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策，不仅增加了市场对货币供应和财政支出的预期，也强化了市场对于经济基本面延续弱复苏的预期，对债市上涨形成支撑，利率债收益率加速下探，信用债收益率先下行而后持平，信用利差整体呈现出被动走阔，年末利差水平为63.66bp，基本与年初利差持平。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，12月末2，下游消费类行业利差普遍居于高位且环比增幅较大。具体来看，纺织服饰、房地产、家用电器、医药生物和电力设备行业利差处于高位，石油石化、公用事业、交通运输、环保和汽车行业利差处于低位。环比观察，在本月基准利率快速下行的背景下，多数行业信用利差呈现走阔，尤其是下游需求行业。下游需求行业中，纺织服饰和家用电器行业利差年内多数时间居于高位，且纺织服饰行业利差本月涨幅最大。房地产行业利差虽仍处于高位，但利好政策支持下波动相对较小。工业品类中，机械设备和电力设备行业利差上行幅度较通信、电子等高技术工业品类利差涨幅更大。材料类行业和上游能源类行业利差涨幅普遍较低。 城投债方面，12月末，多数区域城投债利差环比波动较大。2024年，城投债整体信用利差呈现缓慢收窄的态势，12月末城投债整体信用利差较年初收窄10.43bp。从区域分布来看，信用利差排名前三的区域仍为贵州、青海和云南，北上广、江浙等地利差持续保持在较低水平。全年城投债一级市场发行持续缩量，供需矛盾主导城投债利差延续去年下行走势但幅度甚微；随着新一轮化债政策加码落地，各区域城投债信用利差出现短暂快速收窄。年末，多数区域城投债利差呈现大幅波动。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，在“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策组合驱动下，预计市场整体流动性将保持充裕。随着适度宽松的货币政策落地实施，央行将实施更有力度的降准降息，在释放中长期流动性的同时，推动社会融资成本下降。基本面修复程度将主导后续信用利差走势，结合基准利率或进一步下探以及基本面继续呈现弱复苏的预期，预计信用利差将延续走阔。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。