铁矿石国内增量政策加码，短期矿价低位震荡

核心观点与关键数据

• 美联储加息预期：美联储官员预计将再次加息，加剧大宗商品价格压力。据CME"美联储观察"，美联储到10月维持利率不变的概率为82.3%。
• 国内政策加码：国内增量政策加码，基建及地产增量政策落地，托底国内四季度用钢需求。9月地方专项债发行6203.8亿元，创今年单月发行最高值；购房贴息落地，央行推出一揽子结构性货币政策，下调PSL利率25BP至1.5%。

供应方面

• 外矿发运整体保持环同比持续回升态势，澳洲发运同比保持正增长，巴西发运同比略低于去年同期，非主流发运仍保持高位。预期10月份外矿供给稳中有增，供给端支撑力度边际减弱。

需求方面

• 国内钢厂盈利水平连续三周处于历史极端低位，但高炉开工以及产能利用率仍保持相对高位。钢厂盈利率同比下跌49.78个百分点至6.93%。对比近五年同等盈利水平下高炉开工、铁水变动情况，当前钢厂开工（81.37%）以及铁水产量（233.84万吨/日）显著偏高，说明高炉钢厂生产惯性以及亏损忍受程度强于过往。若后期成材价格回落或库存去化失速，则面临较大的负反馈压力。

库存方面

• 钢厂端进口矿库存保持低位水平，加上对后期需求偏弱，预计钢厂会进一步压缩库存水平以及应对库存减值风险。当前铁矿石需求持续回落并面临较大的负反馈压力，同时供给环比回升将推动港口库存整体趋于累积且整体处于历史高位，库存端向上驱动中性偏弱。

研究结论

• 短期市场：全球流动性压力以及风险偏好降低抑制市场投机需求，国内增量政策加码会缓解市场下跌压力。铁矿石供需现实端趋于宽松，预期端仍未发生显著好转，当前运费支撑作用有所转弱，矿价将进一步考验边际成本支撑力度，短期仍以震荡偏弱为主。
• 中期预期：宽松预期未发现显著改变。
• 价格预期：预期铁矿石价格区间在90~95美元/吨（61%指数），对应连铁在675~715元/吨。

后期关注/风险因素

• 美联储加息、运费成本变动、国内政策增量。

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