天风传媒互联网 关注多模态模型 应用落地及Q3绩优方向

大模型

• 对海外模型能力进步偏乐观，迭代仍在加速，但模型公司的超额利润需谨慎看待。Astra和Muse推动Al进入更多通用场景，Opus5.5的降价将部分收益转移至用户和应用。后续关注OpenAI基于FDE的收入增长与Anthropic的产品储备；Muse代表的个人Agent场景将在四季度成为红海市场。

影视

• 看好模型迭代加速与应用落地。国庆档电影大盘平淡，关注年底及27年春节片单。继续看好AI+内容方向：
  • 模型维度：Kling4.0更新，往专业内容生产+普惠方向迭代，字节、生数、爱诗等厂商探索实时生成、3D世界等新模型，预计26Q4-27年将有多模型落地。
  • 需求维度：AI内容从短到长、从纯输出到互动，看好AI长内容（博纳AI电影定档10/23、爱芒腾上线AI长内容、好莱坞27年或推出AI院线级电影）、AI互动剧/影游快速增长。建议关注中文在线/掌阅/华策/上影/昆仑万维/光线等。

游戏

• 当前偏低估值，关注广告内容化及字节新模型等带来的行业β。建议关注：
  • 世纪华通（三季度收量放利润，轻休新游增速迅猛）
  • 七互娱（26产品pipeline较多）
  • 网易（产品周期明确）
  • 吉比特（强业绩持续性）
  • 心动公司，恺英网络，巨人网络，神州泰岳等。

互联网

• 海内外大厂布局个人Agent白热化，Meta Muse火爆（上线前12天全球安装约280万），Instinct完成10亿美元融资，字节推进豆包Bot等。测算2030年Muse总收入约150亿美金。建议持续关注国内腾讯小微映射。

汇量科技

• 看好公司10月新infra全量上线后带来的流水增量与利润率优化，关注海外Applovin与Unity数据竞争风险。

阿里巴巴

• 基本面仍相对坚韧，等待云收入加速+国补基数降低，电商及本地企稳带来利润释放。

腾讯

• 模型能力进入国内第一梯队，短期看估值修复，中长期看eps增量。