传媒互联网周观察：AI关注国产模型迭代与阿里链，绩优方向看游戏估值修复

分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 打造极致专业与效率 国盛传媒互联网·周观察 ➢上周行情复盘 ➢跑输大盘，成交额环比减少。上周指数下跌5.5%，跑输上证指数5.0pcts，在28个申万一级行业指数中排名第28；成交额1,855亿元，环比下降37.7%；成交额占万得全A比例为1.6%，环比下降；过去52周下跌19.9%，跑赢北证50，跑输其他主流宽基指数。 ➢子版块&个股：子板块全线下跌。出版、电视广播和数字媒体跑赢一级行业指数，游戏、广告营销和影视院线跑输一级行业指数。三人行周涨幅6%领涨，皖新传媒、大晟文化涨幅靠前；北京文化周跌幅33%领跌。 ➢归因分析：上周传媒（申万）下跌5.5%，周维度仍处于底部震荡阶段。随着半年报相继落地，除自身具备产品周期逻辑的游戏板块外，消费方向普遍承压；科技方向受指数缩量震荡影响，市场风险偏好未明显上行，板块内尚未形成强共识。下周，我们主要的思路是：①A股重视绩优游戏方向的估值修复与超额收益；②关注国产模型迭代追赶，重点关注智谱、MINIMAX-W；③阿里巴巴-W融资利好阿里链硬件资产；④继续推荐网易。 ➢周观点 ➢AI&互联网：国产模型持续迭代追赶，阿里云增速持续兑现。8月20日，一个代号为“OxAlpha”的匿名模型上线OpenRouter与OpenCode Zen，并限时免费开放；模型支持1M输入上下文、128K最大输出，原生支持图文视频多模态，主打长上下文软件工程与Agent任务。早期实测显示，其在Coding与Agent场景的表现超过GPT-5.6 Sol与Fable5。市场猜测其为国内厂商的隐身公测模型，我们继续看好国产模型的迭代追赶。A股建议关注蓝色光标、易点天下、中文在线、昆仑万维；港股建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股、MINIMAX-W、智谱。 ➢游戏：上周Q2财报开始落地，吉比特业绩超预期，高频数据逐步验证，短期仍看一轮估值修复与超额收益。中期看，A股游戏板块具备周期成长属性，EPS与PE同向周期波动；估值叠加基本盘利润稳定，仍是买点。A股看好世纪华通（Merge类产品开始起量）、巨人网络（《超自然行动组》DAU达1,200万）、恺英网络（传奇IP梳理有望再进一步）、三七互娱；港股首推网易（Q2经营端维持较好的利润输出，当前处于新产品周期启动前夕，在更高的利润中枢上展望增量），建议关注心动公司。 ➢互联网：阿里云增速持续兑现，配售短期或形成一定压制，但中长期逻辑进一步强化。上周，阿里巴巴-W的1QFY27云业务增速超预期，Capex超预期，云业务指引延续加速趋势。财报会上，吴泳铭明确表示，“AI算力Capex三年内回本，若AI产品毛利率继续提升，回收期有望缩短至2.5年”。8月23日，阿里巴巴-W公告拟配售新股，总额约800亿港元；募资100%用于全栈AI能力与AI基础设施建设。我们判断，配售短期或对股价形成一定压制，但中长期逻辑反而得到强化。建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股及阿里链硬件资产等。 国盛传媒互联网·周观察 ➢周观点 ➢影视：8月17日，美国电影协会（MPA）与字节跳动宣布，就Seedance视频模型、Seedream图像模型等生成式AI产品的知识产权保护达成合作，并签署全球知识产权谅解备忘录，确立合作框架；相关模型通过TikTok、CapCut、Dreamina等产品对外提供。我们认为，好莱坞从发函警告转向签署合作框架，说明内容方与模型方的关系正由对抗走向议价；长期看，有利于手握优质版权库的内容公司重新定价其IP资产。A股建议关注奥飞娱乐、上海电影等。 ➢风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。 1、上周行情复盘（8月17日-8月21日） 【传媒（申万）指数】上周指数下跌5.5%，跑输上证指数5.0pcts，在28个申万一级行业指数中排名第28；成交额1,855亿元，环比下降37.7%；成交额占万得全A比例为1.6%，环比下降；过去52周下跌19.9%，跑赢北证50，跑输其他主流宽基指数。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1、上周行情复盘（8月17日-8月21日） 【子板块】子板块全线下跌。出版、电视广播和数字媒体跑赢一级行业指数，游戏、广告营销和影视院线跑输一级行业指数。 【个股】三人行周涨幅6%领涨，皖新传媒、大晟文化涨幅靠前；北京文化周跌幅33%领跌。 【归因分析】上周传媒（申万）下跌5.5%，周维度仍处于底部震荡阶段。随着半年报相继落地，除自身具备产品周期逻辑的游戏板块外，消费方向普遍承压；科技方向受指数缩量震荡影响，市场风险偏好未明显上行，板块内尚未形成强共识。下周，我们主要的思路是：①A股重视绩优游戏方向的估值修复与超额收益；②关注国产模型迭代追赶，重点关注智谱、MINIMAX-W；③阿里巴巴-W融资利好阿里链硬件资产；④继续推荐网易。 2、本周观点 ➢AI&互联网：国产模型持续迭代追赶，阿里云增速持续兑现。8月20日，一个代号为“OxAlpha”的匿名模型上线OpenRouter与OpenCodeZen，并限时免费开放；模型支持1M输入上下文、128K最大输出，原生支持图文视频多模态，主打长上下文软件工程与Agent任务。早期实测显示，其在Coding与Agent场景的表现超过GPT-5.6Sol与Fable 5。市场猜测其为国内厂商的隐身公测模型，我们继续看好国产模型的迭代追赶。A股建议关注蓝色光标、易点天下、中文在线、昆仑万维；港股建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股、MINIMAX-W、智谱。 ➢游戏：上周Q2财报开始落地，吉比特业绩超预期，高频数据逐步验证，短期仍看一轮估值修复与超额收益。中期看，A股游戏板块具备周期成长属性，EPS与PE同向周期波动；估值叠加基本盘利润稳定，仍是买点。A股看好世纪华通（Merge类产品开始起量）、巨人网络（《超自然行动组》DAU达1,200万）、恺英网络（传奇IP梳理有望再进一步）、三七互娱；港股首推网易（Q2经营端维持较好的利润输出，当前处于新产品周期启动前夕，在更高的利润中枢上展望增量），建议关注心动公司。 ➢互联网：阿里云增速持续兑现，配售短期或形成一定压制，但中长期逻辑进一步强化。上周，阿里巴巴-W的1QFY27云业务增速超预期，Capex超预期，云业务指引延续加速趋势。财报会上，吴泳铭明确表示，“AI算力Capex三年内回本，若AI产品毛利率继续提升，回收期有望缩短至2.5年”。8月23日，阿里巴巴-W公告拟配售新股，总额约800亿港元；募资100%用于全栈AI能力与AI基础设施建设。我们判断，配售短期或对股价形成一定压制，但中长期逻辑反而得到强化。建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股及阿里链硬件资产等。 ➢影视：8月17日，美国电影协会（MPA）与字节跳动宣布，就Seedance视频模型、Seedream图像模型等生成式AI产品的知识产权保护达成合作，并签署全球知识产权谅解备忘录，确立合作框架；相关模型通过TikTok、CapCut、Dreamina等产品对外提供。我们认为，好莱坞从发函警告转向签署合作框架，说明内容方与模型方的关系正由对抗走向议价；长期看，有利于手握优质版权库的内容公司重新定价其IP资产。A股建议关注奥飞娱乐、上海电影等。 3、本周重点新闻 【AI】8月17日，智象未来发布HiDream-O1-World交互式世界模型8月17日，智象未来发布原生全模态交互式世界模型HiDream-O1-World，具备漫游、编辑与交互功能，支持文本、图像及交互等多模态输入；其在 WBenchNavi榜单的平均分为80.9。（HiDream智象未来公众号/WBench） 【AI】8月17日，Qwen-Audio-3.0系列上线千问AI平台及阿里云百炼8月17日，Qwen-Audio-3.0系列语音模型正式上线千问AI平台及阿里云百炼，覆盖语音识别、语音合成及实时语音交互三类模型；开发者可通过API服务 或Token Plan调用。（千问AI平台/阿里云百炼/阿里云公众号） 【AI】8月17日，阿里巴巴上线AI音乐产品HappyShrimp 1.0 Beta版8月17日，阿里巴巴上线AI音乐产品HappyShrimp 1.0 Beta版。产品支持自然语言输入与端到端整曲生成，可围绕语言描述、歌词、曲风、情绪、年代 及人声等要求整体规划并生成完整歌曲；目前已在国内及海外同步上线PC网页端。（HappyShrimp官网/阿里云公众号） 【游戏】8月17日，网易《雾海之下》开启首次“大狩猎测试” 8月17日，网易雷火旗下织屋工作室新作《雾海之下》开启首次“大狩猎测试”。产品定位三人小队俯视角“吃打撤”手游，测试覆盖安卓及iOS平台，为期7天，采取限号、删档、不计费模式，并非正式公测。（《雾海之下》TapTap官方页面） 【AI】8月18日，昆仑万维发布AI音乐模型Mureka V9.58月18日，昆仑万维发布AI音乐模型Mureka V9.5，重点优化旋律与和声自然度、编曲丰富度以及人声表现，并提升不同曲风下的生成稳定性。相关能力 已在Mureka产品中陆续开放。（昆仑万维公众号/ Mureka官网） 【传媒】8月18日，BIRTV2026主题报告会在北京举行8月18日，第三十三届北京国际广播电影电视展览会主题报告会在北京举行，来自广电机构、网络视听平台和制作机构等境内外从业人员共千余人参会； 会议期间举行“BIRTV2026推荐”活动发布仪式及国家文化大数据服务平台发布仪式。（国家广播电视总局） 【AI】8月20日，蚂蚁百灵开放Ling-3.0系列6个训练检查点8月20日，蚂蚁百灵开放Ling-3.0-tiny-base与Ling-3.0-flash-base，并同步开放两款模型的预训练、中期训练及WSM合并等共6个训练检查点。tiny-base 总参数为7.9B、激活参数为1.3B；相关检查点主要用于继续预训练、微调及研究。（百灵大模型公众号） 3、本周重点新闻 【AI】8月20日，MiniMax Design正式面向公众开放8月20日，MiniMaxDesign正式发布，定位多模态创作Agent工作台，可基于用户需求理解目标、拆解任务，并调用模型与Skills完成素材处理、内容生成、 编辑及最终交付；产品提供Windows及macOS客户端。（MiniMaxDesign官网/MiniMax公众号） 【游戏】8月20日，游戏科学发布《黑神话：钟馗》15分钟实机演示 8月20日，游戏科学发布《黑神话：钟馗》15分钟实机演示，首次展示主角战斗及部分剧情片段。官方说明视频录自21:9开发中版本，产品仍处研发早期，最终发售内容可能调整；具体发售时间尚未公布。（《黑神话：钟馗》官方账号） 【AI】8月21日，百度上线文心助手任务引擎2.08月20日，百度在AI Day发布文心助手任务引擎2.0，支持围绕用户目标自主规划，贯通信息收集、加工处理、内容创作及成品交付，覆盖办公、深度研 究与应用开发等场景，并宣布面向用户免费开放。（百度文心公众号/智东西/凤凰科技） 【AI】8月21日，DeepSeek上线实验性多模态模型API 8月21日，DeepSeek在官方API平台上线DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp实验性多模态模型。官方称该模型保持DeepSeek-V4-Flash的文本能力，并在多模态Agent评测中较V4-Flash提升；本次为实验版本API上线。（DeepSeek API文档） 【AI】8月21日，商汤开放SenseNova-U1.5 Lite模型权重8月21日，商汤正式开源轻量级原生统一多模态模型SenseNovaU1.5 Lite，重点提升复杂指令遵循、