液化天然气月报：冬储前置影响释放，需求反弹支撑高位震荡

市场分析

价格价差

10月6日，TTF2611报75.691欧元/兆瓦时，周涨幅8.96%；JKM2611报25.88美元/百万英热，周涨幅2.47%；HH2611报3.161美元/百万英热，周涨幅3.42%。JKM-TTF11月价差为0.889美元/百万英热，周度下跌1.262美元/百万英热。

欧洲市场

• 库存：截至10月5日，欧洲库容率为72.83%，较五年均值的偏离度从-19.91%减少到-17.03%，主要原因是9月内城燃消费因偏暖而持续未能走高，且东亚在9月中旬后采购动力放缓，供应维持高位。夏季内累库速度持续低于去年同期，但9月后累库速度开始持平，且在月末仍未下滑，开始高于同期。
• 供应：挪威检修影响在近期结束，9月内挪威供气量在82亿方，检修损失量约在6000万方/天。LNG到岸量在9月相对偏强，欧洲到岸量为834万吨，同比水平较8月的-6.9%收缩至-1.9%，继续环比上升。
• 需求：上周西北欧城燃消费同比为-17.9%，欧洲在9月末出现一波临时高温，导致城燃仍维持夏季水平，关注10月中旬气温回归均值后消费的回升。

全球LNG市场

• 日本电厂库存：10月首周报得258万吨，绝对值上为2024年以来最高水平。
• 中国库存：中国在节前液厂和码头适当降价出货后，库存有所回落，节前码头库存368万吨，维持低于同期的水平。
• 亚洲冬储：东北亚9月总到岸量在1539万吨，同比降幅为-4.3%，较8月的-8.9%也出现了一定收缩，但环比仍减少了63万吨。其中在出口方面，9月全球装船量环比增加127万吨，其中美国贡献38万吨增量，俄罗斯贡献115万吨增量。9月全球装船量同比上升0.92%，为3月中东冲突以来首度同比转正。
• 需求：日本10月首周总发电量同比变化为-4.3%，其中由于煤电保持正增长，气电达到-24.1%的高降幅。中国市场在节日期间受危化品管控和工业需求降低影响也有所需求走弱。
• 天气预报：东北亚地区在10月下旬才会开始降温至CDD明显上升，短期的市场宽松仍能维持，在11月事实性降温来临前东亚或采取相对温和的采购姿态。

美国市场

• 库存：上周报得3415bcf，自9月中旬以来的供应下滑抵消了需求回落的影响，累库速度只有64bcf，仍然维持在历史区间中性偏低水平。
• 产量：预估9月产量为114.5bcf/d，较8月减少0.3bcf/d。尽管28日美东MXP管线宣布得到维修，但当地产量10月首周为35.17bcf/d，较事故前仍减少约1.6bcf/d，后续恢复进度仍待观察。
• 需求：除西海岸地区以外，美国各地近期气温已转向中性水平，上周总用电量同比为2.1%，但可再生发电受影响较大，出现了-11.3%的降幅，气电维持着高增幅，其在总发电中占比也保持着夏季以来的高位水平，暂未出现季节性回落。
• 总体：需求基数仍然偏强，而事故影响下美气过剩压力得到持续改善，传统的秋季淡季压力减弱，市场看点在于供应端对冬季良好预期和相对高升水的反馈。

市场观点

9月内非中东的出口国维持着稳健供应，而亚欧市场气候端都出现了对需求的抑制，使得尽管地缘升温和冬储抢货情绪释放，但基本面并未出现明显恶化，反而欧洲累库速度有所改善。目前来看欧洲10月末库存或略高于此前73%的预期，但近日卡塔尔对欧洲和南亚客户不可抗力进一步推延至12月初，且美伊政府再度有加码武装冲突和海峡封锁的信息放出。在卡塔尔供应恢复受阻后，这些短期的改善难以抗衡冬季供应基调的调整，价格在月初再度上调至月初更为紧张的水平。目前来看对需求段的压制并不主要来自于9月以来的高价，此前提到的市场需要相对更高的价格水平来抑制需求的可能仍未消失。亚洲市场在初步完成冬储后会等待亚欧价差的收缩，在没有寒潮落地时货流的逐步转移向欧洲仍会是市场达到平衡的一个标志。短期来看当前价格处在风险溢价初步回归的水平，11月取暖季压力得到验证之前激进突破前高的动力仍待观察，但供应缺口的持续会带来底部支撑，震荡偏强，市场对突发性事件仍有较高上行弹性。

策略

地缘压力恶化，前期TTF多单持有。临近取暖季需求支撑强化，关注卖看跌期权机会。

风险

上行风险：亚洲秋季补库需求强化，中东冲突破坏生产出口设施；下行风险：中东局势快速缓和，宏观经济弱势压制需求。