双焦11月报：冬储对双焦形成支撑 但反弹高度不宜乐观

双焦11月报 2024年11月29日 研究员：周涛 期货从业证号： F03134259 投资咨询证号： Z0021009 :021-65789253 :zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 冬储对双焦形成支撑但反弹高度不宜乐观 第一部分前言概要 进入11月，市场宏观情绪逐步消退，在没有新的预期下，基本面权重增加，黑色商品整体趋于震荡，原料端双焦表现偏弱，呈现震荡下跌走势，整体情绪偏弱。现货端，由于市场对于焦煤供给偏宽松认知较为一致，下游观望情绪强，不急于冬储，煤矿及贸易商库存压力较大。焦炭价格累计下跌三轮，累跌150-180元/吨，焦煤价格也普遍下跌100-200元/吨。 基本面上双焦供需并未有明显的改变，焦煤供应依然偏宽松。四季度焦煤供给预计维持较高位，国内方面，四季度国内焦煤产量仍有增长空间，主要增量在于山西，2023年四季度由于煤矿事故等原因产量下滑，基数偏低，2024年四季度国内焦煤产量有望实现同比增长。进口煤方面，预计11-12月进口焦煤月均1000万吨以上，全年同比增加1800万吨。综上供给端没有明显的制约。由于市场对于焦煤供给偏宽松认知较为一致，煤矿及贸易商库存压力较大，下游焦钢企业盈利情况一般，部分企业现金流较为紧张，对于原料采购较为谨慎。上游和中游焦煤库存依然承压，上中游议价权偏弱。 考虑到当前已是11月底，冬储也逐步在启动，12月也有重要会议，届时市场可能会交易预期，双焦在经历了将近两个月的震荡下行后，价格在12月初会逐步企稳并小幅反弹。但对于反弹高度不宜乐观，因为冬储只是库存转移的过程，在焦煤供给偏宽松的格局下，下游不担心买不到货，那么上中游对于价格没有太大主动权，所以我们认为对于冬储行情建议以阶段性小反弹看待，并不能扭转供需关系，冬储需求对焦煤价格可能形成一定的支撑，存在小幅上涨的可能，但大涨概率较小。现货可逢低补库，冬储中后期（12月底1月初）关注盘面的回调风险。 策略推荐： 单边：短期震荡运行，冬储对于焦煤价格有一定支撑，存在小幅上涨的可能，盘面可逢低轻仓做多，现货可逢低补库；冬储中后期（1月初）关注盘面的下跌风险。 第二部分基本面情况 一、宏观预期情绪消退双焦回归基本面 进入11月，市场宏观情绪逐步消退，在没有新的预期下，基本面权重增加，黑色商品整体趋于震荡，原料端双焦表现偏弱，呈现震荡下跌走势，整体情绪偏弱。 现货端，由于市场对于焦煤供给偏宽松认知较为一致，下游观望情绪强，不急于冬储，煤矿及贸易商库存压力较大。焦炭价格累计下跌三轮，累跌150-180元/吨，焦煤价格也普 遍下跌100-200元/吨。 不过考虑到当前已是11月底，冬储也逐步在启动，12月也有重要会议，届时市场可能会交易预期，双焦在经历了将近两个月的震荡下行后，预计在12月初会逐步企稳并小幅反弹。 图1：焦煤主力合约走势图2：焦炭主力合约走势 数据来源：文华财经、银河期货 数据来源：文华财经、银河期货 图3：炼焦煤价格指数 单位：元/吨 图4：中硫主焦煤价格 单位：元/吨 3500 炼焦煤：价格指数：中国（日） 3000 2500 2000 1500 1000 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3800 中硫主焦煤：价格指数：中国（日） 3300 2800 2300 1800 1300 800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 4000 蒙5精煤 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 蒙5原煤 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图5：蒙5精煤-口岸单位：元/吨图6：蒙5原煤-甘其毛都单位：元/吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 焦煤基差-主力合约-蒙5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2500 焦煤基差-主力合约-山西煤 2000 1500 1000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图7：焦煤基差-主力合约-蒙5图8：焦煤基差-主力合约-山西煤 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 优质低挥发澳煤CFR价：美元/吨 650 550 450 350 250 150 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 优质低挥发澳煤进口利润 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1000) 图9：优质低挥发澳煤CFR价单位：美元/吨图10：优质低挥发澳煤进口利润单位：元/吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 图11：焦炭价格指数单位：元/吨图12：准一级焦炭出厂价单位：元/吨 5000 焦炭综合绝对价格指数 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 5000 准一级焦炭�厂价：吕梁 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 图13：焦炭出口FOB价格单位：元/吨图14：准一级焦炭到厂价单位：元/吨 800 焦炭�口价格FOB 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 5000 准一级焦炭到厂价格：日照钢铁 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 焦炭主力合约基差-港口现货 850 650 450 250 50 -150 -350 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1000 焦炭主力合约基差-山西厂库 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图15：焦炭基差-主力合约-港口现货图16：焦炭基差-主力合约-山西厂库 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 二、焦煤产量前高后期年底焦煤供应偏宽松 根据统计局数据，10月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.6%，增速比9月份加快0.2个百分点；日均产量1328.4万吨。1-10月份，规上工业原煤产量38.9亿吨，同比增 长1.2%。今年山西原煤产量呈现前低后高的趋势，在3月份山西原煤产量9432.5万吨，同比下滑20.8%；到9月份，山西规模以上原煤产量11806.6万吨，环比增长3.76%，同比增长0.05%，为今年以来单月产量新高。10月份山西原煤产量11199.8万吨，同比下降7.7%，但在年内依然处于高位。 图17：全国原煤产量单位：万吨图18：山西原煤产量单位：万吨 全国原煤产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020 2021 2022 2023 2024 山西原煤产量（万吨） 13000 11000 9000 7000 5000 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 5000 全国炼焦煤精煤产量（万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2200 山西炼焦煤精煤产量（万吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图19：全国炼焦精煤产量单位：万吨图20：山西炼焦精煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 炼焦煤：523家样本矿山：产能利用率（周） 120 100 80 60 40 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 原煤：523家样本矿山：日均产量（周） 270 220 170 120 70 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 图21：炼焦煤矿产能利用率单位：%图22：炼焦煤矿精煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 原煤：523家样本矿山：库存（周） 450 400 350 300 250 200 150 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 图23：炼焦煤矿原煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、银河期货 山西是焦煤主产地，在经历了为期半年的安全整改后，煤矿安全形势好转，对于煤矿生产的扰动减少，山西煤炭产量呈现前低后高的趋势，国内焦煤产量逐步恢复正常。根据汾渭数据，10月份国内焦煤产量4074万吨，同比增加41万吨，其中山西产量1873万吨，同比减少9万吨。根据Mysteel数据可以看出，国内炼焦煤产能利用率也呈现上升趋。在黑色产业链中，煤矿仍保有相对丰厚的利润，根据测算炼焦煤精煤平均成本约800元/吨，而当前 炼焦精煤平均售价依然维持在1380元/吨左右，未来一段时间，炼焦煤供应不存在大的制约。 表1：山西原煤产量目标单位：万吨 年份 总产量 月均 1-10月总产量 1-10月月均产量 11-12月总产量 11-12月月均产量 2023 135658.2 11304.9 112846.5 11284.65 22811.7 11405.9 2024 130