【宏观月报】9月全球投资十大主线

9月全球投资十大主线

主要观点

1. 美联储加息及市场预期变化：美联储9月加息25个基点，将联邦基金利率目标区间升至3.75%-4%。市场加息预期上修，10月再次加息概率升至53.1%，2年期美债收益率升破5%，美元走强，黄金与美股承压。市场风险叙事从“是否加息”转向“加息后的利率路径”。
2. 全球资金流向及风险偏好：全球资金呈现“股升债降”特征。股票基金连续29个月净流入，9月流入规模达934.2亿美元，显示长线资金权益加仓意愿修复。债券基金流入动能放缓，9月流入规模为632.5亿美元。宏观层面权益风险偏好边际修复。
3. 全球股债扩散指数：全球股指扩散指数为25.00%，长端利率扩散指数为83.33%，两者差值达58.33个百分点，处于2006年以来92.9%分位。20个主要股指中仅5个站上60日均线，18个经济体10年期国债收益率中15个高于60日均线，全球长端利率普遍上行。
4. 货币政策宽松程度：25%的全球基金经理认为当前全球货币政策过于宽松，为自2022年9月以来的最高水平。52%的基金经理认为美联储在11月美国中期选举前不会加息，较8月份的72%大幅下降。
5. 美元对冲成本：日本投资者3个月期美元对冲成本降至2.94%，为2023年10月以来的低位。扣除对冲成本后，美国10年期国债收益率低于日本同期限国债收益率，日本机构增持海外债券收益优势消失。94%的机构已对冲货币风险，敞口层面对冲比率升至48%。
6. 美国外部融资来源：外国资本净流入美国股票升至9419亿美元，创历史新高，自2025年5月起反超债券，成为主要外部融资来源。驱动因素为部分海外官方机构降低对美元政府债券需求，海外个人及私人机构增持美国股权。
7. 日本外汇干预及储备变化：日本财务省7-8月投入创纪录的15.4万亿日元买入日元，其中部分与美国联合干预。8月底日本外汇储备环比减少796亿美元至1.208万亿美元，创历史最大单月降幅纪录；同期海外证券持仓减少878亿美元。
8. AI资本开支及铜价：AI资本开支及数据中心建设推动铜价创历史新高，9月底一度升至14622.5美元/吨，年内涨幅17.7%。镍铜比降至约1.10倍，为有记录以来最低水平。“AI→电力→铜”链条提供实物验证，电力端扩张是铜需求直接来源。
9. 德法利差：法国10年期国债收益率升至4.86%，超过2008年金融危机峰值，相对德国国债溢价达1.27个百分点，接近2012年欧债危机水平。能源进口成本、加息预期和财政压力触发债券抛售，法国利息支出和再融资压力可能比其他主要经济体更快恶化。
10. 中美利差：美国10年期国债收益率升至5.28%，中国同期约为1.68%，两者利差扩大至360.7个基点，创纪录水平。美国维持偏紧政策，中国保持宽松环境。人民币对利差敏感度下降，汇率更多与银行代客结售汇顺差走势保持一致。

四个角度看资产

1. 基本面角度：华创宏观周度经济活动指数回落，与10年期国债收益率及沪深300指数的相关系数分别为0.37和0.20。铜金比作为美债收益率领先指标，反映实体经济的活跃程度和市场对风险资产的偏好。
2. 预期面角度：债券收益率无序上升成为最大的尾部风险。根据美银全球基金经理调查，2026年9月33%的基金经理认为债券收益率无序上升是最大尾部风险，其次是AI泡沫（28%）和二次通胀（24%）。
3. 估值面角度：美股ERP持续为负。
4. 情绪面角度：市场情绪指数回升，通过股价动量、避险需求、看涨期权/看跌期权、低等级信用债需求、市场波动率等五个指标合成情绪指数。

附录：全球及国内大类资产表现