棕榈油供给压力持续显现 豆粕短期仍震荡偏弱

背景分析

美豆下跌导致成本支撑转弱，但美豆出口、生柴需求及中国采购限制深跌。MPOB数据显示8月马棕库存环比增加7.48%，连续五个月累库；高频数据显示9月中旬出口仍弱，印度补货难抵高价。然而，中东和黑海地区局势动荡引发持续能源冲击，全球生物燃料需求不断增长，为油脂提供支撑。

后市展望

边际利多因素包括印尼B50执行、远期B60及厄尔尼诺减产地预期，以及印度下调毛棕/毛豆油关税利好远月采购。预计油脂短期震荡回调，关注美伊冲突导致原油变化、马棕油产销及南美大豆产区天气。

棕榈油

美豆下跌成本支撑转弱，但美豆出口、生柴需求及中国采购限制深跌。MPOB显示8月马棕库存282.45万吨，环比增加7.48%，高于预期；高频数据显示9月中旬出口仍弱，印度补货难抵高价。生物燃料需求增长为油脂提供支撑。9月大豆到港近千万吨，商业库存约150万吨，双节备货基本结束，散油成交偏淡，基差承压，国庆部分油厂阶段性停机可缓和累库，节后餐饮刚需和冬季消费改善限制深跌。棕油商业库存约90.2万吨，同比增加45.66%，9—10月买船到港集中，豆棕价差倒挂抑制替代消费。边际利多因素包括印尼B50执行、远期B60及厄尔尼诺减产地预期，印度下调毛棕/毛豆油关税利好远月采购。预计油脂短期震荡回调，关注美伊冲突导致原油变化、马棕油产销及南美大豆产区天气。

豆粕

美豆进入集中收割，9月下旬进度约17%，优良率约58%，中西部降雨可能延缓进度，USDA9月单产52.8蒲、产量45.35亿蒲创纪录压制CBOT，但中国对美豆采购超1300万吨、出口检验偏强，进口完税成本对连粕形成底部支撑。国内9月大豆到港约1018万吨，油厂开机61.7%、周压榨227万吨，豆粕库存约110-111万吨、大豆库存832万吨均处高位，现货供应充裕、部分油厂催提，基差整体偏弱。10月到港预降至850万吨，远月买船偏慢、盘面榨利亏损，去库预期增强。需求端双节备尾声，生猪亏损、能繁缓去化，水产入尾、杂粕替代限制增量；秋冬畜禽补栏预期托底远月。中美经贸磋商未将大豆纳入降税清单，叠加多头集中平仓、美元走强及收割压力，美豆下跌，预计豆粕跟随美豆震荡偏弱，关注美豆收割，中国采购节奏。

豆二

美豆定产+收割压力+国内高库存压制豆二，但升贴水与南美预期限制深跌。9月美豆产量微增、出口强劲，库存下调。国内端9月到港约千万吨，港口大豆库存约千万吨，油厂压榨高位，港口与油厂大豆库存双高，国企持续采美豆，但远月榨利亏损制约买船，四季度到港季节性放缓预期又托住远月。中美经贸磋商未将大豆纳入降税清单，叠加多头集中平仓、美元走强及收割压力，美豆下跌，豆二跟随美豆震荡偏弱，关注美豆收割，中美采购与南美天气。