小金属双周谈：看好小金属节后备货需求释放

一、股票行情及商品价格表现

申万小金属指数本期收32087.18点，环比下降7.24%，跑输申万有色指数和沪深300指数。主要商品价格表现如下：钨精矿/仲钨酸铵价格环比下降8.59%/-7.61%；钼精矿/钼铁价格环比上涨0.92%/持平；锑锭/锑精矿价格环比下降2.98%/持平；锡锭价格环比上涨3.83%；U3O8价格持平；钽矿/氧化钽/钽锭价格环比上涨1.68%/持平/持平；锆英砂/海绵锆价格环比持平/下降1.42%。

二、主力品种基本面与观点

2.1 锡

• 行业观点：美联储加息落地，宏观压力有望阶段性见顶。锡锭隐性库存逐步干涸，锡价有望走强。缅甸、印尼供应不及预期，中长期国内外增量项目稀散且不确定性大，需求端受益AI赋能和汽车智能化，锡供需格局长期向好。
• 关键数据：锡锭价格环比上涨3.83%，库存环比上涨1.57%；LME锡库存环比下降7.83%；进口缅甸锡矿砂量同比增长253.55%；印尼锡锭出口量同比增长21.2%；费城半导体指数环比上涨10.19%。
• 研究结论：推荐华锡有色、锡业股份、兴业银锡和新金路。

2.2 钨

• 行业观点：产业库存健康，供应缩紧预期仍存。美国商务部实施钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。钨供需基本面迎来强共振。
• 关键数据：钨精矿/仲钨酸铵价格环比下降8.59%/-7.61%；APT理论盈利水平环比上涨65.30%；钨精矿/仲钨酸铵库存环比上涨10.00%/64.71%；钨净出口量同比转负。
• 研究结论：推荐中钨高新、厦门钨业、章源钨业和佳鑫国际资源。

2.3 钼

• 行业观点：钼铁企业原料库存低位，节后刚性补库需求有望释放。国内钢招景气，能化资本开支回暖，高端制造带动钼需求增长。海外矿商产量指引回落，国内新增项目释放慢，钼价中枢有望上行。钼同属军工金属，库存低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。
• 关键数据：钼精矿/钼铁价格环比上涨0.92%/持平；钼精矿/钼铁库存环比持平/下降0.94%；钢招量同比增长2.1%；钼净进口量同比增长77.10%。
• 研究结论：推荐金钼股份和国城矿业。

2.4 铀

• 行业观点：全球核能建设加速，供给安全关注度提升。供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。
• 关键数据：铀现货价格环比持平；SPUT隐含铀价环比下降6.32%；长协价格环比持平；SPUT未进行铀采购。
• 研究结论：推荐中国铀业、中广核矿业。

2.5 钽

• 行业观点：受益于AI需求拉动和供给扰动。钽矿现货持续偏紧，终端需求回暖，钽矿价格或延续偏强。全球钽资源供给集中度高，供给扰动频发，AI服务器等拉动钽电容等领域需求增长。
• 关键数据：钽矿/氧化钽/钽锭价格环比上涨1.68%/持平/持平；我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量同比增长46.45%；片式钽电容器出口量同比增长13.46%。
• 研究结论：推荐东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路和江钨装备。

2.6 锆

• 行业观点：反制情绪再起，供给收缩与国产替代共振。氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC等新兴应用增长，拉动复合氧化锆需求。
• 关键数据：锆英砂/海绵锆价格环比持平/下降1.42%；锆矿砂及其精矿进口量同比下降3.51%；锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量同比增长64.37%。
• 研究结论：推荐东方锆业、三祥新材和长裕集团。

2.7 锑

• 行业观点：原料价格高位，成本支撑锑价。看好锑后续出口修复带来的“内外同涨”；结合光伏玻璃产量走平，若出口修复、需求拐点向上，有望释放价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产，全球锑价上行趋势不改。
• 关键数据：锑锭/锑精矿价格环比下降2.98%/持平；海外锑价环比持平；进口量同比增长35.00%；出口量同比下降39.97%。
• 研究结论：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业和倍杰特。

三、风险提示

供给超预期；AI、新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。