纺织服装海外跟踪系列七十八：耐克FY2027Q1收入下降4%，仓储及物流成本下降带动毛利率改善

核心观点

• FY2027Q1收入符合管理层指引，略低于彭博一致预期，主要受控货、去库存和提升全价率策略影响，利润率改善有望先于收入修复。
• 毛利率同比提升60bp至42.8%，主要得益于仓储及物流成本下降，但较高折扣及渠道组合的不利影响部分抵消了改善幅度。
• 各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳；跑步、全球足球、网球和高尔夫产品表现最佳。
• 大中华区仍为主要拖累，收入同比下降22%，公司正收缩非核心线上分销、降低深度折扣并持续推进渠道库存去化。
• 管理层预计FY2027全年收入将下降高个位数，EBIT降幅预计大于收入降幅，主要受毛利率压力、固定成本去杠杆及投入成本上升影响。
• Pace计划将通过供应链优化、区域重组和组织精简推动中长期效率改善，但节省效益仍需时间兑现。

关键数据

• FY2027Q1收入：112亿美元，同比下降4%（不变汇率下降5%），符合管理层预期，略低于彭博一致预期。
• 毛利率：42.8%，同比提升60bp。
• SG&A费用：39.10亿美元，同比下降3%，费用率同比提升0.6pct至34.9%。
• 净利润：7.12亿美元，同比下降2%。
• 稀释每股收益：0.48美元。
• 分地区收入：北美同比增长2%，EMEA同比下降5%，亚太及拉美持平，大中华区同比下降22%。
• 分品牌收入：NIKE品牌收入下滑4%，Converse收入下滑28%。
• 分渠道收入：批发渠道下滑1%，NIKEDirect下滑8%，自有门店下降5%，数字业务下降13%。
• 分产品收入：服装增长2%，鞋类下滑6%，其中Sportswear收入低双位数下滑。

研究结论

• 耐克正处于以短期收入压力换取渠道、库存和价格体系健康度的调整阶段。
• 短期盈利修复仍受固定成本去杠杆和投入成本影响。
• 建议重点关注客户结构多元化、盈利及产能管理较强的核心供应商华利集团、申洲国际，同时跟踪耐克订单、终端全价销售和大中华区渠道调整的实际进展。

风险提示

• 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。