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纺织服装海外跟踪系列三十六:耐克二季度库存同比下降14%,下调全年收入指引

纺织服装2023-12-25刘佳、丁诗洁国信证券静***
纺织服装海外跟踪系列三十六:耐克二季度库存同比下降14%,下调全年收入指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年12月25日超配1纺织服装海外跟踪系列三十六耐克二季度库存同比下降14%,下调全年收入指引行业研究·行业快评纺织服饰投资评级:超配(维持评级)证券分析师:丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码:S0980520040004证券分析师:关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码:S0980523110002证券分析师:刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码:S0980523070003事项:公司公告:2023年12月22日,耐克披露截至2023年11月30日的2024财年第二季度业绩:第二季度公司收入133.9亿美元,同比+0.5%;归母净利润15.8亿美元,同比+18.6%。国信纺服观点:1)2024财年第二季度业绩:业绩符合管理层指引,净利润及库存水平好于彭博一致预期。分渠道看,DTC业务,尤其线下零售持续引领增长,批发收入下降受库存管控影响。毛利率同环比改善,严控费用下费用率同比持平。2)库存:公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降,去库速度超预期。存货周转率环比改善。3)分地区:北美和亚太拉美地区好于彭博一致预期,EMEA/大中华区低于彭博一致预期,各地区线下零售均实现快速增长。大中华区线上业务受促销环境及宏观经济影响收入下滑,但NIKE自有门店和合作伙伴门店的销售额均增长中双位数。4)业绩指引:下调全年收入指引,维持盈利指引,中长期计划通过成本节约提升长期盈利能力。5)投资建议:业绩符合预期、库存改善效果明显,看好供应商订单恢复确定性。对供应商订单影响方面:①耐克库存水平较FY23Q1末(截至2022年8月底)的峰值已下降近17亿美元,当前库存水平健康,我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单;②公司此前表示,为帮助经销商库存保持健康,会影响2024财年上半年的批发发货和采购,我们预计财年下半年对批发渠道发货和采购将不会进一步收紧。本次虽下调了全年指引,主要系对中国市场和EMEA地区消费需求担忧,但在品牌商库存恢复良性以及今年供应商订单低基数的基础上,明年供应商订单恢复确定性强;同时本次业绩会上公司新增通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划,我们预计有利于供应商集中度的提升,核心供应商订单恢复弹性大,重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区线下销售仍表现强劲,全价销售额和NIKE自有及合作伙伴的销售额均持续增长。我们看好核心零售商滔搏,受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。同时,看好估值及业绩调整较充分,景气度较高、库存健康、低估值的品牌商安踏体育、李宁。评论:FY2024Q2业绩:业绩符合管理层指引,净利润及库存水平超彭博一致预期FY2024Q2收入133.9亿美元,同比+0.5%(货币中性口径-1.0%),略低于彭博一致预期,符合管理层此前对收入同比略有上升的指引。分渠道看:DTC业务持续引领增长,批发业务受库存管控影响收入下降。NikeDirect销售额货币中性口径+4%至57亿美元,得益于线下客流的回归,其中线下门店在本季度表现尤为强劲,货币中性口径增长19%;数字渠道本季度货币中性口径增长1%。分区域看,北美、EMEA以及亚太拉美地区直营渠道均实现同比增长,合计增长约10%;大中华区直营渠道下降4%,主要受数字渠道下降22%影响,线下商店实现16%的增长。批发渠道收入货币中性口径-3%至71亿美元,主要因公司主动收紧供应,使市场库存水平正常化。分区域看,北美、EMEA地区批发渠道收入下滑,但公司与DICK'sSportGoods、JDFinishLine在内的主要合作伙伴共同实现了中个位数的零售额增长;大中华区、亚太拉美地区批发渠道收入实现增长。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2分区域看:大中华区、亚太拉美地区收入增长领先。货币中性口径,北美地区营收下滑3%,略好于彭博一致预期;EMEA营收下滑3%,低于彭博一致预期;大中华区营收增长8%,连续五个季度同比正向增长,本季度增幅低于彭博一致预期;亚太拉美地区营收增长10%,好于彭博一致预期。图1:公司历年单季度收入与变化情况图2:公司历年单季度净利润与变化情况资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理毛利率同环比改善,严控费用下费用率同比持平,净利润超彭博一致预期毛利率:同比提升170基点,环比提升40基点至44.6%,好于彭博一致预期及管理层此前指引。正向因素包括战略定价策略、较低的海运费率、供应链效率的提高以及适度的降价,公司一直保持低于许多竞争对手的降价幅度;负面因素包括产品投入成本的增加,以及约60个基点的汇率变动带来的不利影响。SG&A:费用同比+1%,费用率为31.0%,同比持平。严控费用策略有所显现,费用增长较上一季度放缓。有效税率:通过严格的支出管理和一些支出时间上的调整,本季度实际税率为17.9%,去年同期为19.3%。净利润:15.8亿美元,同比+18.6%,增速符合此前管理层给出的高双位数增长的指引,净利率11.8%;每股收益为1.03美元,超彭博一致预期。图3:公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图4:公司历年季度资产负债率水平资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理去库速度超预期。截至11月末,库存金额为79.8亿美元,与去年同期相比-14%,环比上季度末下降8%;实际库存金额低于彭博预期的85.2亿美元。包括公司自身和经销商在内,整个市场总库存量与去年同期相比下降了两位数。存货周转率环比改善:存货周转天数为109天,同比+3天,环比-6天;应收账款周转天数为36天,同比+2天,环比+2天;应付账款周转天数为35天,同比-3天,环比-3天。ROE为36.0%,同比下降1.3个百 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3分点,降幅较上季度收窄;环比提升2.1百分点。图5:公司历年单季度ROE与变化情况图6:公司历年单季度运营资金周转情况资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理分地区:FY2024Q2大中华区、亚太拉美地区批发渠道正增长,北美、EMEA以及亚太拉美地区直营渠道带动增长,各地区线下零售均实现快速增长1)北美:FY2024Q2收入56亿美元(占比43.7%),同比-3.5%,货币中性-3.0%,收入下滑主要受批发业务下滑影响;息税前利润率提升1.5pp。分渠道看,NIKEDirect增长3%,其中NIKEDigital增长2%,NIKE商店增长4%;批发渠道下降9%,主要因为保持库存健康,公司对批发商限制市场供应;公司与DICK'sSportGoods、JDFinishLine在内的主要合作伙伴共同实现了中个位数的零售额增长。分品类看,鞋类下滑5%至37.6亿美元,服装下滑1%至16.7亿美元。在女装领域,公司100美元以上的瑜伽裤实现了强劲增长。2)EMEA:FY2024Q2收入36亿美元(占比27.7%),同比增长2.2%,货币中性-3.0%。收入同样靠直营渠道带动,批发渠道收入下滑;息税前利润率下滑2.4pp。分渠道看,NIKEDirect增长7%,其中NIKEDigital增长7%,NIKE商店增长8%;批发渠道下降8%。分品类看,冬季跑鞋推动了销售额的增长,鞋类增长6%至21.9亿美元,服装下滑6%至12.0亿美元。3)大中华区:FY2024Q2收入19亿美元(占比14.5%),同比增长4.2%,货币中性增长8.0%。本季度大中华区收入增长主要受批发渠道和线下商店带动,线上收入下滑。息税前利润率下滑1.0pp,受折扣率同比加深影响。分渠道看,NIKEDirect下滑4%,主要受NIKEDigital下滑22%影响,NIKE商店增长16%;批发渠道增长19%。本季度大中华区销售,尤其线上业务受促销环境、宏观不利因素增加影响,但线下销售仍表现强劲,全价销售额和NIKE自有及合作伙伴的销售额均持续增长。与去年同期相比,NIKE自有门店和合作伙伴门店的销售额增长中双位数。分品类看,篮球、健身、复古跑鞋和冬季服装势头强劲,鞋类下滑0.7%至13.6亿美元,服装增长19%至4.7亿美元。4)亚太拉美地区:FY2024Q2收入18亿美元(占比14.0%),同比增长12.9%,货币中性增长10.0%。其中,东南亚、印度、韩国和墨西哥实现了双位数的增长,本季度该地区创下历史新高。息税前利润率下滑1.5pp。分渠道看,NIKEDirect增长15%,其中NIKEDigital增长14%,NIKE商店增长17%;批发渠道增长7%. 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4分品类看,Jordan品牌和儿童业务引领该地区增长,鞋类增长18%至13.0亿美元,服装增长0.5%至4.4亿美元。图7:FY2024第二季度分地区收入结构图8:FY2024第二季度分地区收入规模与变化资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图9:FY2024第二季度分地区EBIT规模与变化图10:公司单季度各地区经营利润率资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理图11:公司单季度各地区报告收入增长图12:公司单季度各地区报告EBIT增速资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表1:公司单季度各地区收入拆分及增速2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营收(百万美元)YOY北美5830491353555423562530.20%26.60%4.70%-1.60%-3.50%分渠道批发3183232327402772289736.80%31.30%-3.80%-8.40%-9.00%直营2647259026152651272623.10%22.60%15.30%6.80%3.00%-直营店23.00%23.00%15.00%7.00%4.00%-电商31.00%25.00%17.00%4.00%2.00%分品类鞋3963332238073733375738.96%31.20%6.34%-1.89%-5.20%服1685141913491479166813.85%17.56%-1.89%-1.00%-1.01%配件18217219921120025.52%20.28%24.38%0.00%9.89%EMEA3489324633503610356711.00%16.80%3.00%8.30%2.20%分渠道批发224220612016237920636.20%10.90%-7.70%8.00%-8.00%直营1247118513341231133421.10%28.70%24.90%8.90%7.00%-直营店44.00%39.00%28.00%6.00%8.00%-电商62.00%43.00%24.00%-2.00%7.00%分品类鞋2063201121742260218614.23%28.17%7.09%12.33%5.96%服128110941038113712006.57%1.02%-4.16%-1.39%-6.32%配件1451411382131818.21%11.02%0.00%26.79%24.83%大中华17881994181017351863-3.00%-7.70%16.00%4.80%4.20%分渠道批发8971126100489510670.10%-9.30%21.00%6.70%19.00%直营89