纺织服装海外跟踪系列五十四：耐克二季度业绩超预期，产品线调整和库存清理致下半财年压力加大

优于大市 耐克二季度业绩超预期，产品线调整和库存清理致下半财年压力加大 投资评级：优于大市（维持） 纺织服饰 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2024年12月20日，耐克披露截至2024年11月30日的2025财年第二季度业绩：公司实现收入123.5亿美元，同比-7.7%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2025Q2收入和盈利好于管理层和市场预期，受产品线调整及库存清理影响，三四季度收入预计持续承压；2）FY2025Q2业绩：二季度销售额下降主要由于直营渠道客流减少，9月和10月表现低于预期，以及公司主动减少经典鞋款影响短期收入，但11月北美“黑色星期五”和大中华区双11增长超预期；毛利率下降幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期；各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长；大中华区各渠道收入均同比下降；3）管理层业绩指引：三季度收入预计下降低双位数，毛利率预期将下降300~350个基点，SG&A费用同比略有下降；预计四季度压力将比三季度更大，相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调。4）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。5）投资建议：看好下一财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商。耐克FY2025Q2收入和盈利好于公司此前指引和市场一致预期，虽然自FY2025Q1以来公司收入下滑，各地区、各渠道收入增长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击。下半财年公司将加速产品线调整和库存清理，预计收入增长将面临更大压力。但FY2026公司有望轻装上阵，在库存健康基础上，以及经典产品平稳的基数上，伴随公司在专业运动赛道的发力、新品的推出，FY2026 Nike业绩有望迎来复苏。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2025Q2收入和盈利超管理层和市场预期，受产品线调整及库存清理影响三四季度收入预计持续承压 FY2025Q2收入同比-7.7%，好于彭博一致预期和公司此前指引，不变汇率收入同比-9%，略好于彭博一致预期（-9.2%）。分区域看，北美、EMEA、亚太拉美地区收入增速超彭博一致预期，大中华区表现低于彭博一致预期。毛利率、营业利润、净利润均好于彭博一致预期。 展望未来，公司提供季度指引，预计第三季度收入将下降低双位数，毛利率下降300~350个基点，SG&A费用同比略有下降；预计四季度压力将比三季度更大。相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调。 FY2025Q2业绩：二季度收入和盈利超出彭博一致预期与管理层指引，线下客流下滑及主动减少经典鞋款影响收入 FY2025Q2收入123.5亿美元，同比-7.7%，超出彭博一致预期与管理层此前指引，不变汇率收入-9.0%，略好于彭博一致预期（-9.2%）。销售额下降主要由于直营渠道客流减少，9月和10月表现低于预期，公司主动减少经典鞋款影响短期收入，但11月北美“黑色星期五”和大中华区双11增长超预期。 收入拆分来看： 分渠道看：电商渠道下滑拖累DTC表现，自有门店收入小幅下滑。不变汇率口径，DTC渠道收入下滑14%，主要受电商渠道收入下滑21%拖累，自有门店收入小幅下滑2%。批发渠道本季度收入下滑4%。 分区域看：各地区收入均有下滑，北美、EMEA、亚太拉美地区好于彭博一致预期。不变汇率口径，北美、EMEA、亚太拉美地区收入分别-8%/-10%/-2%，均好于彭博一致预期；大中华区收入同比下滑11%，低于彭博一致预期。 分品牌看：Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度加深。不变汇率口径，NIKE品牌收入下滑8%；Converse品牌收入下滑18%。 分产品看：鞋类加强产品生命周期管理和新品推进，主动减少经典鞋款的影响继续延续。不变汇率口径，服装收入下降-2%，鞋类收入下降-12%。从鞋类产品组合来看，为了保持较好的产品生命周期和推进新品，公司从第一季度开始主动减少经典鞋款Air Force 1、Air Jordan 1和Dunk所占比例，第二季度来自这些经典鞋款IP的收入下降幅度加深，降幅超过总业务的降幅，对第二季度收入造成不利影响，预计短期未来几个季度影响将持续，但利于长期品牌发展。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 毛利率下降幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期 毛利率：毛利率同比下降1.0个百分点至43.6%，好于彭博预期和此前管理层指引（下降约1.5百分点）。毛利率下降主要由于折扣加深以清理库存、渠道组合不利，但部分被产品成本下降以及战略定价行动抵消。 SG&A：SG&A费用下降3%，虽然公司营销投入加大，但被工资支出减少以及部分创造需求相关的支出时间移位所抵消。 净利润：净利润同比下降26%至11.6亿美元，好于彭博一致预期的9.6亿美元；经调稀释后每股收益为0.78美元，好于彭博一致预期的0.63美元。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 库存金额同比持平、环比下降，计划下半财年加快清理行动。截至11月末，库存金额为79.8亿美元，同比持平，环比上季度末-3.3%，库存高于预期，公司计划在下半财年加快库存清理行动，推动恢复健康发展。存货周转率同比改善，存货周转天数为107天，同比-2天。ROE为34.7%，同比下降1.4百分点。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：FY2025Q2各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长 1）北美：FY2025Q2收入同比-8%至51.8亿美元，不变汇率收入-8%；息税前利润同比-10%，息税前利润率同比小幅-0.7pp。分渠道看，NikeDirect下降15%，其中Nike Digital下降22%，NIKE商店下降3%；批发业务下降1%。分品类看，鞋类收入下降14%，服装收入增长2%。 2）EMEA：FY2025Q2收入同比-7%至33.0亿美元，不变汇率收入-10%；息税前利润同比-10%，息税前利润率同比小幅-0.8pp。分渠道看，NIKEDirect下滑20%，其中NIKEDigital下滑32%，NIKE商店增长3%；批发渠道下降4%。分品类看，鞋类收入下滑9%，服装收入下滑5%。 3）大中华区：FY2025Q2收入同比-8%至17.1亿美元，不变汇率收入-11%。息税前利润同比-27%，息税前利润率同比-5.7pp。分渠道看，NIKEDirect下滑7%，NIKEDigital下滑4%，NIKE商店下滑8%；批发渠道下降15%。分品类看，鞋类收入下降12%，服装收入增长1%。 4）亚太拉美地区：FY2025Q2收入同比-3%至17.4亿美元，不变汇率收入-2%。息税前利润同比-12%，息税前利润率同比下滑2.5pp。分渠道看，NIKEDirect下降4%，其中NIKEDigital下降8%，NIKE商店增长 2%；批发渠道下降1%。分品类看，鞋类收入同比下降5%，服装收入持平。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 管理层业绩指引：调整期一系列措施影响短期业绩表现，预计三季度收入和毛利率持续下滑 未来公司将深化一系列措施进行调整，将会对短期收入和利润影响，但长期利好公司表现。1）更加专注细分运动赛道，以专业运动为主导。2）完善产品组合管理，减少经典鞋款所占比例，进行促销清理过剩库存，为新产品做准备。3）开展体育营销，重新成为体育话题的主导者。4）改变目前持续打折的现状，推动NIKEDirect转向全价模式。5）重新建立和批发商之间的信任和联系，提供支持。 2025财年Q3指引： 1）收入指引：Q3收入将下降低双位数。2）毛利率指引：将下降约300~350个基点，主要由于库存清理和重置市场措施下促销活动增加。 3）费用指引：SG&A与上年相比略有下降，公司将严格控制支出，并战略性地增加投资。 2025财年Q4指引： 短期内调整措施将导致收入减少、毛利率压力增大、创造需求的支出增加，第四季度压力相比三季度将面临更大压力。 相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调，主要受两个因素影响：1）加速进行产品组合调整，经典鞋款IP供应的收缩预计对下半财年影响更大；2）重点关注库存健康，下半年加速清库，将对工厂店产品降价，这也反映到了对三季度的指引上。 投资建议：看好下一财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商 耐克FY2025Q2收入和盈利好于公司此前指引和市场一致预期，虽然自FY2025Q1以来公司收入下滑，各地区、各渠道收入增长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击。下半财年公司将加速产品线调整和库存清理，预计收入增长将面临更大压力。但FY2026公司有望轻装上阵，在库存健康基础上，以及经典产品平稳的基数上，伴随公司在专业运动赛道的发力、新品的推出，FY2026 Nike业绩有望迎来复苏。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。 风险提示 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险 相关研究报告： 《纺织服装双周报（2412期）-11月越南和中国纺织品出口快速增长，服装零售增速回落》——2024-12-20《国际服饰品牌镜鉴系列行业专题：优衣库——逆势增长典范，从东亚走向全球》——2024-12-18《纺织服装海外跟踪系列五十三-露露乐蒙第三季度收入和利润超预期，中国市场引领增长》——2024-12-09《国际品牌财报总结-库存均维持健康水平，困境公司业绩边际改善》——2024-12-09《纺织服装品牌力跟踪月报202411期-冬装销售旺季来临，休闲品牌百度搜索热度整体提升》——2024-12-04 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同