纺织服装海外跟踪系列七十五：耐克FY2026关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至FY27Q1

优于大市 耐克FY2026关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至FY27Q1 投资评级：优于大市（维持） 纺织服饰 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2026年6月30日，耐克披露截至2026年5月31日的2026财年及第四季度业绩：2026财年公司实现收入464亿美元，同比持平，不变汇率口径-2%；第四季度实现收入110亿美元，同比-1%，不变汇率-4%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q4收入符合彭博一致预期和管理层指引，2027上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复；2）FY2026业绩：收入符合彭博一致预期，利润因Q4关税返还大幅超出彭博一致预期，北美增长部分对冲了大中华区和EMEA的拖累，库存金额同比持平，大中华区库存金额和数量均实现双位数下降，去化效果显著；3）FY2026Q4业绩：在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入表现符合管理层此前指引和彭博一致预期；毛利率因Q4关税返还大幅超出彭博一致预期，剔除关税返还影响后毛利率为40.2%，同比下降0.1%；4）分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳，跑步和足球产品表现最佳；大中华区仍为主要拖累，但终端零售销售环比改善、平均折扣回落，库存去化持续推进；5）管理层业绩指引：FY2027Q1收入预计低至中个位数下滑，毛利率剔除了一次性关税返还后，轻微改善，SG&A基本持平；FY27Q1-Q2收入预期下降低至中个位数，主因近期终端实销偏弱，公司主动收紧采购、压低未来批发出货，并继续管理库存所致；6）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。7）投资建议：耐克复苏时间可期，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性。耐克复苏进程行至中期，短期业绩仍面临挑战但盈利拐点渐近。FY2027Q1-Q2收入预计低至中个位数下降，2027上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复。分地区看，北美地区恢复最快，Q4批发渠道+10%、跑步和足球品类实现双位数增长；大中华区压力最大但边际改善，Q4折扣回落、库存金额和件数均实现双位数下降，终端零售销售环比改善。分渠道看，批发好于直营，线下好于线上，各地区电商渠道仍是主要拖累。分品类看，跑步和足球引领增长，运动生活品类需求偏弱、短期仍承压。展望未来，管理层预计毛利率改善有望提前至FY27Q1，WinNow行动预计2026年末基本收官，新品投放增加有望带动2027下半财年经营修复。短期大中华区和Converse品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解。重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际，且关税退还有利于供应商盈利进一步改善；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2026Q4收入符合彭博一致预期和管理层指引，关税返还使得利润超出彭博一致预期，2027上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复 FY2026Q4收入109.7亿美元，同比-1%（不变汇率-4%），符合管理层预期和彭博一致预期。关税返还一次性收益明显提振利润表现，剔除后毛利率为40.2%、同比下降0.1%，但仍好于公司此前指引；期末库存同比基本持平，其中大中华区老库存去化持续推进。 分区域看，各地区线上渠道拖累仍较明显，自有门店渠道表现相对更稳，跑步、训练和足球品类表现较好；大中华区表现仍承压，主要受消费环境偏弱、渠道去库存及线上促销调整影响，但Q4折扣回落、库存去化和终端表现均有改善。 展望未来，公司预计未来六个月宏观环境预计难有明显改善，2027上半财年仍以控货、去库存和提升全价 率为主，利润率改善有望先于收入修复，2027下半财年随着WinNow行动于2026年末基本收官，新品投放增加，经营修复有望继续推进。 2026财年业绩：收入符合彭博一致预期，利润因Q4关税返还大幅超出彭博一致预期，北美增长部分对冲了大中华区和EMEA的拖累，库存金额同比持平，大中华区库存金额和数量均实现双位数下降，去化效果显著 2026财年公司实现收入463.98亿美元，同比基本持平（不变汇率口径下滑2%），符合彭博一致预期与管理层指引。 收入拆分来看： 分地区：除北美外各地区收入均有下滑，大中华区跌幅最大。不变汇率口径，大中华区/亚太拉美地区收入分别-13%/-1%，略好于彭博一致预期；北美/EMEA地区收入同比分别+5%/-3%，符合彭博一致预期。 分品牌：Nike品牌收入降幅符合彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大。不变汇率口径，NIKE品牌收入下滑1%，符合彭博一致预期；Converse收入下滑32%，略差于彭博一致预期。分渠道：批发渠道增长，DTC渠道承压，线上渠道拖累最为明显。不变汇率口径下，DTC渠道下滑8%（其中电商渠道-12%，自有门店-4%）；批发渠道增长4%，符合彭博一致预期。 利润端受第四季度确认的一次性关税返还明显提振，但若剔除该因素，库存去化、折扣增加、渠道结构变化及关税成本仍对盈利形成压力。全年毛利率同比提升20bps至42.9%，其中包含关税返还带来的210bps正向影响；剔除后毛利率为40.8%，同比收缩190bps。 SG&A费用161亿美元，费用率34.7%，同比均持平；净利润-3%至31.08亿美元；稀释后每股收益2.10美元，同比-3%。 库存方面，区域分化仍较明显，但大中华区去化效果突出。截至5月末，库存金额同比基本持平至75亿美元。分地区看，北美库存金额增长中个位数；EMEA地区库存金额增长低双位数，仍在推进去库存措施；大中华区库存金额和件数均实现双位数下降，老库存去化持续推进；亚太拉美地区库存金额增长高个位数。 FY2026Q4业绩：在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入表现符合管理层此前指引和彭博一致预期，毛利率因Q4关税返还大幅超出彭博一致预期； FY2026Q4收入109.7亿美元，同比-1%（不变汇率-4%），符合管理层预期和彭博一致预期。第四季度确认关税返还，一次性提振利润表现。 收入拆分来看： 分地区：除北美外，各地区收入均有下滑，大中华区拖累显著。不变汇率口径，大中华区收入下滑17%，拖累明显，但好于彭博一致预期；北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别+3%/-6%/-1%，仅EMEA表现不及彭博一致预期。 分品牌：Nike品牌收入降幅符合彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大。不变汇率口径，NIKE品牌收入下滑3%，符合彭博一致预期；Converse收入下滑34%，未达彭博一致预期。 分渠道：批发渠道恢复增长、符合彭博一致预期，DTC渠道表现较差，电商表现不如自有门店。不变汇率口径，DTC渠道下滑9%（NIKEDigital-12%，自有门店-7%）；批发渠道增长1%。 分产品：运动生活品类承压拖累鞋类营收，但仍符合彭博一致预期。不变汇率口径，服装下滑1%；鞋类下滑4%，均符合彭博一致预期。鞋类下滑主因运动生活鞋款需求偏弱，相关品类呈双位数下滑。同时公司全年持续压缩经典鞋款供给、控制未来订货、降低促销和清理库存，短期对鞋类收入形成压力。 毛利率受关税返还一次性收益明显提振，剔除后表现仍好于彭博一致预期。毛利率同比提升890bps至49.2%，其中约900bps来自关税返还；剔除后毛利率为40.2%，同比下降10bps，仍好于彭博一致预期。SG&A费用同比下降2%至40.8亿美元，费用率同比下降0.2pct至37.2%；净利润同比增长407%至10.7亿美元；稀释每股收益0.72美元，其中0.52美元来自关税返还。 分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳，跑步和足球产品表现最佳；大中华区仍为主要拖累，但终端零售销售环比改善、平均折扣回落，库存去化持续推进 1）北美：FY2026Q4收入同比+3%至48.3亿美元（不变汇率收入+3%）；受关税返还一次性收益带动，息税前利润同比+91%，利润率升至41.4%（同比+19.2pp），若剔除关税返还影响则息税前利润同比-1%。分渠道看，DTC渠道收入下滑6%（电商-5%，自有门店-7%），批发渠道+10%；产品端，跑步和足球实现双位数增长，童装和高尔夫亦有增长，但运动生活品类仍下滑高个位数，4月中旬后终端零售趋势有所放缓；库存金额同比增长中个位数，尾货结构保持健康。 2）EMEA：FY2026Q4收入同比-1%至29.8亿美元（不变汇率收入-6%）；息税前利润同比-8%，利润率降至14.6%（同比-1.1pp）。分渠道看，DTC渠道下滑16%（电商-24%，自有门店-9%），批发渠道-1%；产品端，跑步、足球和高尔夫均实现双位数增长，但运动生活品类仍为双位数下滑。公司主动压缩促销，折价渠道收入下降50%以上，正价销售水平明显改善；库存金额同比增长低双位数，仍在持续推进去库存。 3）大中华区：FY2026Q4收入同比-12%至13.0亿美元（不变汇率收入-17%）；息税前利润同比-20%，利润率降至18.7%（同比-1.9pp）。分渠道看，DTC渠道下滑14%（电商-25%，自有门店-9%），批发渠道-19%；产品端，跑步恢复中个位数增长，足球和网球实现双位数增长，但整体仍受消费环境偏弱、渠道去库存和促销调整影响。当季终端零售销售环比改善，电商渠道正价销售有所改善，平均折扣回落，上海创新零售门店实现双位数增长；库存金额和件数均实现双位数下降，去化效果显著。 4）亚太拉美地区：FY2026Q4收入同比+1%至16.0亿美元（不变汇率收入-1%）；息税前利润同比-1%，利润率降至19.8%（同比-0.5pp）。分渠道看，DTC渠道下滑3%（线上渠道-8%，自有门店+2%），批发渠道+1%；产品端，跑步和足球实现双位数增长，网球和户外实现高个位数增长，但运动生活品类仍有压力。公司持续推进渠道升级，并新增东南亚五国数字合作伙伴；库存金额同比增长高个位数，但尾货结构环比改善。 管理层业绩指引：FY27Q1和Q2收入预计低至中个位数下降，未来六月宏观难有明显改善，公司继续收紧订货、减少发货、管理库存；毛利率改善提前至Q1，WinNow行动预计2026年末基本收官。 2027财年Q1指引： 收入：低至中个位数下降；毛利率：剔除一次性关税返还后，轻微改善。 2027财年Q1-Q2指引： 收入：低至中个位数下降，其中Q2较Q1进一步放缓，主要受EMEA地区去年高促销基数及北美批发发货节奏影响；利润：毛利率将先于收入改善，管理层对利润率修复和经营现金流改善保持信心； 库存与渠道：继续收紧订货、减少未来发货并管理库存，以提升正价销售和渠道健康度。 投资建议：耐克复苏时间可期，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性 耐克复苏进程行至中期，短期业绩仍面临挑战但盈利拐点渐近。FY2027Q1-Q2收入预计低至中个位数下降，2027上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复。分地区看，北美地区恢复最快，Q4批发渠道+10%、跑步和足球品类实现双位数增长；大中华区压力最大但边际改善，Q4折扣回落、库存金额和件数均实现双位数下降，终端零售销售环比改善。分渠道看，批发好于直营，线下好于线上，各地区电商渠道仍是主要拖累。分品类看，跑步和足球引领增长，运动生活品类需求偏弱、短期仍承压。展望未来，管理层预计毛利率改善有望提前至FY27Q1，Win Now行动预计2026年末基本收官，新品投放增加有望带动2027下半财年经营修复。短期大中华区和Converse品