纺织服装海外跟踪系列六十五：耐克一季度展现良好复苏势头，收入和毛利率均好于管理层指引

优于大市 耐克一季度展现良好复苏势头，收入和毛利率均好于管理层指引 投资评级：优于大市（维持） 行业研究·行业快评 纺织服饰 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2025年10月1日，耐克披露截至2025年8月31日的2026财年第一季度业绩：公司实现收入117亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q1收入及毛利率好于管理层此前指引和彭博一致预期，Q2收入指引预计下滑低个位数；短期调整措施及关税影响持续，但部分区域及品类展现复苏迹象；2）FY2026Q1业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄，中国市场和Converse品牌压力持续，毛利率下降幅度好于管理层指引；3）分地区：北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，电商渠道下滑幅度较大；4）管理层业绩指引：全财年批发收入预计恢复增长，大中华区和Converse品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期加大；5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商。耐克经历FY2025以来的调整，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击；尤其第四季度公司加速产品线调整和库存清理，收入和毛利率迎来最大冲击；FY2026Q1展现出明显的恢复迹象，不变汇率收入仅下滑1%、好于管理层此前指引和彭博一致预期，盈利也显著好于指引和预期，部分地区（尤其北美地区）、产品（专业品类，尤其跑步品类）、渠道（批发渠道）展现出明显的恢复势头，经典鞋款收缩对公司负面影响也有望逐季收窄，虽然关税对毛利率影响预期加大，但也相对可控且可通过调价等方式逐步传导。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2026Q1收入及毛利率好于管理层此前指引和彭博一致预期，Q2收入指引预计下滑低个位数；短期调整措施及关税影响持续，但部分区域及品类展现复苏迹象 FY2026Q1收入117亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%，好于管理层此前指引和彭博一致预期。分区域看，北美地区收入引领增长，EMEA及亚太拉美地区表现平稳，大中华区客流量下滑及促销环境激烈继续拖累整体表现。毛利率下降幅度好于管理层此前指引和彭博一致预期。 展望未来，预计Q2收入将下降低个位数，毛利率下降约300~375个基点；调整期措施及外部关税压力影响短期业绩，但北美及跑步品类复苏显示长期改善潜力，WinNow行动负面影响预计在未来也将逐季递减；全财年批发收入预计恢复增长，大中华区和Converse品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期加大。 FY2026Q1业绩：收入整体好于管理层指引及彭博一致预期，北美地区及批发渠道引领增长，鞋类收入降幅收窄，中国市场和Converse品牌压力持续，毛利率下降幅度好于管理层指引 FY2026Q1收入117亿美元，同比+1%，不变汇率口径-1%，好于管理层此前中个位数下滑的指引和彭博一致预期。收入增长主要受北美市场、批发渠道推动，但被大中华区、Converse品牌及电商渠道下滑抵消。 收入拆分来看： •分渠道：电商渠道下滑拖累直营表现，批发渠道正向增长。不变汇率口径，NikeDirect收入下降5%，主要因电商渠道（NikeDigital）收入下滑12%，反映促销减少及流量压力；自有门店收入下降1%。批发渠道收入增长5%，主要因北美市场发货节奏及合作伙伴订单回暖。 •分区域：北美增长领先，大中华区降幅较大。不变汇率口径，北美收入+4%，EMEA收入+1%，大中华区收入-10%，亚太拉美收入+1%。大中华区客流量下滑及高促销环境导致销售未达目标，清理库存动作对收入和毛利率产生负面影响。 •分品牌：主品牌表现好于一致预期，Converse品牌形成拖累。Nike品牌收入持平（不变汇率口径）好于彭博一致预期；Converse品牌压力较大、收入下滑28%，反映全区域销售衰退。 •分产品：跑步品类表现亮眼，经典鞋款继续收缩，但鞋类收入降幅整体显著收窄。不变汇率口径，跑步业务增长超过20%，新品如Vomero、Pegasus推动增长；但经典鞋款（如Dunk、AF1）仍处于调整期，销量下滑拖累整体表现。鞋子整体收入降幅收窄至-2%，较前几季度有明显好转；服装整体收入同比增速已转正至7%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 毛利率下降幅度好于管理层指引，盈利好于彭博一致预期，库存金额同比下降，但区域间表现不均。 •毛利率：毛利率同比下降320bps至42.2%，主要因折扣增加及渠道组合变化、北美关税上升以及产品成本增加，好于管理层此前同比降350~425bps的指引。 •SG&A：SG&A费用下降1%，营销费用下降3%，主要因品牌营销投入减少，部分被体育营销费用增加抵消；运营管理费用持平。 •净利润：净利润同比下降31%至7亿美元；稀释EPS为0.49美元，同比下降30%，主要受毛利率下滑影响，净利润表现整体显著好于彭博一致预期。 •库存：。截至8月末，库存81亿美元，同比-2%。分区域看，北美地区库存金额同比持平、库存量同比下降，EMEA地区库存量下降中个位数，大中华区库存去化最为明显同比下降11%，仅亚太拉美地区库存水平偏高、同比增长接近两位数。公司表示将采取行动重新平衡库存水平，库存清理措施包括优化批发折扣、 减少经典款供应及加快清仓周转。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：FY2026Q1北美表现强劲，大中华区压力显著，各地区批发渠道增长普遍优于直营，电商渠道下滑幅度较大 1)北美：FY2026Q1收入同比+4%（不变汇率口径，下同）；息税前利润（EBIT）同比下降7%。分渠道看，NikeDirect下降3%（数字渠道-10%，门店持平）；批发增长11%，受益于发货时点及折扣渠道清货增加。分品类看，跑步、训练、篮球均实现双位数增长，但经典鞋款下滑30%；运动服饰实现增长。 2)EMEA：收入同比+1%；EBIT同比下降7%。分渠道看，NikeDirect下降6%（数字渠道-13%，门店+1%）；批发增长4%。专业运动品类势头良好，跑步双位数增长，足球、训练鞋类低单位数增长，运动服饰下降低单位数，经典鞋款拖累整体。 3)大中华区：收入同比-10%；EBIT同比下降25%。分渠道看，NikeDirect下降12%（数字渠道-27%，门店-4%）；批发下降9%。跑步品类表现较好（高个位数增长），但客流下滑、促销环境激烈及清仓库存压力持续影响复苏。 4)亚太拉美地区：收入同比+1%；EBIT同比下降13%。分渠道看，Nike Direct下降6%（数字渠道-8%，门店-5%）；批发增长6%。跑步及训练品类驱动增长，但部分国家库存压力导致促销增加。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 管理层业绩指引：全财年批发收入预计恢复增长，大中华区和Converse品牌压力仍存，关税对毛利率影响预期加大 2026财年Q2指引： •营收:预计同比下降低个位数（包含约1百分点的外汇利好）。•毛利率:预计同比下降约300~375个基点，其中新增关税带来约175个基点的负面影响。•SG&A:预计同比增长高个位数，因加大营销投入。 全年展望： 批发收入预计将恢复温和增长；直营收入在2026财年预计不会恢复增长；大中华区和Converse预计在整个财年将继续对营收和毛利率构成压力； 预计下半年毛利率将因WinNow行动减少而有所改善，但会被关税等因素部分抵消；SG&A全年预计保持低个位数增长。 关税相关表述： •影响:最新的税率上调后，预计年化增量成本约为15亿美元（高于90天前预估的10亿美元）；预计对2026财年全年毛利率的净负面影响从之前预估的约75个基点扩大至约120个基点。 •应对措施:公司正在采取行动缓解影响，包括调整定价、优化供应链和利用其规模优势，但这需要时间来实现。 投资建议：看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商 耐克经历FY2025以来的调整，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击；尤其第四季度公司加速产品线调整和库存清理，收入和毛利率迎来最大冲击；FY2026Q1展现出明显的恢复迹象，不变汇率收入仅下滑1%、好于管理层此前指引和彭博一致预期，盈利也显著好于指引和预期，部分地区（尤其北美地区）、产品（专业品类，尤其跑步品类）、渠道（批发渠道）展现出明显的恢复势头，经典鞋款收缩对公司负面影响也有望逐季收窄，虽然关税对毛利率影响预期加大，但也相对可控且可通过调价等方式逐步传导。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。 风险提示 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险 相关研究报告： 《纺织服装2025中报总结暨三季报前瞻-品牌趋势企稳，制造订单预期改善》——2025-09-16《 纺织 服装 海 外跟 踪 系列 六十 四-露 露乐 蒙二 季 度收 入 低于 指引 ， 中国 市场 持 续引 领 增长 》— —2025-09-16 《纺织服装9月投资策略暨中报总结-制造板块中期业绩韧性强，运动板块领跑服饰消费》——2025-09-10《纺织服装新消费研究：户外行业专题-专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起》——2025-09-02《纺织服装海外跟踪系列六十三-亚玛芬二季度萨洛蒙所在业务收入和利润增长领先，管理层上调全年指引》——2025-08-21 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门