纺织服装海外跟踪系列四十九：耐克宣布更换CEO，关注运动产业链投资机会

事项： 公司公告：北美时间2024年9月19日，耐克宣布Elliott Hill将接替John Donahoe出任集团总裁兼首席执行官，自2024年10月14日起生效，同时ElliottHill也将成为耐克集团董事会成员和执行委员会成员。 国信纺服观点：1）两位CEO履历：ElliottHill是耐克资深员工和领导者，从1988年实习到2020年退休，曾在耐克工作32年，且任高管期间获得优异成绩；JohnDonahoe曾在贝恩咨询公司工作近二十年，2020年正式担任耐克CEO。2）市场观点：对于ElliottHill的回归市场一致保持积极态度。市场观点认为Hill曾在耐克工作32年，他的回归有助于重振耐克活力，耐克重回专注于产品创新和营销的竞争优势。 Donahoe推动渠道直营化缩减分销网络、沿用受欢迎的鞋类产品线而非创新，可能对市场份额丢失留下隐患。3）Nike最新业绩和指引核心观点：FY2024Q4业绩不及预期，大中华区收入增长超预期，库存好于预期，下调FY2025及上半财年收入指引。4）港股/A股耐克相关标的梳理：港股和A股上市公司中，有Nike头部运动服供应商申洲国际、运动鞋供应商华利集团、下游零售商滔搏，Nike均为其第一大客户，收入占比均在30%以上。从历史股价和估值来看，Nike上下游与品牌估值和股价变动强相关，基本保持同涨同跌。 5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：耐克此次更换CEO释放积极信号，有望带动品牌上下游企业基本面和估值提升。耐克FY2024收入增速放缓，第四季度业绩低于管理层指引和彭博一致预期，同时对FY2025指引不甚乐观，预期收入下降中个位数。耐克近年来发展面临细分赛道新兴品牌冲击，以及产品创新动力不足的问题，本次CEO更换为曾在公司工作32年的ElliottHill，有望重振公司产品创新和营销动力。从公司管理层和市场观点来看，一致预期积极。品牌库存健康，在2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强，重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。 评论： 耐克宣布更换CEO为前资深高管Elliott Hill，公司董事长与市场对此表示积极态度，股价一度上涨10% 9月19日，耐克宣布Elliottill将接替JohnDonahoe出任集团总裁兼首席执行官，自2024年10月14日起生效，同时ElliottHill也将成为耐克集团董事会成员和执行委员会成员。而JohnDonahoe将于10月13日退休，继续担任公司顾问，以确保平稳过渡至2025年1月31日。该消息发布后，股价在盘后交易中一度上涨了10%至89.1美元。 耐克公司执行董事长MarkParker表示：“我很高兴欢迎Elliott重返NIKE。考虑到我们对未来的需求和过去的业务表现，并经过深思熟虑的继任程序，董事会认为Elliott的全球专业知识、领导风格以及对我们行业和合作伙伴的深刻理解，再加上他对体育、我们的品牌、产品、消费者、运动员和员工的热情，使他成为领导耐克下一阶段发展的合适人选。就我个人而言，我与Elliott共事了30多年，我期待着支持他和他的高级管理团队抓住未来的机遇。”同时董事长表示：“我要感谢John作为总裁兼首席执行官以及董事会成员为耐克公司做出的贡献。我尤其要感谢他在新冠疫情期间领导公司所发挥的作用，以及他对耐克在全球社区所做投资的坚定支持。” 从两位CEO过去履历来看：ElliottHill是耐克资深员工和领导者，从1988年实习到2020年退休，曾在耐克工作32年，且任高管期间获得优异成绩；JohnDonahoe曾在贝恩咨询公司工作近二十年，2020年正式担任耐克CEO。 ElliottHill此前曾在公司工作32年，并于2020年退休。1986年至1987年他在北美四大职业体育大联盟之首的NFL达拉斯牛仔队担任训练师。1988年加入耐克之后，主要在销售部门工作，直至2000年，Hill成为耐克EMEA（欧洲、中东和非洲）销售和零售副总裁。2003年担任耐克美国的零售副总裁和总经理。 2006年，Hill升任耐克全球零售副总裁。离开耐克之前的2018年至2020年，他的最后一个职位是消费者和市场总裁，领导Nike和Jordan品牌的所有商业和营销业务，包括公司四个地区的损益。 JohnDonahoe于2014年加入耐克董事会，2020年1月正式从耐克老臣MarkParker手中接过了耐克集团CEO一职。此前，他曾担任ServiceNow和eBay公司的总裁兼首席执行官，并继续担任PayPal董事会主席。在职业生涯早期，他曾在贝恩公司工作了近二十年，并于1999年成为该公司的总裁兼首席执行官。 John曾是一名篮球运动员，终生热爱体育运动，拥有斯坦福大学商学院工商管理硕士学位和达特茅斯学院经济学学士学位。 表1：两位CEO履历 从市场观点来看：对于ElliottHill的回归市场一致保持积极态度。市场观点认为Hill曾在耐克工作32年，他的回归有助于重振耐克活力，耐克重回专注于产品创新和营销的竞争优势。Donahoe推动渠道直营化缩减分销网络、沿用受欢迎的鞋类产品线而非创新，可能对市场份额丢失留下隐患。 表2：市场观点 Nike最新业绩和指引核心观点：FY2024Q4业绩不及预期，大中华区收入增长超预期，库存好于预期，下调FY2025及上半财年收入指引 FY2024Q4收入同比-2%，不及彭博一致预期（+1%）和公司此前指引（小幅增长）。分区域看，大中华区收入增速超彭博一致预期，主要受益于电商618大促活动提前、增厚电商渠道收入。公司净利润好于彭博一致预期，库存降幅好于彭博一致预期；市场库存恢复健康，批发渠道收入增长提速。 展望未来，公司下调对2025财年及上半年的收入指引，收入下调的原因包括：①电商渠道生活方式业务下滑较多，趋势从4、5月延续到6月。②汇率影响，美元比之前预期更强势。③对大中华区市场预期更弱。④优化核心ip从之前计划的上半年延续到下半年。⑤618延长到5月增厚FY24Q4业绩但影响FY25Q1。 ⑥北美船运时间提前发货，影响FY25Q1。 图1：耐克FY2024（截至2024/5/31）业绩和指引 港股/A股耐克相关标的梳理 港股和A股上市公司中，有Nike头部运动服供应商申洲国际、运动鞋供应商华利集团、下游零售商滔搏。 1）Nike是申洲国际第一大客户，申洲国际为Nike第一大服装供应商，为耐克提供面料到成衣一体化的运动服生产制造，合作长达20年，为Nike开发的代表性面料产品有鞋面flyknit等。近年来Nike在申洲收入占比稳定在30%左右，近期耐克表现较差压制申洲估值。 2）Nike是华利集团第一大客户，华利为Nike旗下的Nike、AJ、Converse品牌提供运动鞋，近年来基于合作关系紧密，华利在Nike供应商中订单份额提升、叠加产品结构变化带来的价格提升，Nike在华利收入占比从2017年的28%提升至2023年的38%；近期虽Nike表现较差，但有高景气跑鞋客户如HOKA、On和切入阿迪供应链的预期对冲影响。 3）滔搏是耐克在中国最大的经销商，耐克是滔搏最大主力品牌，滔搏为耐克打造标杆旗舰店，终端销售直接相关。滔搏的主力品牌为耐克和阿迪达斯，近年来一方面主要由于阿迪达斯大中华区表现较弱，另一方面由于公司不断拓展新品牌，主力品牌收入占比从FY2017的90%下降至FY2023的86%。 表3：申洲/华利/滔搏Nike收入占比及同比 从历史股价和估值来看，Nike上下游与品牌估值和股价变动强相关，基本保持同涨同跌。 图2：耐克/申洲/华利/滔搏股价 图3：耐克/申洲/华利/滔搏估值 投资建议：耐克此次更换CEO释放积极信号，有望带动品牌上下游企业基本面和估值提升 耐克FY2024收入增速放缓，第四季度业绩低于管理层指引和彭博一致预期，同时对FY2025指引不甚乐观，预期收入下降中个位数。耐克近年来发展面临细分赛道新兴品牌冲击，以及产品创新动力不足的问题，本次CEO更换为曾在公司工作32年的ElliottHill，有望重振公司产品创新和营销动力。从公司管理层和市场观点来看，一致预期积极。品牌库存健康，在2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强，重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团； 以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。 表4：可比公司估值表 风险提示 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险