全球观点：韧性还是自满？全球股票季度展望

全球股票市场展望：韧性或 complacence？

• 核心观点： 尽管面临地缘政治、利率上升等风险，全球股票市场今年至今上涨约 12%，接近历史高点。报告认为，当前相对平静的市场可能表明股票基本面能够抵御持续的宏观冲击，但股票最终可能需要修正以更准确地反映当前的风险背景。目前仍倾向于“韧性”观点，预计地缘政治风险将在年底前减弱，全球增长将略低于趋势增长率，这将支撑 2027 年全球每股收益增长放缓但仍保持稳健，从而支持进一步上涨。
• 投资策略： 继续推荐全球股票配置中采用周期性和成长股的“哑铃策略”。
• 地区观点：
  • 亚洲：
    • 中国运动服饰： 报告认为耐克可能在未来三个季度收回大量中国渠道库存，耐克在 2026 年 9 月至 2027 年 5 月的业绩电话会议上给出的年度中国销售下滑指导也反映了这一点（与 2026 年 6 月至 8 月相比，下滑 26%）。耐克将大中华区与亚太区合并为新的运营地理区域（APGC），也表明其对中国市场的重视程度降低。耐克的策略可能有助于缓解投资者对耐克在即将到来的“双十一”期间引领行业广泛打折的担忧。报告继续预期中国品牌（安踏/李宁）将从耐克手中获得市场份额，并对安踏在 2027 年可能整合彪马中国零售/分销业务持乐观态度。
    • 新加坡交易所（SGX）： 9 月 26 日的数据重复了 9 月 26 日的统计，可能表明周期正在转向对 SGX 不利。新加坡银行的行业集中度加速至约 37%（疫情前为 16%），反映了拥挤的定位。9 月 26 日非银行 SDAV 下降 12%，而银行稳定，这可能导致银行集中度进一步提高。这也可能解释了尽管全球银行股出现抛售，但新加坡银行仍具韧性，突显了 STI 对新加坡银行表现脆弱性。第三批 EQDP 已分配 14 亿新元，剩余 11 亿新元。在衍生品方面，铁矿石疲软被中航工业/卢比强势掩盖，这可能对每份合约的费用造成压力。因此，我们将每股收益预期下调 4-5%，主要受 SDAV 和 DDAV 下降的推动。9 月 26 日数据：（1）SDAV 19 亿新元低于 20 亿新元的运行率。（2）DDAV 每天为 110 万份合约，铁矿石疲软，而股票衍生品疲软被中航工业/卢比波动性缓解。股票观点：（i）我们看到了由于银行集中度而导致的 SDAV 增加风险，（ii）疲软的铁矿石可能会推动更弱的衍生品费/合约。将目标价下调至 17.7 新元（26 倍 12 个月 P/E）；我们对该 P/E 下调风险敞口开启 90 天负面催化剂观察。
  • 拉丁美洲：
    • 巴西股票策略： 巴西总统选举第一轮结果显示，弗拉维奥·博尔索纳罗获得约 47% 的有效选票，而卢拉获得约 45%，这一结果应被视为对市场明天的一个积极信号，因为市场预期一个更市场友好的政策框架和更强的财政纪律。虽然选举仍然悬而未决，第二轮投票定于 10 月 25 日，但今天的选举结果使弗拉维奥成为第二轮投票前的领跑者。值得注意的是，自巴西重新民主化以来，没有在第一轮投票中排名第一的候选人最终在第二轮投票中落败。在最近关于选举的报告 中，我们概述了每个潜在政府的市场影响，并发布了针对两种情景的专门的十大股票选择。此外，在最近的 Must C 报告中，我们已论证巴西仍然是拉丁美洲我们首选的市场；一个更市场友好的政府将增加我们对这一建设性观点的信心，支持较低的风险溢价、较低的长期利率和一个更强劲的背景...
  • 西欧：
    • 欧洲公用事业： 9 月份，欧洲核心市场的电力需求环比增长 2.4%，电力增长放缓，但仍保持强劲，同比增长 2%。增长由意大利（+7%）、西班牙和葡萄牙（+6%）、英国（+2%）引领，而德国（-1%）的需求又下降了一个月。天然气需求再次出现分化，意大利（+9%）、西班牙（+5%）的需求上升，而法国（-8%）、葡萄牙（-12%）、英国（-17%）和德国（-19%）的需求下降。伊比利亚半岛的水力储备在本月下降，因为产量强劲，而意大利和芬兰的储备上升，发电量也在意大利强劲。在英国，核发电在过去两个月同比有所改善，而法国落后于强劲的可再生能源产量和核冷却担忧。欧洲各地的风能产量参差不齐，而太阳能产量在所有地区都很强劲。欧洲天然气储存仍低于历史正常水平。
    • Metro 银行： 我们以中性评级和 183 便士的目标价启动对 Metro 银行的覆盖，因为该银行从重组转向增长。与同行相比的低成本融资是一个关键的结构性优势，如果实现贷款增长目标，该银行将成为英国增长最快的银行之一。但我们仍在等待更清晰的证据表明，它能够在不太熟悉的贷款领域进行扩展，而不会影响资产质量。此外，较高的结构性成本基础使我们对该股票的看法有所缓和。该股票看起来很便宜，交易于 0.9 倍 P/TB，预计到 2028 年的 RoTE 为 14.0%，但我们低于管理层目标和市场预期，因此 NII、收入和 RoTE 也较低。
• 资金流向洞察： 在 2026 年 9 月 30 日那一周，债券基金 saw 188 亿美元的流入，而股票基金也 saw 158 亿美元的流入。全球基金 had 96 亿美元的净流入，而欧洲基金 also had 13 亿美元的净流入。然而，美国基金 however had a small net outflow，因为流入 ETF 的资金被非 ETF 的赎回所抵消。在欧洲，货币市场基金 saw 大规模的赎回，为 385 亿美元，使其 52 周净流入降至接近零。
• 公司研究：
  • Rasan 信息技术公司（8313.SE）： 我们以买入评级和 200 沙特的目標價启动对 Rasan 的覆盖，提供 47% 的上行空间。作为沙特领先的数字保险分销平台，Rasan 通过 Tameeni 拥有主导的零售汽车地位，通过 Treza 拥有成熟的汽车租赁特许经营权，并且正在扩大其中小企业健康产品。我们预计 2027-31 年收入和收益将分别增长 16% 和 21%，由沙特保险的结构性扩张（保险管理局目标到 2030 年非石油 GDP 渗透率达到 3.6%，目前为 2.3%）——Treza 从软件费转向更高价值的经纪业务——以及由轻资产模式带来的运营杠杆提升的净利率推动。在 19 倍/15 倍的 2027 年/28 年 P/E 下，估值未能完全反映增长。