德意志银行研究全球 CLO 杠杆贷款违约追踪器：2022 年一帆风顺还是重蹈 2007 年的覆辙？＃好的影响2022 年 2 月 1 日康纳·奥图尔 | (44) 20 754-59652 | conor.o-tool@db.com 全球 CLO 研究和欧洲 ABS 研究负责人刘玉迪 | (44) 20 754-58313 | yudi.liu@db.com 副总裁披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。直到 2021 年 3 月 19 日，可能有不完整的披露信息已显示，请参阅附录 1 了解更多详情。7T2se3r0Ot6kwoPa发布时间：格林威治标准时间 2022 年 1 月 2 日 07:03:10 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2022 年 2 月 1 日德意志银行研究1介绍全球杠杆贷款违约率目前处于 2007 年的水平。在美国和欧洲达到 COVID-19 引发的 4.2% 和 2.6% 的周期峰值仅 16 个月后，标准普尔的 ELLI 和 LLI 过去 12 个月的违约率已经美国下降至 0.3%，欧洲下降至 0.6%。在许多方面，这是可以预料的。重组浪潮之后的较低违约率环境在周期的这个阶段并不罕见，问题信用被淘汰。许多公司在大流行之后筹集了异常大量的流动性，而且公司往往不会拖欠大量现金。此外，即使是风险较高的企业借款人也能够延长债务期限并降低债务成本。杠杆贷款 CLO 投资组合的违约率也很低。报告的和 DBRAL 拖欠 1200 万的违约率在 2021 年都经历了类似的积极势头，并在第四季度进一步改善。我们的 DBRAL 12 个月违约率在美国和欧洲均低于 1%，与大盘一致。前一个指标源自 CLO 文档中定义的违约，而后者旨在提供更全面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交易中的其他现金流驱动因素没有直接影响。从 CLO 投资组合的发行人层面来看，自去年 11 月发布的上一次全球 CLO 杠杆贷款违约跟踪报告以来，美国又发生了 3 起违约，而欧洲则没有发生违约。到目前为止，2022 年没有发生违约，而 2021 年共有 21 家债务人违约——美国 15 家，欧洲 6 家。与 2020 年和 2019 年报告的 143 和 61 相比，这些数字并不大，说明了为什么 2022 年的违约预期仍然相对较低。 2022 年 2 月 1 日研究2介绍COVID-19 危机导致跨管理平台的 CLO 贷款违约率出现明显变化。 2020 年 3 月 COVID-19 爆发后 12 个月的行业平均累积违约率为 3.5%/2%（美国/欧洲），但跨平台的范围在 13% 至 2% 之间。然而，自那时以来，违约率的变化一直在缩小。今天，DBRAL 1200 万尾随违约分布在美国的分布范围为 0% 到 5%，而在欧洲，在最大平台上的分布范围为 0% 到 2.2%。杠杆融资违约率预测继续下调。目前对评级机构的预测介于 (1-2.5%) 之间，而德意志银行信贷策略师认为，到 2022 年底，杠杆贷款违约率将略低 1.0-1.5%，高收益债券为 2.0-2.5%。但贷款和 CLO 投资者是否变得过于自满？上一次违约预期如此之低是在 2007 年，不久之后预测违约率与实际违约率之间出现巨大差距。量化紧缩 (QT) 加上加息、持续的通胀扩大了企业的定价能力，以及新冠病毒的进一步变体对经济构成压力，这些都是风险。最终，我们预计 2022 年的违约情况将相对顺利。事实上，对过去重组浪潮之后的历史贷款违约路径的分析表明，当前的超低违约环境可能会持续存在。我们继续预计欧洲 DBRAL 拖欠 1200 万的违约率今年将保持在 1% 以下。尽管欧洲和美国要恢复到 3.6% 和 4.2% 的长期平均违约率似乎还有很长的路要走。德意志银行全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2022 年 2 月 1 日德意志银行研究3杠杆贷款违约率创历史新低全球杠杆贷款违约率目前处于 2007 年的最后水平。在美国和欧洲达到 COVID-19 引发的 4.2% 和 2.6% 的周期峰值仅 16 个月后，标准普尔的 ELLI 和 LLI 过去 12 个月的违约率已经下降美国为 0.3%，欧洲为 0.6%。1在宽松的财政和货币政策、经济反弹以及投资者对风险的强烈偏好的推动下，2021 年的贷款量创历史新高。相比之下，2022 年的宏观主题主要是转向更加鹰派的利率周期和持续的通胀。重组浪潮之后的较低违约率环境在周期的这个阶段并不罕见，问题信用被淘汰。ELLI vs LLI 违约率数量ELLI 与 LLI 的违约率（按计数） ELLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲） LLI 追踪 1200 万违约率（按数量百分比计算）（美国）5% ELLI 按发行人数量计算的 1200 万拖欠率（欧洲） LLI 追踪 1200 万发行人违约率 %（美国）5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%资料来源：德意志银行、标准普尔 LCD1. 美国可观察到的违约率较低的部分原因是 LCD 不包括美国数据集中的贷款重组，而包括欧洲的贷款重组。1月20日2月-20日20 年 3 月4月-20日May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 No v-20 Dec-20 Jan -212月-21日3月21日Apr-21May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 No v-2112月21日1月20日2月-20日20 年 3 月4月-20日May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 No v-20 Dec-20 Jan -212月-21日3月21日Apr-21May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 No v-2112月21日 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2022 年 2 月 1 日德意志银行研究42022202320242025202620272028>2028在大量廉价债务的推动下在许多方面，这是可以预料的。许多公司在大流行之后筹集了异常大量的流动性，而且公司往往不会拖欠大量现金。此外，即使是风险较高的企业借款人也能够延长债务期限并降低债务成本。确实，成熟的墙被推开了。将 2022 年 12 月与上一年进行比较，我们发现一年后，从 2025 年到 2028 年的最高贷款期限被推迟了 3 年。由于 2022 年的主要债务到期日很少，公司违约的机会更少。与此同时，新发行的贷款利差在 2021 年期间有所下降，尽管第四季度的偏差略有扩大。欧美杠杆贷款期限墙新发行贷款定价美国和欧洲35% 欧洲 一月2021欧洲 一月2022美国一月2021美国 2022 年 1 月550 欧洲 美国30%50025%45020%15%40035010%3002505%2000%资料来源：德意志银行、Intex、S&P LCDCLO 资产百分比分布在 Euribor\Libor(SOFR)4Q042005 年第二季度4Q052006 年第二季度4Q062007 年第二季度2007 年 4 季度2008 年第二季度2008 年 4 季度2009 年第二季度2009 年 4 季度2010 年第二季度2010 年第四季度2011 年第二季度2011 年第四季度2012 年第二季度2012 年第四季度2013 年第二季度2013 年第四季度2014 年第二季度2014 年第四季度2015 年第二季度2015 年第四季度2016 年第二季度2016 年第四季度2Q172017 年第四季度2Q182018 年第四季度2Q192019 年第四季度2020 年第二季度2020 年第四季度2Q214Q21 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2022 年 2 月 1 日德意志银行研究5CLO 杠杆贷款组合的违约率也很低杠杆贷款 CLO 投资组合的违约率也很低。报告的违约率和 DBRAL 拖欠的 1200 万违约率在 2021 年都经历了类似的积极势头，并在第四季度进一步改善。前一个指标源自 CLO 文档中定义的违约，而后者旨在提供更全面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交易中的其他现金流驱动因素没有直接影响。从数量上看，DBRAL 过去 12 个月的违约率目前在美国和欧洲都低于 1%，自 11 月初我们上次发布以来，该系列在欧洲的下调幅度更大。报告的过去 12 个月违约数字现在可以忽略不计。两种方法的发行人数量的违约率显示在左侧，目前两个司法管辖区的违约率均为 1%。CLO 中的 1200 万违约率（Amt.） CLO 中的 1200 万违约率（发行人数量）DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）DBRAL 拖尾 12m 违约率（按金额百分比）（美国）7%按金额报告的 1200 万违约率（欧洲） 按金额报告的 1200 万违约率（美国）6%5%4%3%2%1%0%DBRAL 拖尾 12m 违约率（按发行人数量百分比）（欧洲）DBRAL 拖尾 12m 违约率（按发行人数量百分比）（美国）7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：德意志银行，IntexCalc，追踪 1200 万违约率是 12 个月内报告的新违约总数与研究中 1200 万前月末 CLO AUM 的比率1月20日2月-20日20 年 3 月4月-20日May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 No v-20 Dec-20 Jan -212月-21日3月21日Apr-21May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 No v-2112月21日1月20日2月-20日20 年 3 月4月-20日May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 No v-20 Dec-20 Jan -212月-21日3月21日Apr-21May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 No v-2112月21日 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2022 年 2 月 1 日德意志银行研究6我们）体育nt瓯是经过吃超重全民教育d12m吴爱丽d trrteepoR贷款违约：CLO 与更广泛的市场比较 CLO 贷款组合与更广泛的贷款市场指标 报告了 1200 万的贷款违约率处于相似的微不足道的水平，美国为 0.1%，欧洲为 0.2%。我们的DBRAL 12 个月违约率与大盘基本一致，基差约高 0.4%，美国的 LLI 在该司法管辖区为 0.7%。而欧洲追踪的 1200 万 DBRAL 为 0.6%，与 ELLI 追踪的 12 个月违约率持平。按发行人计数 DBRAL 在两个司法管辖区均为 1%：与 ELLI 相比，欧洲低约 0.1%，与 LLI 相比，美国高出 0.6%。CLO 贷款违约率 vs LLI 违约率数量CLO 贷款违约率与 LLI 违约率（按计数）DBRAL 追踪 12m 违约率（按金额）%（欧洲） DBRAL 追踪 12m 违约率（按金额）%（美国） ELLI 追踪 12m 违约率（按金额）%（欧洲）7%LLI 追踪 1200 万违约率（按数量百分比计算）（美国）按金额百分比报告的 1200 万违约率（欧元6%%5%4%3%2%1%0%DBRAL 按发行人数量计算的 1200 万追踪违约率（欧洲） DBRAL 按发行人数量计算的 1200 万追踪违约率（美国） ELLI 按发行人数量计算的 1200 万追踪违约率（欧洲）7%l6%5%4%3%2%1%0%资料来源：德意志银行，IntexCalc。