Machine Translated by Google 将 CLO 贷款组合与更广泛的贷款市场指标进行比较，报告的 1200万笔贷款违约率处于或大致相同的水平，美国为 0.5%，欧洲为 0.8%。我们的 DBRAL 1200 万违约率略高于大盘，与美国 LLI 的基差约为 1%。欧洲 DBRAL 尾随 12m 的违约率为 2.2%，比 ELLI 尾随 12m 的违约率高了一个百分点和一半。 这种改善趋势也在 CLO 杠杆贷款组合中得到复制。报告的和 DBRAL 追踪的 1200 万违约率都进一步显着改善，美国的违约率指标仍略低于欧洲。前一个指标源自 CLO 文档中定义的默认值，而后者旨在提供更全面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交易中的其他现金流驱动因素没有直接影响。标准普尔的 ELLI 和 LLI 拖欠 1200 万违约率，达到 4.2%（欧洲 2.6%）的周期高点，已跌至 10 年低点，美国为 0.4%，目前比欧洲低 50%。介绍2021 年 11 月 1 日研究德意志银行全球 CLO 研究 | +44(20)754‑596521从 CLO 投资组合的发行人层面来看，自 6 月我们上次发布 CLO 贷款违约以来，又发生了 6 起违约，平均分布在欧洲和美国。自今年年初以来，全球共有 19 家债务人违约，其中美国 12 家，欧洲 7 家。相比之下，2020 年和 2019 年报告的分别为 143 和 61。 杠杆贷款违约率继续降至极低的水平。 12个月后Machine Translated by Google rQrMsMuNrNrPtNpMtMzQrNqXtW9Y8OcMaQtRnNsQoMlOqQtNkPmMxP6MmNsPwMmQzQwMtQqR坚持。对重组浪潮之后的历史贷款违约路径的分析表明它们可以。同样，如果人们看到非常低的不良比率，那么当前的贷款定价也是如此。我们预计 2022 年的违约率将在 1‑2% 的范围内结束。介绍2021 年 11 月 1 日研究德意志银行全球 CLO 研究 | +44(20)754‑596522 展望 2022 年，最大的问题是当前的超低违约率能否在 COVID‑19 危机期间，跨经理平台出现了 CLO 贷款违约率的明显变化。在 2020 年 3 月 COVID‑19 爆发后 12 个月，该行业的平均累积违约率为 3.5%/2%（美国/欧洲），但跨平台介于 13% 和 2% 之间。鉴于危机的性质对选定的行业和商业模式造成一夜之间零收入冲击然而，这些数据对做出未来经理人分配决策的有用性是值得商榷的。从那时起，违约率的变化已经缩小。目前，DBRAL 1200 万尾随违约分布在美国的分布范围在 0% 到 2.7% 之间，在欧洲的最大平台分布在 0% 到 4.4% 之间。我们认为的风险包括政府支持计划的逐步取消对经济造成更大的负面影响、持续的通胀，尤其是劳动力成本和商品投入价格高，以及市场对财政和货币政策缩减的贴现，进而导致重新评估借款人的再融资前景并影响运营绩效。我们预计今年年底杠杆贷款违约率将保持在或低于当前水平，欧洲 DBRAL 拖欠 1200 万违约率，与美国的经验一样，将降至 1% 以下。Machine Translated by Google 杠杆贷款违约率创历史新低资料来源：德意志银行，标准普尔 LCD 1. 美国可观察到的违约率较低的部分原因是由于 LCD 不包括美国数据集中的贷款重组，而包括欧洲的贷款重组。ELLI 与 LLI 违约率（按金额）7月21日1月20日7月21日2月21日5月21日1月20日9月20日9月20日6月20日6月20日2月21日5月21日ELLI 与 LLI 的违约率（按计数）1月21日12月20日4月‑20日6月21日1月21日3月21日20 年 3 月9月21日9月21日8月20日7月20日2月20日7月20日4月‑20日11月20日8月20日8月21日10 月 20 日10 月 20 日11月20日8月21日Apr‑212月20日Apr‑216月21日5月20日5月20日12月20日20 年 3 月3月21日2021 年 11 月 1 日研究德意志银行全球 CLO 研究 | +44(20)754‑596523LLI 拖欠 1200 万按发行人数量计算的违约率（美国）2%4%1%3%5%LLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比）（美国）3%5%1%2%4% 2021 年的特点是流动性过剩和创纪录的贷款量，受到以下因素的支持重组浪潮之后的较低违约率环境在周期的这个阶段并不罕见，问题信贷被淘汰。杠杆贷款违约率继续下降。在达到 4.2% 的周期高点（欧洲为 2.6%）的 12 个月后，标准普尔的 ELLI 和 LLI 拖欠 1200 万违约率已降至 10 年低点，美国目前为 0.4%，比欧洲低 50%。 1宽松的财政和货币政策、反弹的经济以及强烈的投资者风险偏好。ELLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）ELLI 按发行人数量计算的 1200 万拖欠率（欧洲）0%0%Machine Translated by Google CLO 杠杆贷款组合反映的趋势7月20日6月21日5月20日3月21日Apr‑211月21日9月21日8月21日8月20日4月‑20日20 年 3 月2月20日10 月 20 日12月20日11月20日按金额百分比报告的 1200 万违约率（欧洲）1%7%2%4%DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）5%按金额百分比报告的 1200 万违约率（美国）6%2021 年 11 月 1 日研究全球 CLO 研究 | +44(20)754‑59652德意志银行47月21日9月20日2月21日1月20日6月20日5月21日资料来源：德意志银行，IntexCalc，追踪 1200 万违约率是 12 个月内报告的新违约总数与研究中 1200 万前月末 CLO AUM 的比率CLO 中的 1200 万违约率 (Amt)CLO 中的 1200 万违约率（发行人数量）DBRAL 拖尾 1200 万按发行人数量计算的违约率（美国）6%4%1%5%7%2%4月‑20日6月21日12月20日20 年 3 月9月21日8月21日2月20日3月21日8月20日10 月 20 日5月20日Apr‑217月20日11月20日1月21日3%0%DBRAL 拖欠 1200 万按发行人数量计算的违约率（欧洲）7月21日5月21日9月20日6月20日1月20日2月21日这种改善趋势也在 CLO 杠杆贷款组合中得到复制。报告的和 DBRAL追踪的 1200 万违约率都出现了显着改善，美国的违约率指标仍略低于欧洲。前一个指标源自 CLO 文档中定义的默认值，而后者旨在提供更全面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交易中的其他现金流驱动因素没有直接影响。 就金额而言，DBRAL 拖欠 1200 万的违约率目前在美国为 1.4%，在欧洲为 2.2%，最近几个月美国的系列下调幅度更大。这与报告的尾随 12m 默认数字低于 0.5% 相比。两种方法的按发行人数量计算的违约率显示在左侧，目前美国为 1.8%，欧洲为 3%。DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比）（美国）0%3%Machine Translated by Google DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比）（美国）3%0%按金额百分比报告的 1200 万违约率（美国）贷款违约：CLO 与更广泛的市场9月20日7月21日2月21日5月21日6月20日1月20日按金额百分比报告的 1200 万违约率（欧洲）7%5%6%4%2%1%DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）ELLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）LLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比）（美国）全球 CLO 研究 | +44(20)754‑59652德意志银行52021 年 11 月 1 日研究20 年 3 月7月20日12月20日11月20日4月‑20日3月21日9月21日1月21日2月20日8月20日10 月 20 日8月21日5月20日6月21日Apr‑213%0%CLO 贷款违约率与 LLI 违约率（按金额） CLO 贷款违约率与 LLI 违约率（按数量）埃利 / LLI。2月20日12月20日11月20日7月20日1月21日8月21日8月20日20 年 3 月10 月 20 日3月21日Apr‑219月21日5月20日6月21日4月‑20日ELLI 按发行人数量计算的 1200 万拖欠率（欧洲）6%1%LLI 拖欠 1200 万按发行人数量计算的违约率（美国）2%DBRAL 拖欠 1200 万按发行人数量计算的违约率（欧洲）5%7%DBRAL 拖尾 1200 万按发行人数量计算的违约率（美国）4%资料来源：德意志银行，IntexCalc。按发行人数量报告的违约率和 DBRAL 违约率都相同，因为当我们在任何月份对违约进行重新分类时，违约发行人数量不会增加，就像名义金额一样。将 CLO 贷款组合与更广泛的贷款市场指标进行比较，报告的 1200 万贷款违约率处于或大致相同的水平，美国为 0.5%，欧洲为 0.8%我们的 DBRAL 1200 万违约率略高于大盘，与美国 LLI 的基差约为 1%。欧洲尾随 1200 万 DBRAL 的利率为 2.2%，比 ELLI 尾随 1200 万违约率高出一个整点和一半。按发行人数量计算，欧洲/美国的 DBRAL 分别为 3% 和 1.8%，比5月21日2月21日6月20日7月21日1月20日9月20日Machine Translated by Google 在该月的任何其他最新受托人报告中被标记为违约的违约贷款，即使没有CLO 中的违约率总结2021 年 11 月 1 日6德意志银行全球 CLO 研究 | +44(20)754‑59652研究使用这个 DBRAL 默认数据集，我们类似地计算 DBRAL 默认股票，以及整个行业和单个经理的违约率。然后我们计算新的默认值，从中计算违约率。最后，我们重新分类工具并将以下工具计为默认工具（DBRAL 数据集）：由于 CLO 是受管理的工具，因此报告的违约通常不能提供完整的情况，违约受管理人重新分类和评级机构覆盖。在正在考虑的具体交易中报告为违约。在受托人报告中报告的违约情况。为了更全面地了解信用风险，我们构建了 DB Research 调整杠杆融资(DBRAL) 违约率。使用每个月的最新受托人报告，我们计算报告的违约股票、报告的月违约率和报告的整个行业和经理级别的 1200 万违约率。Machine Translated by Google 611220205372019223全部的2021全部的104美国 欧洲54 719年39170143CLO 债务人违约体验细看上述项目符号中提到的违约风险敞口是在第一次违约时。资料来源：德意志银行，IntexCalc，年份