Machine Translated by Google 德意志银行介绍2022 年 5 月 4 日研究全球 CLO 研究 | +44(20)754‑596521▪ 从 CLO 投资组合的发行人层面来看，2022 年迄今已发生 9 起违约美国 5 起，欧洲 4 起比去年更高。然而，名义违约金额仍然很低，至少到目前为止，今年违约的公司仅限于边际/非系统性信贷。过去 12 个月的违约率分别为 0.8% 和 0.2%，前者从 2022 年 1 月的低点小幅上涨。预计这些利率将在今年剩余时间内保持在相对较低的水平。▪ 目前，在 CLO 投资组合层面数据与更广泛的市场一致。我们的 DBRAL 12 个月违约率在美国和欧洲均低于 1%，尽管欧洲略低至 0.5%，美国略高至 0.9%，情况有所逆转。前一个指标源自 CLO 文档中定义的默认值，而后者旨在提供更全面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交易中的其他现金流驱动因素没有直接影响。▪ 杠杆贷款违约率继续保持异常低水平。标准普尔的 ELLI 和 LLI▪ 然而，中期前景似乎越来越不确定。一段时间以来，我们集团的首席经济学家一直在争论，更高的通胀将成为这十年的决定性宏观故事，并提出了联邦基金和欧洲央行利率可能不得不高于当前共识的观点。因此，预计到 2023 年底美国将出现衰退请查看我们的众议院观点预测（此处）和衰退比预期更糟的尾部风险（此处）。Machine Translated by Google qRrMqOzQtPtNoQtQrOuNtPqXtW8Z7N8Q6MmOoOnPoMlOmMqOkPnNzR7NoPrMuOqMxOvPmOrQ研究全球 CLO 研究 | +44(20)754‑596522022 年 5 月 4 日2介绍德意志银行▪ 面对加息，供给侧引发的通胀可能继续持续，如果转嫁投入成本的能力减弱，这可能会拖累企业的盈利能力，并导致加息计划比预期更激进这将进一步震动市场。同样可能的情况是，各国央行来不及减少加息，错过了“软着陆”的窗口，并使欧洲和美国经济陷入衰退。第三种可能的情况是，工资和物价在增长放缓的情况下仍然具有粘性，导致滞胀环境可能需要数年时间才能缓解。目前 DBRAL 1200 万尾随违约分布在美国的分布范围在 0% 到 4.3% 之间，在欧洲最大的平台上分布在 0% 到 1.8% 之间。▪ 然而，正如 2022 年第一季度的宏观和地缘政治波动所显示的那样，对未来几个季度的预测正变得越来越复杂，未来几个季度可能会出现一些情景。▪ 无论哪种情况可能会发生，我们现在开始看到足够多的信号表明更强的信贷逆风可能比之前预期的来得更快。▪ 因此，跨管理平台的 CLO 贷款违约率继续收窄。▪ 展望未来，我们继续预计 2022 年剩余时间将相对顺利，欧洲和美国的 2.6% 和 4.1% 的长期平均违约率今年不太可能取得重大进展。自我们上次发布以来，评级机构的杠杆融资违约率预测略有上调，但作为基本情况，仍介于 1.5%‑3% 之间。Machine Translated by Google LLI 拖欠 1200 万按发行人数量计算的违约率（美国）1%LLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比）（美国）0 %0 %1%资料来源：德意志银行，标准普尔 LCD 1. 美国可观察到的违约率较低的部分原因是由于 LCD 不包括美国数据集中的贷款重组，而包括欧洲的贷款重组。20 年 3 月11月21日1月22日5月21日3月21日1月20日11月20日7月21日9月20日3月22日7月20日政策、经济反弹以及投资者对风险的强烈偏好。相比之下，到目前为止，2022 年的宏观主题主要是转向更加鹰派的利率周期和持续的通胀。 ▪ 在重组浪潮之后的较低违约率环境在目前的情况下并非不典型。2022 年 5 月 4 日3全球 CLO 研究 | +44(20)754‑59652研究杠杆贷款违约率创历史新低7月20日20 年 3 月1月20日3月22日11月20日1月22日5月21日3月21日11月21日7月21日9月20日ELLI 与 LLI 的违约率（按计数）ELLI 与 LLI 违约率（按金额）▪ 全球杠杆贷款违约率继续保持异常低水平。在美国和欧洲分别达到 4.2% 和 2.6% 的 COVID‑19 周期峰值后仅 16 个月，标准普尔的 LLI 违约率在美国下降至 0.2%，而 ELLI 在欧洲则上升至 0.8%。 1▪ 在宽松的财政和货币政策的推动下，2021 年的贷款量创历史新高循环，问题学分已经被淘汰。9月21日1月21日5月20日3%5%3%ELLI 按发行人数量计算的 1200 万拖欠率（欧洲）4%2%ELLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）4%2%5%德意志银行9月21日5月20日1月21日Machine Translated by Google 0%5%20252028欧洲 2022 年 1 月 美国 2021 年 1 月 美国 2022 年 1 月35%10%2027欧洲 2021 年 1 月30%2022>202820%202425%2023202615%德意志银行1Q133Q062019 年第三季度1Q222012 年第三季度1Q102019 年第一季度2016 年第三季度2009 年 3 季度1Q071Q16200500300欧洲350我们400550250450在大量廉价债务的推动下资料来源：德意志银行、Intex、S&P LCD2011 年第三季度2008 年 3 季度2017 年第三季度1Q081Q171Q051Q142018 年第三季度3Q21分布在 Euribor\Libor(SOFR)1Q092013 年第三季度1Q182010 年第三季度1Q151Q113Q052014 年第三季度1Q062020 年第三季度2007 年 3 季度1Q122015 年第三季度1Q201Q21大流行之后的流动性和公司往往不会拖欠大量现金。此外，即使是风险较高的企业借款人也能够延长债务期限并降低债务成本。▪ 事实上，成熟的墙已经被推开。将 2022 年 12 月与上一年相比，很明显，贷款的峰值期限从 2025 年延长了 3 年至 2028 年（LHS）。由于 2022 年到期的主要债务很少，公司违约的机会较少。▪ 在许多方面，这是意料之中的。许多企业筹集了异常大量的资金▪ 新发行贷款利差的定价在 2021 年普遍改善，从 2020 年由 COVID 引发的高点收紧。但是，定价在第四季度开始略有扩大，并一直持续到 2022 年第一季度。42022 年 5 月 4 日研究全球 CLO 研究 | +44(20)754‑59652CLO 资产百分比欧美杠杆贷款期限墙新发行贷款定价美国和欧洲Machine Translated by Google CLO 杠杆贷款组合的违约率也很低1%2%7%DBRAL 拖欠 1200 万按发行人数量计算的违约率（欧洲）5全球 CLO 研究 | +44(20)754‑59652研究2022 年 5 月 4 日9月21日2月22日5月20日7月21日11月20日8月21日3月22日1月21日1月22日1月20日10月21日7月20日12月21日3月21日5月21日9月20日20 年 3 月11月21日资料来源：德意志银行，IntexCalc，追踪 1200 万违约率是 12 个月内报告的新违约总数与研究中 1200 万前月末 CLO AUM 的比率CLO 中的 1200 万违约率（发行人数量）CLO (Amt.) 拖欠 1200 万违约率12月20日10 月 20 日6月20日8月20日2月21日2月20日Apr‑214月‑20日6月21日德意志银行▪ 杠杆贷款 CLO 投资组合的违约率也很低。报告的违约率和 DBRAL 拖欠的 1200 万违约率在 2021 年都出现了积极的势头，虽然脱离了第四季度的低点，但仍仅略高于它们。前一个指标源自 CLO 文档中定义的默认值，而后者旨在提供更全面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交易中的其他现金流驱动因素没有直接影响。 ▪ 按金额计算，DBRAL 过去 12 个月的违约率目前在欧洲为 0.5%，在美国为 0.9%，低于 2021 年 12 月底欧洲的 0.6% 和美国的 0.7%。报告的过去 12 个月目前，美国和欧洲的违约率均为 0.2%。两种方法的发行人数量的违约率显示在左侧，目前欧洲为 0.8%，美国为 0.7%。9月21日4月‑20日20 年 3 月8月21日DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比）（美国）按金额百分比报告的 1200 万违约率（欧洲）6%按金额百分比报告的 1200 万违约率（美国）5%0%4%3%DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）7%2月21日9月20日2月22日7月21日5月21日3月21日8月20日2月20日3月22日Apr‑211月20日1月22日10月21日12月20日6月20日12月21日6月21日10 月 20 日11月21日1月21日5月20日11月20日7月20日6 %1%5 %0 %4 %DBRAL 拖尾 1200 万按发行人数量计算的违约率（美国）3 %2%Machine Translated by Google 贷款违约：CLO 与更广泛的市场资料来源：德意志银行，IntexCalc。按发行人数量报告的违约率和 DBRAL 违约率都相同，因为当我们在任何月份对违约进行重新分类时，违约发行人数量不会增加，就像名义金额一样。DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比）（美国）7%按金额百分比报告的 1200 万违约率（欧洲）7%6月20日12月20日6月21日4月‑20日10 月 20 日2月20日Apr‑212月21日8月20日6 %1%LLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比）（美国）ELLI 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）5 %按金额百分比报告的 1200 万违约率（美国）3 %5 %6 %4 %4 %DBRAL 拖尾 1200 万按发行人数量计算的违约率（美国）1%2%DBRAL 拖欠 1200 万按发行人数量计算的违约率（欧洲）2%DBRAL 拖欠 12m 违约率（按金额百分比计算）（欧洲）LLI 拖欠 1200 万按发行人数量计算的违约率（美国）3 %0 %ELLI 按发行人数量计算的 1200 万拖欠率（欧洲）0 %11月21日10月21日1月20日7月20日7月21日1月22日1月21日20 年 3 月3月21日5月21日5月20日9月21日3月22日11月20日12月21日2月22日9月20日8月21日CLO 贷款违约率与 LLI 违约率（按金额） CLO 贷款违约率与 LLI 违约率（按数量）德意志银行8月21日11月20日20 年 3 月1月20日7月20日5月20日2月22日3月21日5月21日9月21日1月21日10月21日9月20日3月22日1月22日7月21日11月21日12月21日全球 CLO