德意志银行研究全球 CLO 杠杆贷款违约追踪器：CLO 贷款违约率创历史新低＃好的影响2021 年 11 月 1 日康纳·奥图尔 | ( 44) 20 754-59652 | conor.o-toole@db.com 全球 CLO 研究和欧洲 ABS 研究负责人刘雨迪 | ( 44) 20 754-58313 | yudi.liu@db.com 副总裁凯尔维亚斯 | (1) 212 250-1935 | keyur-b.vyas@db.com 副总裁披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。截至 2021 年 3 月 19 日，可能存在不完整的披露信息显示，请参阅附录 1 了解更多详细信息。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间：02/11/2021 03:52:07 GMT 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2021 年 11 月 1 日德意志银行研究部1介绍杠杆贷款违约率继续降至极低的水平。在达到 4.2% (2.6%欧洲），标准普尔的 ELLI 和 LLI 尾随1200 万违约率已降至 10 年低点，美国为 0.4%，目前比欧洲低 50%。CLO 杠杆贷款组合也复制了这种改善趋势。报告和 DBRAL 追踪的 1,200 万违约率均进一步显着改善，美国违约率指标仍略低于欧洲。前一个指标源自 CLO 文档中定义的违约，而后者旨在提供更全面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交易中的其他现金流驱动因素没有直接影响。将 CLO 贷款组合与更广泛的贷款市场指标进行比较，据报道，过去 1200 万笔贷款违约率处于或接近相同水平，美国为 0.5%，欧洲为 0.8%。我们的 DBRAL 1200 万违约率略高于大盘，其基差约为美国 LLI 的 1%。欧洲 DBRAL 拖尾 12m 违约率为 2.2%，比 ELLI 拖尾 12m 违约率高出整点半。从 CLO 投资组合的发行人层面来看，自我们 6 月份上次发布 CLO 贷款违约以来，又发生了 6 次违约，平均分配在欧洲和美国之间。自今年年初以来，全球共有 19 个债务人违约，其中 12 个在美国，7 个在欧洲。相比之下，2020 年和 2019 年报告的分别为 143 和 61。 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2021 年 11 月 1 日德意志银行研究部2介绍在 COVID-19 危机期间，跨管理平台的 CLO 贷款违约率出现了明显差异。 2020 年 3 月 COVID-19 爆发后 12 个月的行业平均累积违约率为 3.5%/2%（美国/欧洲），但跨平台的范围在 13% 到 2% 之间。鉴于危机的性质–对选定部门和商业模式的左场隔夜零收入冲击——然而，这些数据对制定未来经理人分配决策的有用性值得商榷。从那时起，违约率的变化已经缩小。目前，DBRAL 1200 万追踪违约在美国的分布范围在 0% 到 2.7% 之间，在欧洲的最大平台上分布在 0% 和 4.4% 之间。我们预计杠杆贷款违约率将在今年结束时达到或低于当前水平，欧洲 DBRAL 拖欠 1200 万违约率，与美国经验一起转向低于 1% 的指标。展望 2022 年，最大的问题是当前的超低违约率能否持续下去。对重组浪潮之后的历史贷款违约路径的分析表明，他们可以。同样，如果从非常低的不良比率水平来看，当前的贷款定价也是如此。我们预计 2022 年的违约率将在 1-2% 的范围内结束。我们的观点面临的风险包括逐步取消政府支持计划对经济产生更大的负面影响、持续的通货膨胀，尤其是劳动力成本和商品的高投入价格，以及市场贴现逐步缩减财政和货币政策，从而导致重新评估的借款人再融资前景并影响运营业绩。 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2021 年 11 月 1 日德意志银行研究部3杠杆贷款违约率创历史新低杠杆贷款违约率继续下降。在达到 4.2% (2.6%欧洲），标准普尔的 ELLI 和 LLI 尾随1200 万违约率已降至 10 年低点，美国为 0.4%，目前比欧洲低 50%。12021 年的特点是流动性过剩和创纪录的贷款量，在宽松的财政和货币政策、经济反弹以及投资者对风险的强烈偏好的支持下。重组浪潮之后较低的违约率环境在周期的这一点并不少见，问题信贷被淘汰。ELLI 与 LLI 违约率数量按计数计算的 ELLI 与 LLI 违约率 ELLI 追踪 12m 违约率（按金额百分比）（欧洲） LLI 追踪 1200 万违约率（按金额 %）（美国）5% ELLI 追踪 1200 万违约率按发行人数量 %（欧洲） LLI 追踪 1200 万违约率按发行人数量 %（美国）5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%资料来源：德意志银行、标准普尔 LCD1. 美国可观察违约率较低的部分原因是 LCD 不包括美国数据集中的贷款重组，并包括欧洲的贷款重组。Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May- 6 月 21 日至 7 月 21 日至 8 月 21 日9 月 21 日Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May- 6 月 21 日至 7 月 21 日至 8 月 21 日9 月 21 日 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2021 年 11 月 1 日德意志银行研究部4反映在 CLO 杠杆贷款组合中的趋势CLO 杠杆贷款组合也复制了这种改善趋势。报告和 DBRAL 追踪的 1200 万违约率均出现显着改善，美国违约率指标仍略低于欧洲。前一个指标源自 CLO 文档中定义的违约，而后者旨在提供更全面的 CLO 信用风险图，但对 OC 测试或交易中的其他现金流驱动因素没有直接影响。从数量上看，DBRAL 拖尾 1200 万违约率目前在美国为 1.4%，在欧洲为 2.2%，近几个月美国的该系列向下调整幅度更大。这与低于 0.5% 的报告尾随 12m 默认数字进行了比较。两种方法的发行人数量违约率显示在左侧，目前美国为 1.8%，欧洲为 3%。CLO 中的尾随 1200 万违约率 (Amt) CLO 中尾随的 1200 万违约率（发行人数量）DBRAL 尾随 12m 违约率（按金额百分比）（欧洲）DBRAL 追踪 12m 违约率（按金额百分比）（美国）7%按金额百分比报告的追踪 1200 万违约率（欧洲） 按金额百分比报告的追踪 1200 万违约率（美国）6%5%4%3%2%1%0%DBRAL 拖欠 1200 万违约率按发行人数量 %（欧洲）DBRAL 追踪 1200 万违约率，按发行人数量 %（美国）7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：德意志银行、IntexCalc，追踪 1200 万违约率是研究中 12 个月内新报告的违约总数与 1200 万前月底 CLO 资产管理规模的比率Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May- 6 月 21 日至 7 月 21 日至 8 月 21 日9 月 21 日Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May- 6 月 21 日至 7 月 21 日至 8 月 21 日9 月 21 日 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2021 年 11 月 1 日德意志银行研究部5S)% (U未阿莫经过速度奥特定义12ming踪迹已注册环保局pe)电阻贷款违约：CLO 与更广泛的市场比较 CLO 贷款组合与更广泛的贷款市场指标，报告追踪 1200 万贷款违约率处于或大致相同的水平~美国为 0.5%，欧洲为 0.8%我们的DBRAL 12m 违约率略高于大盘，基差约为美国 LLI 的 1%。 2.2% 的欧洲追踪 1200 万 DBRAL 比 ELLI 追踪 1200 万违约率高了整点半。按发行人数量计算，欧洲/美国的 DBRAL 分别为 3% 和 1.8%，比艾莉/莉莉。CLO 贷款违约率 vs LLI 违约率数量按计数划分的 CLO 贷款违约率与 LLI 违约率DBRAL 追踪 12m 违约率（按金额百分比）（欧洲） DBRAL 追踪 12m 违约率（按金额百分比）（美国） ELLI 追踪 12m 违约率（按金额百分比）（欧洲）7%DBRAL 追踪 1200 万违约率（按发行人数量）%（欧洲） DBRAL 追踪 1200 万违约率（按发行人数量）%（美国）7%ELLI 追踪 1200 万违约率按发行人数量 %（欧洲）LLI 尾随 12m 违约率（按金额百分比）（我们）f t 报告的尾随 12m 违约率百分比（欧元6%6%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%资料来源：德意志银行、IntexCalc。按发行人数量报告的违约率和 DBRAL 违约率相同，因为当我们在任何月份重新分类违约时，违约发行人数量不会增加，就像它们对名义金额所做的那样。Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May- 6 月 21 日至 7 月 21 日至 8 月 21 日9 月 21 日Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May- 6 月 21 日至 7 月 21 日至 8 月 21 日9 月 21 日低密度脂蛋白火车头玲12m德奥特速度经过发行尔可联合国%（我们） 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2021 年 11 月 1 日德意志银行研究部6使用这个 DBRAL 默认数据集，我们类似地计算 DBRAL 默认存量和该部门的违约率作为整体和个体管理者。CLO 中的违约率–总结由于 CLO 是被管理的工具，报告的违约通常不能提供全部情况，违约受管理人重新分类和评级机构的覆盖。为了更全面地了解信用风险，我们构建了一个DB Research 调整后杠杆融资 (DBRAL) 违约率.使用每个月的最新受托人报告，我们计算报告的违约存量、报告的每月违约率和报告的 1200 万个行业范围和经理级别的跟踪违约率。然后我们计算新的默认值，我们从中计算默认值。最后，我们重新分类工具并将以下工具计为默认工具（DBRAL 数据集）：受托人报告中报告的违约情况。在该月的任何其他最新受托人报告中被标记为违约的违约贷款，即使没有在所考虑的特定交易中报告为违约。 全球 CLO 研究 | 44(20)754-59652 2021 年 11 月 1 日德意志银行研究部7CLO债务人默认体验–仔细看看仔细检查跨 CLO 报告的债务人级别违约进一步强调了这种放缓。自今年年初以来，全球共有 19 家债务人违约。相比之下，2020 年和 2019 年报告的分别为 143 和 61。在欧洲，截至 2021 年，另有 7 个债务人违约，而美国则有 12 个进一步违约。自我们发布以