全球宏观展望：长期看周期，短期看自满

核心观点

• 美国盈利周期是主导全球宏观经济的因素。美国盈利增长广泛，并支撑着招聘、资本支出和消费。然而，市场已经吸收了大部分利好消息，因此存在犯错的空间。
• 美国劳动力市场正在收紧，但不会过热。就业增长广泛，失业率稳定，工资增长没有加速。这延长了盈利周期，并支持了经济增长。
• 美国消费者比 bears 认为的更有弹性。虽然实际收入增长疲软，但财政转移、资产价格上涨和 AI 资本支出创造了抵消力量。
• AI 资本支出：辩论已经结束，建设正在进行中。企业部署已经从试点项目转向生产工作负载，承诺管道正在加速。人工智能基础设施支出到 2027 年预计将达到 1 万亿美元。
• 半导体：隐藏的宏观风险。半导体行业对全球股市至关重要，其风险在于如果情绪逆转，订单簿可能会枯竭。
• 全球经济增长：两速经济。美国和东亚出口国受益于美国盈利周期和 AI 建设，而欧洲和中国则较弱。
• 央行政策：下半年将是侧边戏。美联储、欧洲央行和日本央行都可能暂停加息，因为它们面临着经济增长放缓和通胀压力。

关键数据

• S&P 500 盈利增长率为 19%（第二季度）。
• 美国非农就业人数的三个月移动平均数比 2025 年 2 月结束的三个月增加了近 20 万。
• 美国家庭储蓄率为 2.6%。
• 2026 年美国实际可支配收入增长率为 -1.5%（年率）。
• 企业 AI 相关收入在过去一年中增长了约三倍。
• 2027 年 AI 基础设施支出预计将达到 1 万亿美元。
• 欧元区 2026 年全年增长率为 0.8%。
• 中国第一季度 GDP 增长率为 5%（年率）。
• 中国第一季度零售额增长率为 2.4%。
• 中国第一季度汽车销量下降 9%。

研究结论

• 全球经济进入 2026 年第三季度，不需要采取防御姿态，但也不需要自满。美国盈利周期、劳动力市场和半导体供应链继续提供增长动力。
• 投资者应关注美国和东亚市场，并避免欧洲和中国市场。
• 下半年央行政策不太可能成为主要影响因素。
• 投资者应保持对周期的长期看法，并避免自满。