金工年度展望基钦周期量短期康波周期辨长期20241110

期，康波周期辨长期期，康波周期辨长期20241110_导读导读 2024年11月11日07：11 关键词关键词 周期市场资产配置美元指数黄金债券商品政策风险资产拐点全球配置通胀经济周期基金周期低风险偏好美国短债美元宏观数据PMI 全文摘要全文摘要 本次会议由主讲老师引领，首先对投资者表达了感谢并介绍了会议主旨，即围绕年度展望讨论明年的市场整体看法。会议分为两大部分，首先是主讲老师分享市场趋势的年度观点，强调短期内市场状态乐观，但同时指出明年市场存在高不确定性，是一个资产价格周期的拐点年份。资产表现可能明显切换，政策和国际局势深刻影响资本市场。主讲老师还提到了过去20年的一些规律正在改变，如股债负相关性的减弱，建议投资者调整策略。资产配置上，建议考虑美国短债、美元指数、黄金以及权益类资产，特别是A股和商品市场，强调了跨资产配置的重要性。随后，韩信老师讨论了商品市场策略及运行情况，包括不同商品品种的市场表现和基本面分析，强调了对商品策略的开发和市场未来展望。最后，主讲老师和韩信老师均强调，随着市场环境的变化，投资策略也需要灵活调整，鼓励投资者关注全球经济趋势和政策动向，利用多种策略分散投资风险，追求长期稳定回报。会议内容涵盖了市场趋势分析、投资策略建议以及商品市场特定策略的详细讨论，为投资者提供了对未来市场的深入见解。 章节速览章节速览 ● 00：：00年度市场展望及资产配置策略年度市场展望及资产配置策略主讲老师在周期论道月度会议上分享了对明年的市场整体看法，强调短期市场状态相对乐观，股票和商品市场在 拐点到来前仍有望延续趋势。同时，他提到明年具有高度不确定性，资产价格周期可能带来趋势的明显切换。此外，政策和国际局势深刻影响资本市场，过去20年的某些规律正在改变，比如股债负相关性的减弱。主讲老师也提到了全球化进程的逆流和政府支出对市场的潜在影响，并强调了从更长视角寻找相似情景的重要性，以帮助做出判断。最后，对国内股票市场的看法保持乐观，认为其看好程度甚至超过海外市场。 ● 04：：44 A股科技板块表现强势与投资策略建议股科技板块表现强势与投资策略建议A股在近期周期中相对落后，但在基金周期的上行后期可能表现更强。A 股量能驱动明显，短期内下跌概率小，科技板块表现突出。投资者可根据风险偏好选择配置科技或红利板块，两者存在负相关。商品周期内表现偏弱，但可能维持与股票一致的方向性，内部或有严重分化。从周期视角看，美元指数进入上行期，明年看好美元资产。 ● 08：：10债券投资前景及债券投资前景及2023年资产配置建议年资产配置建议在讨论了债券市场的变化后，指出降息后美债利率上升，长端投资面临较大不确定性。提出2023 年资产配置建议，包括美国和海外短债、美元指数、黄金以及A股作为不错的选择。强调短债、黄金和A股的收益潜力，同时对美元指数的确定性表示肯定。 ● 12：：01基金周期分析及预测基金周期分析及预测分析指出，基金周期自22年四季度开始上涨，预计于24 年一季度达到高点。尽管商品表现较弱，与股票节奏不同，但可能维持上升趋势。美元周期在22年11月达到顶点，预计随经济周期下行将转强。外汇周期显示，非美元货币在美元周期下行期表现强势。整体而言，资产价格的拐点可能出现在一季度，商品和股票的走势预计保持一致。 ● 17：：17全球经济下行对资产价格的影响与观察全球经济下行对资产价格的影响与观察在美元资产周期中，宏观数据周期与其表现周期相关，其中PMI领先于PPI，后者再领先于CPI 。目前许多宏观指标较弱，预示全球经济可能存在边际走弱。然而，由于过去一年中对美国经济的预测不准确，预计经济下行幅度的难度加大。美国经济的割裂表现显著，表现为民主党和共和党对经济的评价差异大，反映在资产价格的上涨仅惠及持有房产和金融资产的家庭，而忽视了普通民众受高通胀影响的实际状况。这可能导致经济下行时资产表现的差距加大，需要特别关注。 ● 19：：57基金周期分析及债券市场周期背离研究基金周期分析及债券市场周期背离研究研究发现，基金周期上行期间风险资产表现较好，而下行期间则避险资产表现更佳。特别地，讨论了自2022 年开始的债券周期背离现象，解释了这种背离主要是由于利率方向与经济方向的矛盾，尤其是高通胀约束下的反常加息行为。此现象反映了财政货币化和疫情后财政支出增加导致的货币超发，进而引发了通胀失控和财政赤字问题。未来，持续的高通胀和财政赤字可能限制利率的下行空间。 ● 24：：21股票市场未来趋势预测及经济影响分析股票市场未来趋势预测及经济影响分析分析指出，股票市场预计明年一季度前将保持上行趋势，但随后可能因经济走弱程度而出现较大波动。经济表现 疲软将导致股票市场明显下跌，而轻微走弱则可能使部分国家的股票资产呈现震荡或接近零收益。此外，美国的 每股盈利指标预测财务见顶可能在明年二季度，暗示财务指标的恶化。同时，美股估值虽高，但当前并不是投资股票的好时机，因为风险溢价不高，且在高利率环境下，短债更具吸引力。 最后，提及总统选举后市场短期内的走势可能维持当前方向，但新政策出台前市场波动较小。 ● 28：：27 A股市场分析与投资策略建议股市场分析与投资策略建议当前A 股市场显示出一定的活跃度和板块轮动迹象，成交量放大，特别是科技板块表现突出，显示出较好的超额收益。市场可能经历波动，但下跌风险不大，建议投资者关注板块和个股选择。A股估值处于低位，适合长期投资。对于投资者而言，采取成长与红利结合的哑铃策略，根据自身风险偏好调整科技与红利板块的投资比例，是一个稳健的投资选择。同时，关注盈利逐渐修复的电子、国防军工、电力设备及新能源等行业，以及股息率较高的煤炭、银行、石油石化、纺织服装和家电板块，以构建攻守兼备的投资组合。 ● 31：：42商品和外汇市场预测：黄金受青睐，美元指数看涨商品和外汇市场预测：黄金受青睐，美元指数看涨 讨论了商品市场周期较弱，可能跟随股市但涨幅有限，建议黄金作为长期投资，因全球央行购进及不确定性支撑。同时，对美元指数持乐观态度，预计因政策利好可能上行至110以上，强调其在投资组合中的价值。 ● 35：：07美债分析及利率、通胀前景展望美债分析及利率、通胀前景展望 分析指出，美国高财政赤字导致利息支出增加，形成债务、利率和通胀的恶性循环，反映美元信用可能下降。探讨了长期高通胀和利率背景下，债券市场的不利影响，以及短期内债券利率的宽幅震荡受经济 预期影响。预计明年经济下行可能对利率有影响，但长期通胀预期可能限制利率下行空间，建议对债券的风险保持谨慎态度。 ● 43：：19降息周期中期限利差的走势及其对资产配置的影响降息周期中期限利差的走势及其对资产配置的影响讨论了降息周期中期限利差走阔的现象，表明短端利率下降速度通常快于长端。分析了历史上降息后期期限利差 的平均变化，并指出这可能导致长端利率下降受阻。同时，强调了美元指数与美债收益率近期走势一致性增强，反映了美国财政可持续性问题对全球债务可持续性的影响。建议在未来的资产配置中考虑短暂的债券、美元指数、黄金和国内A股，以应对可能的风险和市场变化。 ● 47：：43华泰证券军工组分享商品策略及市场运行情况华泰证券军工组分享商品策略及市场运行情况韩熙从华泰证券军工组分享了他们开发的商品策略运行情况，并对十月商品市场进行了点评。在十月份，股市回 吐了九月末的上涨收益并震荡回调，而商品市场则表现出与股市的强相关性。南华商品指数下跌1.4%，贵金属和农产品为少数正收益板块，其中贵金属受益于二次通胀风险上升和避险需求增加。韩熙还提到，虽然贵金属未被广泛纳入商品策略中，但其宏观逻辑突出，适合作为大类资产配置的分散化选项。此外，有色金属和农产品的表现也受到市场基本面和供需格局的影响。 ● 54：：58商品模拟组合表现及策略介绍商品模拟组合表现及策略介绍报告总结了基于不同风险溢价构建的几个商品模拟组合的表现，包括Terry 策略中的器件结构和其他动量，动量因子的持续动量策略，以及基本面因子的洁面仓单策略。强调了策略构建的通用流程，关注国内流动性好品种，通过多空组合和风险溢价因子的调整来指导投资。介绍了期限结构策略，通过观察期货合约的升贴水结构，结合展期收益率进行动态投资，揭示收益来源，并展示了策略的最新表现和板块贡献。 ● 01：：02：：51商品期货市场策略分析商品期货市场策略分析讨论了商品期货市场的策略，包括黑色系以做多为主，农产品以做空为主，以及通过期限结构和基差动量策略获 取收益。分析了动量策略和期限结构策略的执行情况，以及商品价格波动对策略影响。对于未来策略配置，将重点关注豆油和棕榈油的做多，以及豆粕和棉花的做空。 ● 01：：10：：50洁面仓单策略在商品市场的应用及表现洁面仓单策略在商品市场的应用及表现介绍了洁面仓单策略，这是一种基本面策略，通过分析存货量（仓单）来预测价格变动。高仓单量可能反映供给 过剩，导致价格下跌压力，因此策略建议做空仓单高的品种，多仓单低的品种。构建仓单因子时，考虑了仓单的季节性因素，采用仓单增长率因子来衡量仓单水平相对于历史水平的变化。策略以能源化工为主，还包括部分农产品和贵金属。虽然最近一年策略表现不佳，但在十月份有所回升，策略融合了多个商品模拟策略以分散风险，取得了较好的长期表现。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在刚刚发布的年度展望中，您们对明年市场整体的看法是什么？问：在刚刚发布的年度展望中，您们对明年市场整体的看法是什么？ 发言人答：我们对明年市场整体持乐观态度，预计在明年一季度之前，股票市场和整体风险资产表现相对较好。但明年是一个充满不确定性的关键年份，多种事件可能交织在一起，同时从周期角度看，明年是资产价格周期的一个拐点年份。在拐点到来前，资产价格会延续自身趋势，相对安全；然而，当拐点真正出现时，资产表现规律将发生变化，资产间切换明显。 发言人发言人问：基于上述分析，您对明年资产配置有何建议？问：基于上述分析，您对明年资产配置有何建议？ 发言人答：建议有四个资产类别值得关注：一是全球配置角度，可考虑美国短债或海外短债；二是美元指数及其相关资产；三是权益类资产中，A股明年收益预期较高，而海外权益表现可能为零甚至更低；四是黄金，因其长期逻辑未变，短期波动可能提供新的买点。 发言人发言人问：为什么强调短期乐观而长期则需关注拐点？问：为什么强调短期乐观而长期则需关注拐点？ 发言人答：我们关注短期是因为经济周期的影响，长期则需考虑高峰周期。过去20年的某些规律正在发生变化，例如股债负相关性减弱。此外，政策和国际局势深刻影响资本市场运行，逆全球化趋势可能继续，政府支出也会影响市场。因此，我们引入抗周期概念，从更长视角寻找相似情景以做出判断。 发言人发言人问：对于国内股票市场，您们的看法如何？债券市场方面呢？问：对于国内股票市场，您们的看法如何？债券市场方面呢？ 发言人答：在当前基金周期上行后期，国内股票市场表现有望增强弹性，尤其是科技板块，在高换手率和成交量驱动下，下跌概率较小，可能的收益较大。同时，对于低风险偏好的投资者，红利板块也是较好的配置选择，两者存在一定的负相关性。债券方面，由于降息前后市场的变化，美债在降息落地后表现不佳，长端利率下行受到的影响较大且波动可能加剧，故对长端债券投资持谨慎态度，甚至可能出现上行风险。 发言人发言人问：对于商品市场，您的看法是什么？问：对于商品市场，您的看法是什么？ 发言人答：商品这一轮周期中表现偏弱，但拐点到来前可能维持与股票一致的方向性走势。其中，美元指数表现出较强的规律性和可预测性，预计进入上行期，因此美元相关资产是个不错的选择。此外，黄金长期逻辑未变，短期扰动反而可能创造新的买点。 发言人发言人问：外汇周期中美元指数的表现是怎样的？问：外汇周期中美元指数的表现是怎样的？ 发言人答：在当前的外汇周期中，美元指数呈现了非美元方向的特点。如果该周期上行，则意味着美元指数偏弱；下行则意味着美元指数偏强。美元指数的本轮