存国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 劣势：加剧了社会 分析师：顾琛 从业资格号：F3038154 电话：021-55007766 邮箱：15228@guosen.com.cn 国信期货2019年投资策略报告 从周期的角度看2019年全球宏观经济走势 及大宗商品价格展望 2018年12月31日 主要结论 当前全球经济处于第五轮康波周期的萧条阶段，资产价格的波动或会扩大。 美国及中国经济周期：通过康波周期和朱格拉周期理论探寻美国周期的顶部和中国经济的底部。2019年美国经济可能在3季度见顶，届时美元和美股有回落的可能。而中国经济增速或在2019年2季度触底。但是见底并不代表企稳回升。不通则痛，痛则不通，中国经济需要解决和面临的问题还是需要修正，经济依然会经历一个转型的阵痛期。预计2019年下半年政策目标可能会回到紧货币和紧信用的轨道上。 原油价格周期：2019年影响原油价格涨跌的逻辑已经改变。主要会是由供给端主导，叠加全球经济复苏放缓及美国政府对于油价打压的态度，走势方面或维持震荡格局，在60-80美元之间波动，暂无向上突破的动力。 房地产价格周期：从人口的角度看，2019年不是房地产市场刚需爆发之年，同时由于目前房地产市场体量过大杠杆率过高，房价的波动带来的财富和连锁效应对于经济的影响将会使十分剧烈的，所以无论是政策还是价格，其调整的过程必然是缓慢而有序的，价格或将是缓慢震荡下行的走势。 大宗商品价格周期：通过库存周期的研究，预计2019年大宗商品各行业价格开始止跌反弹的顺序将是化工行业>煤炭行业>有色行业。其中化工行业开始上涨的起点将在2019年1季度中旬左右，煤炭行业由于库存处于低位，最晚在2019年1季度左右结束，有色行业在2019年2季度上旬左右开始上涨。在这些时点之前，大宗商品有一定的做空的空间。 黑天鹅事件：中美贸易战将会是一个长期且持续的问题。通过分析G20峰会后两国声明对比，发现中美两国就强制技术转让、中国开放程度以及中国政府对于企业的工业补贴等问题仍存在一定的分歧，但这些问题是中国近年来经济得以持续高速发展所依赖的模式和结构。如果进行妥协和调整，那这个过程必然是艰难且长期的，所以中美贸易战对于2019年经济冲击的强度还有待观察，但其影响预计会贯穿2019年全年甚至更长。 宏观 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 存国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、全球经济周期展望：目前正处于第五轮康波周期中的萧条阶段 周期指的是一组事件或现象按同样的顺序重复出现的时间或空间间隔。在历史长河中，经济周期有回升、繁荣、衰退和萧条四个阶段。如果了解所处经济周期的特点，对我们自身的资产配置也大有裨益。 一轮康波周期为50年左右，目前全球正处于第五轮康波周期中的萧条周期。回溯历史发现，萧条周期有三个比较重要的特征：1、萧条周期比较容易发生较大的金融危机，并且这个时段所发生的金融危机具有持续时间较长且恢复期较慢的特点，2008年在衰退期的美国金融危机用了1年左右时间恢复，但是在萧条周期时发生的美国经济大萧条用了接近5年的时间复苏。2、萧条周期比较容易出现较强势的政治人物。原因是每一轮萧条周期的结束都意味着一轮新周期的开启，而萧条周期作为经济周期的末端，不论是经济形式或是政治格局通常都处于较为低迷的情况，所以需要一个强势的政治人物的上台，来打破旧的框架，开创新的经济周期。例如第二轮萧条周期里的俾斯麦、林则徐；第三轮萧条周期中斯大林、毛泽东；第四轮萧条周期中有撒切尔、邓小平；而在我们正在经历的第五轮经济周期里，出现了普京，金正恩，特朗普等政治人物。3、历史经验表明，萧条周期中资产价格普遍波动都较为剧烈，并且在下行过程中价格的反弹周期，力度和持续时间也弱于其他阶段的周期。 图：康波周期 繁荣 衰退 萧条 回升 标志创新技术 第一波 1782-1802 1815-1825 1825-1836 1838-1845 纺织机、蒸汽机 英国金融危机 新兴市场危机 第二波 1845-1866 1866-1873 1873-1883 1883-1892 钢铁、铁路 美国南北战争 中国金融危机 第三波 1892-1913 1920-1929 1929-1937 1937-1948 电气、化学、汽车 世界经济危机 美国金融危机 第四波 1948-1966 1966-1973 1973-1982 1982-1991 汽车、计算机 美国金融危机 石油危机 第五波 1991-2006 2006-2016 2016-2022 2022-？ 信息技术、生物 美国金融危机 全球贸易战 数据来源：Wind 国信期货 中信建投策略报告《周期之轮》 二、美国经济周期顶部探寻：经济增速可能在2019年3季度左右见顶 1、美国经济周期顶部探寻：2019年3季度开启新的周期，届时经济增速有回落的可能 利用设备投资占GDP的比重这个指标，进行季节性和HP滤波处理之后得到了美国经济周期的曲线。一个旧的经济周期的结束意味着设备投资占GDP的比重到达了最高点，此时经济发展良好，劳动力市场紧俏，工人薪资持续上浮到达顶点，同时这也意味着经济走到了周期的末端，有触顶回落的可能。而一个新周期的开启，这也意味着设备投资占GDP的比重开始走低，经济增速开始放缓。通过历史经验发现，美国经济市场周期通常为10年左右，本轮美国经济周期从2009年3季度开始，预计到2019年3季度结束，叠加下半年康波萧条阶段下行压力的双重冲击，预计2019年 3 季度或会成为美国经济增速下行的一个拐点。 图：美国经济周期或在2019年3季度见顶 存国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：Wind 国信期货 2、美国经济周期顶部探寻：美元周期或在2019年到达顶点后回落 统计从1982年至今的6轮美联储加息周期的规律，显示在过去5轮美国加息的周期中，有4个显著的特点：1、美联储一旦进入加息周期便不会停止；2、时长在1-2年左右；3、加息幅度在3-4个点左右；4、加息次数在8次左右。 目前美国正处于第六轮加息周期中，加息次数已经达到6次，根据历史经验判断，2019年美联储尚存在0.25点左右的加息空间和1次的加息次数，预计此轮加息周期将在2019年年初结束。换句话说，美元指数将会在2019年初前有较为强势的加息周期作为上行支撑。 图：美国第6轮加息周期将在2019年初结束 美国6轮加息周期 时间 1982.10-1984.5 1983.03-1984.4 1994.1-995.5 1999.06-2000.5 2004.4-2006.7 2016.12-至今 联邦目标利率 9.5-11.5 6.5-9.75 3.0-6.0 4.75-6.5 1.0-5.25 0.75-1.75 时间 2年 1年 1年 1年 2年 2年 数据来源：Wind 国信期货 其次，从美元价格自身的周期来看，美元指数每8年左右会经历一次趋势性的行情。目前美元指数处于从2011年开启的一轮上行周期中，根据历史规律，预计美元指数也将继续上涨至2019年见顶，然后回落，这与我们通过加息周期得出的结论相呼应。 图：美元指数周期或在2019年见顶 存国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：Wind 国信期货 3、美国经济周期顶部探寻：美国企业利润或在2季度到达顶点 从美国经济的细分周期数据来看，PMI作为美国经济景气度的先行指标，已经出现了回落的趋势。美国企业利润和景气度指标走势趋同，预计PMI指标的下跌将会带动美国企业利润的下行。 图：美国经济景气度指标与企业利润对比 数据来源：Wind 国信期货 美联储加息增加企业融资负担，降息使得企业利润增加。通过对比美国联邦基金目标利率和企业利润两个指标发现，联邦基金目标和企业利润增速呈反向关系。即从美联储的政策落地到反应在企业利润增速上大约在3个月左右。上文预测了2019年1季度美联储可能会暂停加息，预计美国企业利润将会在2季度左右触顶。 存国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：美国加息周期与企业利润对比 数据来源：Wind 国信期货 最后对比美国GDP增速和美国企业利润的关系，通过历史规律发现，美国企业利润领先于GDP增速，时长大约为3个月左右，所以预计美国GDP增速将在2019年3季度见顶。这同样也验证了在本文开头美国经济周期在三季度见顶的结论。 图：美国GDP与企业利润对比 数据来源：Wind 国信期货 总体来看，随着2018年特朗普减税计划的开启，美国经济增速持续复苏，但是随着经济周期进入尾声，预计美国经济增速将在2019年3季度见顶，届时美元指数和美股也有回落的可能。 0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.0000-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001982!-09!-271984!-09!-271986!-09!-271988!-09!-271990!-09!-271992!-09!-271994!-09!-271996!-09!-271998!-09!-272000!-09!-272002!-09!-272004!-09!-272006!-09!-272008!-09!-272010!-09!-272012!-09!-272014!-09!-272016!-09!-272018!-09!-27美国:经存货计价调整的企业利润:折年数:季调:同比 季 美国:联邦基金目标利率 日 政策落地时间大约在3个月左右 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001949!-031952!-011954!-111957!-091960!-071963!-051966!-031969!-01