2026年05月宏观经济及宏观视角下的大宗商品展望：大宗商品“超级周期”渐行渐远

2026年4月30日 大宗商品“超级周期”渐行渐远 —2026年05月宏观经济及宏观视角下的大宗商品展望 【内容摘要】 研究员：王鹏邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 2025年四季度以来，在全球相对宽松的货币环境下，伴随宏观经济“K”型复苏的扩散，叠加大宗商品基本面的不断改善，全球迎来低价商品共振上涨为代表的大宗商品“超级周期”。这一周期在2026年2月28日美国袭击伊朗后被打断。伴随战事持续，全球货币环境趋紧。美联储4月议息会议也释放了可能在下次会议修改货币政策方向的信号。 美伊冲突对全球经济的影响也将逐步体现在经济数据上。美国经济短期韧性仍在，但从胀，到滞，甚至到衰退的风险使得全球经济“K”复苏扩散动力将明显下降。中国经济在全球经济循环中的地位，中国经济面临的结构性问题以及能源价格上涨对利润的影响将直接影响国内自身需求，并通过损伤低价优势的方式，影响对全球需求的供给，因此国内经济可能也无法支撑商品共振上行。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业和期货投资咨询资格。本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 尽管实体行业均存在库存作为缓冲，但长期的能源价格上涨和供给受限也将影响实体需求。 从流动性、宏观需求和商品基本面等角度，未来大宗商品超级周期可能无法持续。投资者需要跟多从品种、行业等角度寻找交易机会。 建议关注农产品、金铜比价等机会。 未来美伊冲突最关键的变量是持续时间，如果战事持续，霍尔木兹海峡长期停航，对全球经济增长的影响将是指数式爆发。国别间比较，新兴市场小国更为危险；发达国家中欧、日大于美国；从资产走势看，美国最大的风险点是美股。但无论经济是滑落到滞胀即止步，增长得到喘息，还是进一步陷入衰退，全球前期“K”型复苏积累的需求动量已经受到损伤。 风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。 极目宏观系列研究 2026年2月28日爆发的美伊冲突打断了2025年四季度以来的大宗商品共振上涨的趋势，也使得市场“顺周期”风格戛然而止。冲突已近两月，经济数据正在逐步体现战争的影响，而市场曾经集体期待的大宗商品“超级周期”也正在离我们“渐行渐远”。 一、美国经济短期韧性下的胀、滞、衰退过渡 季节性调整后的美国消费增速继续反弹，而且先行指标显示美国消费有继续回升的迹象，显示出美国经济短期仍处于韧性状态，但从美国劳动力市场表现看，初次申请失业金人数连续几周小幅增加及2-3月非农数据连续处于多年来历史同期最低水平均显示出经济走弱的迹象。近期，美国劳动参与率的下降显示出比已在上升的失业率数据更为严峻就业形势。伴随通胀上行和就业走弱，美国居民消费能力将不断受到磨损，如果金融市场发生调整，美国消费增速趋弱将逐步显示到数据上，也将使得美国经济从高通胀，逐步向滞胀的滞，甚至陷入衰退风险进一步过渡。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 目前看，美伊冲突造成霍尔木兹海峡通航遇阻，直接影响全球通胀水平。美国3月CPI同比3.3%。较2月已经上行0.9%，3月核心CPI同比2.6%，较2月已经上行0.1%。从目前战争进程和油价水平看，通胀有继续上行的可能。按照历史经验，油价每上涨10%，美国通胀或上行1%-1.5%；美国经济增长或下降0.5%左右，高油价对通胀和增长的影响幅度均较大。从目前金融市场变现看，目前仍处于滞胀中对胀的担忧阶段，也带来全球货币收紧的担忧。 数据来源：银河期货，ifind 如果美伊冲突持续，霍尔木兹海峡长期停航，全球存在经济停滞、甚至陷入衰退的风险。从3-4月经济数据中，除了美国消费、就业、预期等数据表现出衰退的风险和迹象外，全球各国制造业和非制造业的分化更是对经济下行风险的直接诠释。目前看，全球美、日、欧等国制造业PMI均大幅上行，但非制造业PMI均下降，这种现象是各经济主体为应对可能的供应短缺加速生产造成的，如果冲突持续，这种分化最终可能以制造业向非制造业回归，制造业、非制造业双弱为结局。这也是全球经济下行风险的另一项表征。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 美伊冲突对供给的影响造成了本轮通胀上行，冲突发生前期对经济影响的显性化并不明显，一方面是由于冲突最激烈阶段过去后，风险偏好回升，双方反复谈判也带动乐观情绪释放；另一方面是实体企业均有一定程度库存冗余，在一定时间可以维持生产的正常进行，因此更多显示出对非制造业的影响，这是目前宏观经济所处的阶段和金融市场走势表现出的特点。 极目宏观系列研究 未来美伊冲突最关键的变量是持续时间，如果战事持续，霍尔木兹海峡长期停航，对全球经济增长的影响将是指数式爆发。国别间比较，新兴市场小国更为危险；发达国家中欧、日大于美国；从资产走势看，美国最大的风险点是美股。但无论经济是滑落到滞胀即止步，增长得到喘息，还是进一步陷入衰退，全球前期“K”型复苏积累的需求动量已经受到损伤。 二、国内经济温和复苏下的压力 中国在1、2月经济数据反弹支撑下，一季度经济表现亮眼，实际GDP增速达到5%，其中投资贡献大幅增加，净出口和消费小幅下滑，但3月数据显示出，经济出现部分压力和结构性变化。 以2026年经济增长5%为目标，结合1季度经济数据，反算2-4季度需要的经济增量仅为3.67%，结合历史同期走势和去年2-4季度4.82%基数看，实现经济增长目标的难度不大，这可能导致目前看。以2026年通胀0.04%为目标，结合1季度经济数据，反算2-4季度需要的通胀达到1%以上，结合目前通胀整体刚刚归正和历史同期通胀走势，未来一段时间国内增长核心目标方向仍是新质生产力发展，通胀核心目标仍将聚焦通胀回升持续性方向。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 国内3月经济变化也体现了海外不确定因素的影响。进出口增速在1-2月亮眼表现下开始下滑，其中出口除大洋洲外全部下滑就体现了美伊冲突的影响。伴随失业率增速的抬升，消费增速也出现下滑，其中汽车继续拖累消费走势，节后因素也对消费走势有所影响。 投资回升是一季度经济回升最大的动力，其中表现最突出的基建投资，在3月广义财政投入增效下行的情况下，也出现下滑。未来伴随长债发行，预计基建增速还有支撑，且将持续成为2026年需求端亮点。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 伴随政策起效，刚性需求释放等因素，房地产产业链增速回升，对经济的拖累下降，但从行业关键环节的规模数据绝对规模看，规模数据并未明显上升，因此房地产产业链增速的回升很大程度上是受到基数效应的影响，关键规模数据并未明显改善将限制房地产行业对经济增长和商品需求扩张的贡献。 数据来源：银河期货，ifind 总结看，2026年1季度，中国经济开局良好，但由于外部环境变化，3月开始，经济基本面已经出现趋缓的迹象。3月PPI同比提前回正和CPI结构也不仅显示出外部影响，也可能制约利润从上游顺畅向下游传导，造成大宗商品需求受到影响。 三、大宗商品“超级周期”正在渐行渐远 2025年四季度以来，在全球相对宽松的货币环境下，伴随宏观经济“K”型复苏的扩散，叠加大宗商品基本面的不断改善，全球迎来低价商品共振上涨为代表的大宗商品“超级周期”。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 这一周期在2026年2月28日美国袭击伊朗后被打断。伴随战事持续，全球货币环境趋紧。美联储4月议息会议也释放了可能在下次会议修改货币政策方向的信号。 美伊冲突对全球经济的影响也将逐步体现在经济数据上。美国经济短期韧性仍在，但从胀，到滞，甚至到衰退的风险使得全球经济“K”复苏扩散动力将明显下降。中国经济在全球经济循环中的地位，中国经济面临的结构性问题以及能源价格上涨对利润的影响将直接影响 极目宏观系列研究 2026年4月30日 国内自身需求，并通过损伤低价优势的方式，影响对全球需求的供给，因此国内经济可能也无法支撑商品共振上行。 尽管实体行业均存在库存作为缓冲，但长期的能源价格上涨和供给受限也将影响实体需求。 从流动性、宏观需求和商品基本面等角度，未来大宗商品超级周期可能无法持续。投资者需要跟多从品种、行业等角度寻找交易机会。 建议关注农产品、金铜比价等机会。 极目宏观系列研究 2026年4月30日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799