2026年05月宏观经济及宏观视角下的大宗商品展望：大宗商品“超级周期”渐行渐远

核心观点与关键数据

2025年四季度以来，大宗商品经历了低价商品共振上涨的“超级周期”，但在2026年2月28日美伊冲突爆发后，这一周期被打破。报告分析了美伊冲突对全球经济的影响，以及大宗商品市场未来趋势。

美国经济短期韧性下的胀、滞、衰退过渡：

• 美国经济短期仍处于韧性状态，但劳动力市场显示经济走弱迹象，如初次申请失业金人数增加、非农数据处于历史同期最低水平。
• 美国通胀上行，3月CPI同比3.3%，核心CPI同比2.6%，通胀有继续上行的可能。
• 美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，全球通胀水平上升，金融市场处于滞胀中对胀的担忧阶段。
• 如果冲突持续，全球经济增长面临停滞甚至衰退的风险，制造业PMI上行而非制造业PMI下降，反映经济下行风险。

国内经济温和复苏下的压力：

• 中国一季度GDP增速5%，投资贡献大幅增加，但3月数据显示经济出现部分压力和结构性变化。
• 进出口增速下滑，出口除大洋洲外全部下滑，消费增速下滑，汽车拖累消费走势。
• 投资回升是一季度经济回升的最大动力，基建投资下滑，但未来预计仍有支撑。
• 房地产产业链增速回升，但规模数据未明显改善，限制其对经济增长和商品需求扩张的贡献。
• 3月PPI同比提前回正，CPI结构显示外部影响，可能制约利润传导，影响大宗商品需求。

大宗商品“超级周期”正在渐行渐远：

• 2025年四季度以来，大宗商品经历低价商品共振上涨的“超级周期”，但在美伊冲突后被打断。
• 全球货币环境趋紧，美联储释放可能修改货币政策方向的信号。
• 美伊冲突影响全球经济，美国经济短期韧性仍在，但全球经济“K”型复苏扩散动力下降。
• 中国经济面临结构性问题，能源价格上涨影响利润，可能无法支撑商品共振上行。
• 长期能源价格上涨和供给受限将影响实体需求。

研究结论与建议：

• 从流动性、宏观需求和商品基本面等角度，未来大宗商品超级周期可能无法持续。
• 投资者需要从品种、行业等角度寻找交易机会。
• 建议关注农产品、金铜比价等机会。

风险提示：

• 全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。