一、宏观经济基本面情况
- 工业增加值回升，高技术制造业增速加快：前2个月工业增加值增速加快，高技术制造业增长13.1%，快于全部规模以上工业6.8个百分点。
- 固定资产投资回升，“十五五”开局之年有望企稳：年初固定资产投资增速回升，“十五五”开局之年很多本来去年应该开工的项目，也会在2026年集中开工。
- 社零总额增速回落，居民去杠杆压制消费：消费受收入预期转弱、居民杠杆太高、社保不完善、居民可支配收入占GDP比重偏低等因素影响，历来是国内宏观经济的滞后变量。
- 通胀有所反弹，预计仍有回升空间：主要因基数效应导致，原油价格同比大幅回升，输入型通胀带动CPI和PPI的回升，预计PPI的回升将更快。
- 失业率回升，新增就业同比压力大：整体失业率有所回升，但年轻人失业率下降，AI代替基础人工、机器人使用及结构性失业增加，创造新增就业难度加大。
- 制造业PMI持续偏弱：主要原料购进价格分项在荣枯线上方，出厂价格分项维持稳定，其他分项均位于荣枯线下方。
- 生产强而需求弱，库存在增加：生产明显强于需求，产成品库存在回升，下游的需求更弱。
- 建筑业及服务业的PMI：建筑业的PMI及重要分项处于近几年的低位，显示建筑业的低迷。
- 出口数据亮眼，稳定的能源供应加产业链优势所向披靡：进出口增速远好于预期，出口具有非常强的韧性，对美出口增速持稳，对非美地区出口增速更快，预计今年顺差将超过去年，支撑人民币汇率。
- 芯片出口增速加快，芯片进出口逆差有望继续收缩：芯片进口替代效果初现，芯片出口增速大幅高于芯片进口增速，预计今年的芯片进出口差额基本维持在去年的水平，中国芯片产业链正在崛起。
- 汽车销量回落，出口量继续大幅增加：国内汽车销售增速面临压力，但整体规模大概率应可以维持，今年汽车出口有望达到900-1000万辆之间，同比增速约在10%以上，中国品牌电动车竞争优势明显。
- 规模以上工业企业的盈利环比有所改善：规模以上工业企业利润增速回升，主要因上游采掘业利润回升较快，但中下游的制造业、能源行业利润率回落。
- M1增速回升，M1-M2剪刀差快速收敛：当M1-M2剪刀差转为正值时，PPI也将跟随转为正值，本轮股市或将伴随着商品的牛市。
- 房屋新开工面积或将逐步企稳：反映在建房地产规模的数据已经回到2005年的水平，房价环比继续回落，当前房地产仍处于筑底过程中。
- 存款搬家仍有空间，市场预期改善将继续推动股市上涨：居民存款大概率将维持上行趋势，股市的总市值与居民存款的比值尚处于低位，有很大的上行空间。
二、美以伊冲突凸显中国能源体系及产业链优势
- 中东局势展望：美伊之间诉求差距过大，暂时不会有和平协议，美国或将采取地面进攻，伊朗内部比战前更加团结，选择更加强硬的方式回击美以，即使达成协议，已遭毁坏的原油生产设施不可能在短期得到修复，供应冲击前所未有，市场必须要承受原油价格在更长时期处于更高位置。
三、2026年大宗商品展望：在供给推动的通胀与衰退之间拉锯
- 2026年宏观经济形势展望：宏观经济将夯实底部，出口支撑、投资企稳、消费仍偏弱，物价温和回升，全球衰退风险累积，政策仍将维持积极，财政政策仍保持积极，低利率环境不会改变。
- 资产配置上：短期商品》债券》股票；中长期股票》债券》商品。
- 对于消费，不宜寄予过高的期望。消费将会是这轮经济周期的滞后变量，在没有严重供给冲击的情况下，与消费挂钩紧密的大宗商品，难有大的机会。
- 对于原油化工品种，仍有可能在原油价格上涨带动下继续走强，关注尚没有出现上涨以及受反内卷影响的品种，如纸浆等。由于目前仍在消化加息的预期，贵金属、有色金属走势偏弱。当市场进入衰退交易时，在高位的品种将面临巨大的回调压力。
四、主要结论及建议
- 2026年可能存在的风险分析：美伊冲突不确定大，美国人工智能泡沫破灭的风险以及外溢影响，通胀和衰退交易转变太快。
