全球宏观思考 ： 不是自满的时候

Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386 全球宏观思考 不是自满的时候 Kaanhari Singh+852 2903 2651 2024年6月24日 请参阅第9页开始的分析师认证和重要披露。 世界一目了然 •即使美国债券收益率较低，美元兑日元也接近160•国会预算办公室提出了新的借款估计，债券不在乎•OAT -外滩的价差不断扩大，达到十年来的最高水平•这一切的意义 外汇市场变得令人兴奋，美国借贷需求持续上升 美元兑日元上周收于159.8，为该货币对的2024年新高o这一举措与4月26日美元兑日元飙升至158.33并不相似tho最近的激增更令人担忧，原因有几个 • •首先，尽管美国数据参差不齐，但美元兑日元最近的上涨已经到来1 o美国10年期国债收益率在4月底为4.7%；现在要低得多（4.25%）o此外，日本财务省已经动用了超过600亿美元的干预资金o日元的举动也给中国央行带来了压力；USDCNH上周创下新高 •风险在于，中国人民银行感到被迫放弃对美元的准挂钩汇率2 o日元和韩元都是大型出口商，在2024年贬值幅度远远超过人民币o同时，中国的出口（经济增长引擎）显示出一些放缓的迹象o美国的关税风险（尤其是选举后）放大了人民币的压力 •国会预算办公室将2024财年借款需求的估计提高到1.9万亿美元3 o这比2024年2月的估计高出4000亿美元，增长了27%o军事援助，学生贷款减免，FDIC救助和医疗补助的费用均上升o债券市场忽略了这一消息，可能是因为对优惠券拍卖规模没有直接影响 1市场策略日本：日本央行和财政部关注美元兑日元和日本国债（2024年6月21日）2外汇和新兴市场每周想法：美元的时间临近（2024年6月23日）3支出增加推动2024年美国预算赤字估计达到1.9万亿美元，路透社，2024年6月19日 从当前水平开始人民币折旧的空间 中国的广泛基本平衡立场恶化，削弱了对CNY 人民币贬值幅度小于历史汇率差异所暗示的 总结最新的全球展望 •未来几个季度，全球增长背景依然健康1 o中国疲软，但欧盟正经历周期性复苏；印度应该增长超过7%o最重要的是，美国仍应继续以健康的速度扩张o因此，我们预计2024年全球增长率为3.1%，非常接近2023年的3.2% •通胀进展坎坷；5月份的印刷降低了美国过热的风险1 o大规模移民在让美国更快地增长方面发挥了重要作用o最近，英国和欧元区的服务业通胀一直很顽固。o因此，央行降息可能非常缓慢，与过去的宽松周期不同 •近期，法国议会选举成为最直接的风险1 o美国数据走强可能会给亚洲货币市场带来问题o长期来看，全球贸易战是最大的风险，对中国的关税已经开始 •自11月中旬以来，我们一直在《全球展望》中增持全球股票而不是债券1 o在经历了大规模反弹之后，拥有股票现在更加困难；债券对他们的支持更少o从资产配置的角度来看，本季度我们仍在增持股票而非固定收益o但我们也建议在股票和外汇中采取下行保护，其中vol价格合理 2024年全球经济增长仍稳定在3.1%，我们预计2025年将保持弹性 这一切的意义 •我们对债券上周平静地忽视了CBO的消息感到惊讶 o诚然，财政部已承诺在几个季度内不提高拍卖规模1o但美国财政状况恶化的速度似乎比大多数人预期的要快o在某个时候，债券将不得不在拍卖规模高得多的最终机会中定价 •在法国，所有三个主要政治集团现在似乎都承诺增加支出2 o新议会的很大一部分可能由全国集会和最左边的人组成o两者都有民粹主义倾向，增加了法国本已糟糕的财政状况恶化的风险o10年行业的OAT -外滩利差现在处于十多年来的最高水平 •NVDA上周曾短暂成为全球最有价值的公司，但在2天内损失了2200亿美元的价值 o这些大规模的波动凸显了美国股市反弹的窄幅o在过去的一个月中，美国指数是唯一无视重力并继续上涨的主要指数 •在看涨之后，我们上周对股票持谨慎态度；这一最新呼吁尚未奏效 o美股上周初创出新高后回落，本周收盘小幅走高o无论如何，我们认为风险-政治，贸易相关和货币市场-急剧上升o短期内，我们预计债券和股票都将苦苦挣扎，直到这些风险消散 选定的研究 •全球展望：表面平静（2024年6月20日） •股票市场评论-不受法国困扰的金发姑娘（2024年6月21日） •美国股票策略：2024年大选：对美国股票的影响（2024年6月18日） •外汇和新兴市场每周想法：美元的时间临近（2024年6月23日） •美国经济：5月零售额：标题柔和，细节可靠（2024年6月18日） EA和英国6月闪存PMI：周围的柔软度（2024年6月21日） •英格兰银行：远离服务业，迈向首次降息（2024年6月20日） 分析师认证和重要披露 分析师认证我们，Ajay Rajadhyasha，Max Kitso和Kaahari Sigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我们的补偿没有部分是，是 或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露: 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。 除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与GMT中提供的发布日期不同。 披露的可用性：有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https: / / publicresearch. barcles. com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1 - 212 - 526 - 1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https: / / publicresearch. barcap. com / S / RD. htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https: / / publicresearch. barcap. com / S / CM. htm。 关于信息来源的披露版权所有©（2024）可持续性。Sstaialetics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完 整、及时和准确。Sstaialyics的信息和数据受https: / / www提供的条件限制。可持续性。com / legal - disclaimers /. Bloomberg ®是Bloomberg Fiace L.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。 巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC Research分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： Barclays FICC Research可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看Barclays FICC Research在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https: / / live. barcap. com / go /research / Recommendations。 Barclays does not assign ratings to asset backed securities. Barclays Capital Inc. and / or one of its affiliates may have act as an underwriter for public offerings of any asset backed securities that are otherwise recommended intrading ideas contained in its secursit研究报告。 重要披露续 参与制作巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行（英国巴克莱银行）巴克 莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行爱尔兰PLC法兰克福分行(BBI,法兰克福)巴克莱银行爱尔兰PLC巴黎分行(BBI,巴黎)巴克莱银行爱尔兰PLC米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本)巴克莱银行香港分行(巴克莱银行,香港)巴克莱银行墨西哥(BBMX,墨西哥)巴克莱资本Casa de Bolsa, S. A. de C. V. (BCCB,墨西哥)巴克莱证券(印度)私人有限公司(BSIPL,印度)巴克莱银行新加坡分行(巴克莱银行,新加坡)巴克莱银行, DIFC分行(巴克莱银行, DIFC) 免责声明 本出版物由巴克莱银行投资银行的巴克莱银行研究部和/或其一个或多个分支机构（统称为“巴克莱银行”）制作。 它是为机构投资者而不是为散户投资者准备的。它已由以下列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或独立且非附属的第三方实体分发（该第三方实体在与您的通信中可能会传达给您）。它仅用于提供信息目的，巴克莱银行不作任何明示或暗示的保证，并明确否认本出版物中包含的任何数据的适销性或适用于特定目的或用途的所有保证。在某种程度上，本出版物在首页上指出，它是针对机构投资者的，并且不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242，它是一份“机构债务研究报告”，严格禁止向散户分发。巴克莱银行还将此类机构债务研究报告分发给各种发行人，媒体，监管和学术组织，以用于其内部信息新闻收集，监管或学术目的，而不是针对任何债务证券做出投资决策。禁止