受限 - 外部焦点FICC 研究全球宏观Ajay Rajadhyaksha+1 212 412 7669全球宏观思考是时候喘口气了Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386Kaanhari Singh+852 2903 26512023 年 12 月 18 日全球宏观思想将在此版本之后休息 ， 并于 1 月 16 日回归在来源说明中指出 ， 本报告中表达的观点取自先前发表的研究。有关更多详细信息 ， 包括重要的披露和分析师认证 ， 请遵循每页和第 8 页上的链接。本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参见第 9 页开始的分析师认证和重要披露。 世界一目了然2受限 - 外部2023 年 12 月 18 日• 在过去的六个星期里发生了什么变化 ？• 美联储是设计上的鸽派 ， 而不是错误的• 关于西方通胀的更多好消息 ， 以及来自中国的更多坏消息• 这一切的意义 自 11 月初以来的惊人反弹 - 在大多数资产中3受限 - 外部2023 年 12 月 18 日 自 11 月初以来 ， 大多数主要资产类别 ， 酒吧石油 ， 都大幅上涨。o 美国抵押贷款利率下降 130 个基点 ， 而 10 和 30 年收益率下降了 100 个基点o 贸易加权美元下跌了 3 - 4 ％; 例如 ， 日元在 142 的水平远远低于 150 的水平oSPY 和全球股市上涨 13 - 14% ， 而罗素 2000 指数涨幅高达 20%o这是一次非凡的反弹 ， 席卷了债券和股票 这一时期宏观方面发生了两大变化o 首先 ， 整个西方的通胀数据肯定对下行感到惊讶o 最近几个月 ， 美国的核心 PCE 通胀率目前接近 2 ％ 1oPPI 报告异常有影响力 ， 应在下一次打印中映射到弱核心 PCE 同样重要的是 ， 美联储的反应函数已经明显改变了 2o央行在降息之前不再需要劳动力市场 / 增长放缓o 美联储还暗示 ， 在开始降息之前 ， 不需要通胀稳定在 2% 。 令人失望的一大领域仍然是中国数据 ， 该数据仍然很差3o 通货紧缩正在恶化 ， CPI 同比下降 0.5% ， 而普遍预期为 - 0.2%o 缺乏积极的扩大政策支持 ， 上周的 CEWC 令人失望1PCE 通胀预览 ： PPI 数据疲软 ， 下调 PCE 价格预期 （ 2023 年 12 月 13 日 ）212 月 FOMC ： 打开闸门 （ 2023 年 12 月 13 日 ）3中国展望 ： 令人沮丧的年终 （ 2023 年 12 月 15 日 ） 2023 年 12 月 18 日4受限 - 外部市场现在预计到 6 月美联储将进行三次 25 个基点的降息大西洋两岸的股票指数大幅走高降息预期助长了风险资产的融化来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究美国 ： 利率 ： 较早下降 (12 月 14 日2023)来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究 美联储会议和新闻发布会显然是温和的5受限 - 外部2023 年 12 月 18 日 美联储故意鸽派 ； 这不是误解 1o 现在的中位数点是到 2024 年底削减 75bp ， 比 9 月多两个o 此外 ， 没有一个参与者预计通货膨胀率低于 3 ％ ， 但有五个参与者预计将削减 100 个基点或更多o 如果通货膨胀率为 2 ％ （ 就像过去六个月一样 ） ， 美联储应该愿意削减更多 联邦公开市场委员会的声明也保留了关于金融条件收紧的声明 ， 从 9 月开始o 这没有意义 ； 在大多数指标上 ， 财务状况比 8 月初更容易o10y 收益率低于 8 月 1 日 ， 股市高得多 ， 信贷利差收紧 鲍威尔主席在新闻发布会上非常鸽派 ， 指出利率 “很好 ” 进入限制性领域o 他还表示 ， 美联储非常意识到长时间保持限制性的风险o 他拒绝反对或承认金融条件的宽松o 最后 ， 他表示 ， 美联储将在通货膨胀率达到 2 ％ 之前降息 有迹象表明 ， 美联储对市场波动幅度有了第二次思考o 纽约联储主席威廉姆斯接受了此前计划外的采访 ， 反对 3 月份的降息2o 但是鉴于联邦公开市场委员会是多么强烈的温和 ， 很难看到当前的市场叙事很快发生变化112 月 FOMC ： 打开闸门 （ 2023 年 12 月 13 日 ）2美联储的约翰 · 威廉姆斯表示 ， 央行现在并没有真正谈论降息 ， CNBC ， 2023 年 12 月 15 日 12 月 FOMC 的鸽派结果2023 年 12 月 18 日6受限 - 外部来源 ： 美联储 ， 巴克莱研究12 月 FOMC ： 打开洪水闸门 （ 2023 年 12 月 13 日 ）来源 ： 美联储 ， 巴克莱研究12 月 FOMC ： 打开洪水闸门 （ 2023 年 12 月 13 日 ）美联储新的点阵图在 2024 年三次降息 25bp ... ..... 。同时预测通胀将继续下降 ， 而增长将几乎低于潜在水平 这一切的意义7受限 - 外部2023 年 12 月 18 日 我们认为美联储的鸽派倾向很可能为 2024 年更艰难的选择奠定基础 1o 第四季度亚特兰大联储 GDPNow 已经飙升至 2.6% ， 第三季度为 5.2%o 美国最高年龄 LFPR 接近 COVID 前的高点 ， 初次申请失业救济人数非常低o 最近的大规模金融宽松政策 ， 包括财富效应 ， 应该会在未来几个月提振经济活动 尽管 3 月份的降息几乎完全被考虑在内 ， 但我们认为 6 月份是更有可能的起点o 更重要的是 ， 鉴于经济前景不同 ， 我们没有看到美联储在欧洲央行之前放松o 欧洲央行行长拉加德并不像鲍威尔那样鸽派 ， 但指出欧洲央行不想 “坚持太久 ” 2o 本周的日本央行也不应该带来任何惊喜 ， 日元不再接近心理 150 的 3 级 我们认为债券市场在这一点上到处都是错误的定价 ， 这给股市反弹增加了动力 4o 值得注意的是 ， 股市上涨是由质量较低、多数做空的股票带动的o 例如 ， 罗素 2000 指数在短短一周内超过纳斯达克指数 2% 但是在一年中的这个时候 ， 战斗势头没有意义o 流动性较低 ， 体积压缩很容易使资产更加丰富o我们建议在一年的最后两周用现金 ， 避免股票和债券1美国展望 ： 围绕美联储 （ 2023 年 12 月 15 日 ）2欧元区展望 ： 无假期提振 （ 2023 年 12 月 15 日 ）3日本展望 ： 短观情绪乐观 ， 日本央行会议前资本支出计划谨慎 （ 2023 年 12 月 15 日 ）4美国 ： 利率 ： 较早下降 （ 2023 年 12 月 14 日 ） 选定的研究8受限 - 外部2023 年 12 月 18 日• 全球经济周刊 ： 更高的时间不会更长 （ 2023 年 12 月 15 日 ）• 全球利率周刊 ： 较早下降 （ 2023 年 12 月 14 日 ）• 股票市场回顾 - 来自道路的反馈表明更多的融化 （ 2023 年 12 月 15 日 ）• 12 月 FOMC ： 打开洪水闸门 （ 2023 年 12 月 13 日 ）• 欧洲央行观察 ： 搁置 ， 但时间不长 （ 2023 年 12 月 14 日 ）• 英格兰银行 ： 几乎看不到 ， 展望 2 月 （ 2023 年 12 月 14 日 ）• 美国 CPI 通胀监测 ： 继续停止通货紧缩 （ 2023 年 12 月 12 日 ） 分析师认证和重要披露2023 年 12 月 18 日9受限 - 外部分析师认证我们，Ajay Rajadhyasha，Max Kitso 和 Kaahari Sigh，特此证明 （ 1 ） 本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且 （ 2 ） 我们的补偿没有部分是 ，是或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露:本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司 （ 统称为 “巴克莱银行 ” ） 的投资银行制作。除非另有说明 ， 否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与 GMT 中提供的发布日期不同。披露的可用性 ：有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露 ， 请参阅 https: / / publicresearch. barcles. com ， 或向以下地址发送书面请求 ： 纽约州纽约第七大道 745 号 13 楼 ， 纽约州 10019 或致电 1 - 212 - 526 - 1072 。巴克莱资本公司.和 / 或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和 / 或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券 （ 及其相关衍生品 ） 中提供流动性 （ 作为做市商或其他方式 ） 。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和 / 或衍生工具的多头和 / 或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩 （ 包括投资银行部的盈利能力 ） ，市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明 ， 请参阅 https: / / publicresearch. barcap. com / S / RD. htm 。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ， 请参阅 ： https: / / publicresearch. barcap. com / S / CM. htm 。关于信息来源的披露版权所有 © （ 2023 ） 可持续性。Sstaialetics 在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完整、及时和准确。Sstaialyics 的信息和数据受 https: / / www 提供的条件限制。可持续性。com / legal - disclaimers /.Bloomberg ® 是 Bloomberg Fiace L. 的商标和服务标志。P.及其附属公司 (统称 “彭博 ”) 和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。所有定价信息仅是指示性的。除非另有说明 ， 价格来自 Refinitiv ， 并反映了相关交易市场的收盘价 ， 该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。巴克莱 FICC 研究公司提出的投资