该喘口气了

什么是新的：我们将TravelSky的评级从买入（1）下调至持有（3），因为我们认为股票的估值合理，在过去三个月中上涨了32％。虽然我们对TravelSky的长期基本面前景持乐观态度，但我们建议投资者等待更好的切入点。影响何在：估值与同行相当。目前，该股票的2016年市盈率为21倍，与全球同行（例如预测修订（％） 一年至31十二月15Ë16Ë17E 收入更改(0.6)(1.0)(1.4) 净利更改(1.6)(1.4)(0.9) 核心每股收益（FD）更改(1.6)(1.4)(0.9)资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)我们认为Amadeus和Sabre（均未评级）非常有价值。上16一方面，我们认为TravelSky的优势在于过去三年14鉴于我们预期利润率趋势将改善，因此平均市盈率为13倍至129在2015年开始。另一方面，我们并不认为该股票会贸易718015813511390较其全球同行溢价（目前的2016年市盈率为21倍，12月14日至3月15日6月15日至9月15日12月15日共识预测），因为我们预测该收入的复合年增长率为15% Travelsky（LHS）相对于恒指（RHS）对于2015-17E，这优于10％的复合年增长率的共识预测Amadeus的收入，但远低于Sabre预测的42％CAGR。长期积极。我们对TravelSky的长期前景保持乐观，并强调了未来几年的几种潜在的股价催化剂，包括：1）由于其新一代系统为华航提供的额外IT服务，ASP可能会上涨（该服务于2015年进行了试运行，应确保TravelSky在我们的预测范围内与前几年相比，员工支出的增长幅度较小）； 2）通过移动应用，Umetrip进行战略投资的货币化和/或接受；以及3 ）提供大数据服务。另外，我们认为，中国正在进行的国企改革，包括改变管理激励措施，将有助于长期提升公司的商业直觉。结合最新的图书数据（截至10月底的年初至今），我们将流量预订量的增长预测下调至10.8-11.0％2015-17E（以前为11.7-12.0％同比），进而将2015-17E EPS降低1-2％。我们建议：由于当前股价接近基于DCF的目标价13.50港元，我们将评级从买入（1）下调至持有（3），并且我们预计没有即将到来的股价催化剂。我们呼吁的主要下行和上行风险将是预定增长的低于或高于预期。我们的不同之处：彭博社的共识收益预测仅包含两组预测，因此大和公司的数字与市场之间的差异并不是特别有意义。 12个月范围7.74-15.56 市值（十亿美元）5.12 平均每日营业额3m（美元）11.09 已发行股票（米）2,926 重大的股东中国TravelSky控股（29.3％）财务摘要（人民币） 一年至31十二月15Ë16Ë17E 收入（米）5,6166,2326,919 营业利润（米）1,3961,6161,864 净利润（百万）1,359 1,575 1,808 核心每股收益（完全稀释）0.4640.5380.618 每股收益变化（％）13.1 15.9 14.8 大和vs。每股收益（％）（10.7）（4.7）1.3 市盈率（x）24.4 21.1 18.4 股息收益率（％）)1.81.61.9 每秒伤害0.201 0.183 0.210 PBR（x）2.8 2.6 2.4 EV / EBITDA（X）16.014.311.9 净资产收益率（％）12.4 13.0 13.6资料来源：FactSet，Daiwa的预测中国信息技术2015年12月17日TravelSky技术（696香港）Travel Sky技术目标价：港币13.50（港币13.50起）股价（12月16日）：港币13.58|上/下：-0.5%该喘口气了 我们认为该股票在当前水平上具有合理价值 但是，我们对公司的长期前景仍然乐观 降级至持有（3）；维持目标价HK $ 13.50刘凯文(852) 2848 4467从第15页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。 TravelSky Technology（696 HK）：2015年12月17日2我们如何证明我们的观点？增长前景估值收益修订成长性外表TravelSky：净利润预测我们预计TravelSky的2015-17E净利润将同比增长13-16％，主要是由于中国航空的增长，我们预计预订量将同比增长11％，这主要归功于强劲的出境客流量。此外，由于下一代系统计划于2017年推出，我们预计公司的息税前利润率将从2014年的24％扩大至2017年的27％，我们预计这将减缓与之相比的员工费用和相关费用的增长。过去3年。（人民币元）2,0001,5001,00050002010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E净利润（LHS）同比增长（RHS）20%15%10%5%0%(5%)资料来源：大和公司预测估价TravelSky：1年远期市盈率（x）我们发现该股目前的2016年市盈率为21倍，高于过去三年的平均水平，与Amadeus和Sabre等全球同行相当。我们可以看到该股票交易价格高于其过去平均水平的理由，因为我们预计2015年将预示着利润率改善趋势的开始，而不是过去3年的恶化趋势。但是，如果我们将TravelSky和其同行在净利润增长，ROE和2015-17E的净负债比率方面进行比较，我们认为TravelSky的交易应仅与股票（目前为2016年21倍的市盈率，根据彭博共识预测）。（PER）252015105市盈率：+1 SD平均市盈率 -1标清资料来源：彭博社，大和银行预测收益修订版TravelSky：彭博共识每股收益预测修订在2015-16年每股收益方面，我们的预测低于市场预期，这可能是因为我们排除了我们认为一次性的政府补贴。我们预计政府补贴将在2016年后保持不变。（中国新年）0.550.500.450.400.350.300.252015年2016年资料来源：彭博社1月12日-3月12日-5月12日-7月12日-12月12日-11月13日-3月13日-5月13日-7月13日-9月13日-11月13日-14月14日-14月14日-14月14日- 14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-151月14日2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日7月14日8月14日14月14日14月Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-159月15日-10月15日-11月15日-12月15日 TravelSky Technology（696 HK）：2015年12月17日3财务摘要关键假设(%)增长（％）增长（％）截至2010年12月31日20112012201320142015年2016年2017年总体旅客预订增长（％）17.29.28.910.510.711.010.810.8国内旅客预订成长15.58.67.810.39.710.010.010.0国际旅客预订量增长（％）28.412.815.311.916.216.114.714.5外国航空公司的旅客订票29.615.527.56.811.311.011.010.0中华航空的国际旅客订票27.911.810.814.018.218.016.016.0损益（元）截至2010年12月31日20112012201320142015年2016年2017年航空信息技术2,0832,2592,4362,5822,8543,1063,3733,663服务会计，结算和清算296380430431432477520565其他收入5668991,0911,4652,0292,0342,3402,691总收入2,9453,5383,9564,4795,3155,6166,2326,919其他的收入00000000齿轮(1,160)(1,497)(1,916)(2,403)(3,039)(3,009)(3,239)(3,472)SG＆A(393)(452)(491)(461)(574)(701)(816)(949)其他支出(404)(406)(331)(381)(447)(511)(561)(633)营业利润9881,1821,2181,2341,2551,3961,6161,864净利息公司/（exp。）39644964131144158174Assoc / forex / extraord。/其他203738155194302223税前收益1,0471,2831,3041,3121,9051,9701,7962,062税(130)(208)(142)(73)(213)(197)(180)(206)最小内部/首选项div./others(22)(28)(30)(34)(39)(45)(41)(47)净利润（报告）8941,0471,1331,2061,6531,7281,5751,808净利润（调整后）8941,0471,1331,1281,2021,3591,5751,808每股收益（报告）（元）0.3060.3580.3870.4120.5650.5910.5380.618每股收益（调整后）（人民币）0.3060.3580.3870.3850.4110.4640.5380.618每股收益（调整后的完全稀释）（人民币）0.3060.3580.3870.3850.4110.4640.5380.618DPS（人民币）0.1050.1200.1330.1400.1330.2010.1830.210息税前利润9881,1821,2181,2341,2551,3961,6161,864息税折旧摊销前利润1,4461,6861,5491,6141,7021,9072,1772,497现金流量（元）一年至12月31日201020112012201320142015年2016年2017年除税前溢利1,0471,2831,3041,3121,9051,9701,7962,062折旧及摊销359354279328394458508581已付税款(143)(135)(249)(84)(149)(197)(180)(206)营运资金变动54(169)(570)218(233)36108119其他运行CF项目(14)(14)(67)(30)(39)(108)(124)(142)经营现金流量1,3031,3196971,7441,8782,1592,1082,413资本支出(2,345)(212)(363)(979)(964)(2,274)(2,348)(600)净（收购）/处置565(354)1,058(100)(130)249249249其他投资CF项目66(444)(181)335(720)(99)(83)(68)投资产生的现金流量(1,715)(1,010)514(745)(1,814)(2,124)(2,183)(419)债务变动00000000净股发行/（回购）00000000已付股息(243)(316)(358)(398)(418)(397)(595)(543)其他融资CF项目00070000筹资活动产生的现金流量(243)(316)(358)(391)(418)(397)(595)(543)外汇效应/其他(2,522)(1,742)(2,461)(1,087)(1,511)(1,263)(1,263)(1,263)现金变动(3,177)(1,748)(1,608)(479)(1,865)(1,625)(1,933)188自由现金流(1,041)1,107334764914(115)(240)1,813资料来源：FactSet，Daiwa的预测 TravelSky Technology（696 HK）：2015年12月17日4TravelSky Technology是中国航空信息技术的主要服务提供商。 2014年，公司处理的预订总数为4.25亿。中国T