信用策略备忘录：久期独立行情

量化信用策略

• 近四周城投哑铃型策略超额收益优势显著，累计达29.5bp，二级债久期和永续债久期策略分别累计超额收益9.2bp和8.9bp。
• 中长端二永债久期弹性和收益下行空间不足，近两周表现弱于城投哑铃型组合。
• 银行次级债重仓组合中，久期策略累计收益超过对应券种下沉策略，表明久期暴露是近一个月超额收益的主要来源。

ETF谋势

• 上周（9/21-9/24）债券型ETF资金净流入240亿元，其中信用债ETF净流入232亿元，利率债ETF净流入20亿元，可转债ETF净流出12亿元。
• 业绩表现方面，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF周度涨跌幅分别为+0.12%、+0.19%、-2.10%。

票息资产热度图谱

• 截至2026年9月28日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 1年以上非金融非地产类产业债收益率多下行，其中1年内国企私募永续债下行5.3bp，3-5年国企私募永续债下行超3bp，其余品种下行幅度基本在2bp以内。
• 租赁债、商金债收益率也以下行为主，其中1年内大行商金债下行7.4bp。
• 银行次级债各品种收益率多窄幅波动，1年内城商行永续债下行2.2bp，表现相对占优。
• 证券公司债及次级债中，1-2年私募非永续次级债下行2.2bp。

科创债棱镜

• 本周科创债换手率与成交笔数双双下滑，增量资金逻辑边际降温是重要原因。
• 场外科创债指数基金集中上报、摊余债基建仓预期、ETF资金流入曾推动换手率与成交笔数逆势上升，但节前预期兑现节奏放缓，且临近国庆假期，机构面临持债过节决策，交易盘主动降低操作频率。

透视地方债

• 上周（9/21-9/24）地方政府债共发行2803亿元，其中新增专项债2294亿元，再融资专项债212亿元。
• “普通/项目收益”是专项债资金的主要投放领域。
• 9月份特殊再融资专项债发行已披露581亿元，占当月地方债发行规模的比例达5.9%。

风险提示

• 模拟组合配置方法失真。
• 久期模型估算误差。
• 统计数据失真及口径偏差。