信用策略备忘录：久期策略的暗涌

量化信用策略 截至7月10日，普信债久期策略缺乏超额收益。中长端策略中，二级债久期、永续债下沉策略超额收益分别达到4.6bp、3.4bp，其余多数策略较基准偏离在3bp以内，分化较小，此外值得注意的是，6月中下旬后，城投债久期、哑铃型策略持续跑输子弹型组合，这不仅反映出跨季资金面收敛下，机构存在主动缩久期操作，同时3年附近作为曲线凸点，具有一定配置价值，吸引部分资金参与。 品种久期跟踪 普信债与二永债久期分化。截至7月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.36年、2.76年，较前一周继续拉长。商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.20年、3.66年、1.16年，二永债久期缩短，一般商金债处于历史较低水平。从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.92年、2.79年、3.65年、1.18年，证券次级债久期较上周有所缩短，证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有所拉长。 票息资产热度图谱 截至2026年7月13日，与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，民企私募债下行幅度较大，而1年内国企公募永续、1-2年国企公募非永续债收益率小幅上行；3年内公募非永续地产债多调整，而对应的3-5年品种收益反而有所下行。金融债收益率走势分化。具体来看，商金债以小幅调整为主；中长端银行次级债收益率上行比例较大，1年内品种收益则普遍下行；证券公司债受到青睐，尤其是3年内次级品种表现较优，其中，2-3年私募非永续、同期限公募永续债收益下行超过3BP。 超长信用债探微跟踪 上周存量超长信用债收益率重回下行通道，主要源于票息资产增厚路径日益匮乏、资本利得空间明显收窄的背景下，超长信用债凭借较高的票面利率形成了较大的票息吸引力，吸引部分投资者参与配置，进而推动存量债收益率下行。从存量结构来看，截至上周五，估值收益率落在2.0%-2.3%区间的超长信用债规模约1.48万亿元，占比超过70%。 透视地方债 截至7月10日，10年、20年及30年地方债发行利率周度上行3BP、4.6BP及1.6BP；利差角度来看，10年、20年新券与同期限国债利差小幅走阔，而30年品种发行利差收窄至15.9BP，其套息空间已经达到4月以来低点。 风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 内容目录 量化信用策略...................................................................................3品种久期跟踪...................................................................................3票息资产热度图谱...............................................................................4超长信用债探微跟踪.............................................................................4透视地方债.....................................................................................5风险提示.......................................................................................5 图表目录 图表1：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................3图表2：信用债久期历史分位数（截至2026/7/10）.................................................3图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为7月13日，单位：%）..........................4图表4：存量超长信用债中估值收益率2%-2.3%的规模占比超七成.....................................5图表5：地方债发行定价........................................................................5 量化信用策略 截至7月10日，普信债久期策略缺乏超额收益。中长端策略中，二级债久期、永续债下沉策略超额收益分别达到4.6bp、3.4bp，其余多数策略较基准偏离在3bp以内，分化较小，此外值得注意的是，6月中下旬后，城投债久期、哑铃型策略持续跑输子弹型组合，这不仅反映出跨季资金面收敛下，机构存在主动缩久期操作，同时3年附近作为曲线凸点，具有一定配置价值，吸引部分资金参与。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 品种久期跟踪 普信债与二永债久期分化。截至7月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.36年、2.76年，较前一周继续拉长。商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.20年、3.66年、1.16年，二永债久期缩短，一般商金债处于历史较低水平。从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.92年、2.79年、3.65年、1.18年，证券次级债久期较上周有所缩短，证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有所拉长。 来源：iFinD，国金证券研究所 票息资产热度图谱 截至2026年7月13日，与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，民企私募债下行幅度较大，而1年内国企公募永续、1-2年国企公募非永续债收益率小幅上行；3年内公募非永续地产债多调整，而对应的3-5年品种收益反而有所下行。金融债收益率走势分化。具体来看，商金债以小幅调整为主；中长端银行次级债收益率上行比例较大，1年内品种收益则普遍下行；证券公司债受到青睐，尤其是3年内次级品种表现较优，其中，2-3年私募非永续、同期限公募永续债收益下行超过3BP。 超长信用债探微跟踪 上周存量超长信用债收益率重回下行通道，主要源于票息资产增厚路径日益匮乏、资本利得空间明显收窄的背景下，超长信用债凭借较高的票面利率形成了较大的票息吸引力，吸引部分投资者参与配置，进而推动存量债收益率下行。从存量结构来看，截至上周五，估值收益率落在2.0%-2.3%区间的超长信用债规模约1.48万亿元，占比超过70%。 透视地方债 截至7月10日，10年、20年及30年地方债发行利率周度上行3BP、4.6BP及1.6BP；利差角度来看，10年、20年新券与同期限国债利差小幅走阔，而30年品种发行利差收窄至15.9BP，其套息空间已经达到4月以来低点。 来源：企业预警通，国金证券研究 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响 数据准确性和可比性。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806