信用策略备忘录：久期逼空行情

信用策略备忘录 固定收益动态(动态) 证券研究报告 固定收益组分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn固定收益组分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze@gjzq.com.cn 久期逼空行情 量化信用策略 截至1月30日,城投重仓策略累计收益开始反超二永债组合。具体来看，年初以来多数策略累计收益超过基准，城投债久期、永续债久期及券商债下沉组合的累计超额分别达到17.9bp、14.9bp、14.4bp。银行次级债重仓组合累计超额收益与城投债组合基本持平，但二级资本债重仓策略收益相比于基准波动较大，上周二级债子弹型策略超额损失更是几乎侵蚀此前三周70%的超额收益。 品种久期跟踪 普信债成交久期仍在高位。截至1月30日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.26年、2.43年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.00年、3.52年、2.05年，其中二级资本债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.09年、3.26年、1.44年，其余金融债久期整体较上周有所缩短，租赁公司债久期历史分位数处于较高历史分位。 票息资产热度图谱 截至2026年2月2日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多小幅下行，价格波动幅度基本在3BP内，其中2-5年品种总体表现更优；一般商金债中3-5年品种收益率出现下行，3年内品种收益率上行幅度低于3BP；二永债中各品种收益率同样多上行，不过永续债价格相对稳定，2-3年二级资本债调整幅度更大，其中国有行品种上行4BP；此外，证券公司债及次级债中，1年内、2-3年品种收益率多数上行。 科创债棱镜 收益率视角上，因科创债ETF资金净流出压力边际趋缓，叠加债市情绪回暖，科创债行情得到支撑。本周（2026.1.26-2026.1.30）高等级中短期限科创债表现亮眼，其中1-3年、3-5年交易所AAA科创债收益率均值分别下行6.3bp、7.5bp。 地方政府债供给及交易跟踪 发行定价方面，最新一周10年地方债平均发行利率为1.92%，较月初明显下行；不过20年和30年地方债新券票面均值维持稳定，读数仍在2.4%以上，或因供给压力增大，导致一级市场定价承压。从利差视角看，仅10年地方债利差有显著收窄迹象，20年以上品种利差均值仍高于15bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 内容目录 量化信用策略...................................................................................3品种久期跟踪...................................................................................3票息资产热度图谱...............................................................................4科创债棱镜.....................................................................................4地方政府债供给及交易跟踪.......................................................................5风险提示.......................................................................................5 图表目录 图表1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................3图表2：信用债平均成交久期(截至2026/1/30).....................................................3图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为2月2日，单位：%）............................4图表4：交易所科创普信债成交收益走势..........................................................5图表5：地方债发行定价........................................................................5 量化信用策略 截至1月30日,城投重仓策略累计收益开始反超二永债组合。具体来看，年初以来多数策略累计收益超过基准，城投债久期、永续债久期及券商债下沉组合的累计超额分别达到17.9bp、14.9bp、14.4bp。银行次级债重仓组合累计超额收益与城投债组合基本持平，但二级资本债重仓策略收益相比于基准波动较大，上周二级债子弹型策略超额损失更是几乎侵蚀此前三周70%的超额收益。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 品种久期跟踪 普信债成交久期仍在高位。截至1月30日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.26年、2.43年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.00年、3.52年、2.05年，其中二级资本债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.09年、3.26年、1.44年，其余金融债久期整体较上周有所缩短，租赁公司债久期历史分位数处于较高历史分位。 来源：iFinD，国金证券研究所 票息资产热度图谱 截至2026年2月2日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多小幅下行，价格波动幅度基本在3BP内，其中2-5年品种总体表现更优；一般商金债中3-5年品种收益率出现下行，3年内品种收益率上行幅度低于3BP；二永债中各品种收益率同样多上行，不过永续债价格相对稳定，2-3年二级资本债调整幅度更大，其中国有行品种上行4BP；此外，证券公司债及次级债中，1年内、2-3年品种收益率多数上行。 科创债棱镜 收益率视角上，因科创债ETF资金净流出压力边际趋缓，叠加债市情绪回暖，科创债行情得到支撑。本周（2026.1.26-2026.1.30）高等级中短期限科创债表现亮眼，其中1-3年、3-5年交易所AAA科创债收益率均值分别下行6.3bp、7.5bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 地方政府债供给及交易跟踪 发行定价方面，最新一周10年地方债平均发行利率为1.92%，较月初明显下行；不过20年和30年地方债新券票面均值维持稳定，读数仍在2.4%以上，或因供给压力增大，导致一级市场定价承压。从利差视角看，仅10年地方债利差有显著收窄迹象，20年以上品种利差均值仍高于15bp。 来源：企业预警通，国金证券研究 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806