研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕：中美降税框架未包含大豆，导致美国大豆关税持续，私营企业压榨美豆利润亏损，美豆需求受影响。国内豆粕库存小幅增加，进口大豆持续到港，油厂开机率高位，库存本周小幅减少因压榨量和开机率小幅增加，饲料厂采购维稳。美大豆进入收获期，优良率58%，收割率17%（低于预期），巴西大豆播种率3.9%（高于上周和去年同期）。中方后续大豆采购前景不乐观，但2500万吨目标仍有约一半未完成。美豆粕和豆油库存低，压榨利润丰厚，美国自身压榨需求旺盛，对盘面有支撑。
- 菜粕：跟随豆粕走势，受CBOT大豆下跌影响，美加关税战存在变数。国内菜粕库存小幅降低，开机率和压榨量小幅降低，下游采购维稳。加菜籽进入收获期，收割进度低于历史同期，短期水产需求有支撑。
1.2 价格及价差的预测
- 行情定位：豆粕（M01）跟随外盘下跌但下方有支撑，菜粕（RM）跟随豆粕。豆粕震荡区间3200-3400，菜粕震荡区间2200-2400，关注美大豆和加菜籽收获情况。
- 基差、月差及对冲套利预测：基差较低，建议按需采购；短期M1-5正套机会；豆菜粕01价差做缩。
1.3 基础数据概览
- 近月供应端：豆粕库存小幅增高，菜粕库存小幅降低。
- 需求端：下游饲料厂有囤货趋势，豆粕仓单创新高，菜粕仓单高位。
- 远端交易预期：豆粕受外盘影响下跌但美豆生物燃料支撑仍在；ICE菜籽跟跌CBOT大豆，草原三省油菜籽收割进度落后；生猪产能去化偏慢，消费维稳；10-12月大豆到港量充裕，菜籽11月采购偏少；美大豆收割进度17%，巴西大豆播种率3.9%。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：马托格罗索州大豆种植面积超预期，USDA大豆出口检验量增长，美国压榨利润增长，巴西大豆出口预估调低但高于去年，美国、巴西和阿根廷大豆压榨量创新高，巴拉圭大豆种植面积可能增加。
- 利空信息：巴西9月前四周大豆出口量增加，中美峰会未降税大豆关税，巴西降雨分布不均，巴拉圭大豆种植面积扩大但依赖天气。
- 现货成交信息：下游近月物理库存小幅增加，现货出货节奏正常。
2.2 下周重要事件关注
- USDA出口检验报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、USDA季度库存报告、USDA油籽压榨报告、CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：豆粕跟随外盘震荡下跌，菜粕跟随为主，关注加菜籽和美加关税战。豆粕资金看多，菜粕资金减多，期权PCR震荡走强。豆粕期限结构近B结构走强，菜粕近C结构，外盘大豆和菜籽近C结构。基差回升，豆菜粕价差增速放缓。远月基差对盘榨利与基差呈反方向走势，内盘四季度或将走强。
- 外盘：CBOT大豆跌破1300，ICE菜籽跌810。CFTC管理基金多头回升，资金面逐渐走强。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润接近历史中位，南美产区巴西、阿根廷利润仍高位，加拿大菜籽国内压榨利润震荡走低。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
- 进口大豆：中国免税框架排除大豆，但需求端对盘面支撑仍在。
- 进口菜籽：加菜籽买船利润回升，收割进度落后可能有短期供应缺口。
4.3 国际进出口
- 美国、巴西、阿根廷、中国大豆进出口数据未详细展开。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 2026/2027年度美豆产量预期45.35亿蒲，种植面积8690万英亩，单产52.8蒲/英亩，出口量16.6亿蒲，期末库存3.1亿蒲。
- 巴西2026/27年度大豆产量预测1.86亿吨，阿根廷产量5000万吨。
5.2 国内供应端及推演
- 三季度到港压力持续压制近月合约，远月合约关注美豆种植。中加关税减免后，三季度菜系供应压力回归预期。
5.3 国内需求端及推演
- 国内大豆三季度结转库存偏宽裕，后续压榨量维持高位。国内豆粕前期备货后，后续消费量难有增量。
5.4 国内库存端及推演
- 三季度后巴西大豆到港，豆粕库存回升，国内年度供应压力较大。
