背景分析
高铜价叠加高升水对下游消费形成抑制，现货市场成交氛围偏淡，下游观望情绪较浓；但双节前备货需求释放叠加低库存，消费端仍表现出一定韧性。
行情回顾
上周沪铜主力合约整体在11万元/吨关口上方高位震荡运行，强势站稳整数关口。周一周二价格反弹，随后在美联储加息预期升温与美元指数走强的压制下震荡回落，周三跌0.34%、周四跌0.59%，全周围绕11万关口反复争夺。现货市场，长江现货铜升水单周大幅走强，周内升水一度突破千元大关，呈现期货高位、现货更贵的格局。整体来看，本周铜市围绕"低库存+高升水"的基本面支撑与"高利率+强美元"的宏观压制反复博弈，周度表现偏强。
供需分析
- 供给端：智利埃斯孔迪达铜矿发生致命工伤事故后全部运营暂停，同时必和必拓下属工会呼吁罢工，供给与劳资双重压力令铜矿供应趋紧。铜精矿现货粗炼费(TC)本周进一步走弱至-225.63美元/干吨，加工费已连续21个月为负。
- 需求端：高铜价叠加高升水对下游消费形成抑制，现货市场成交氛围偏淡，下游观望情绪较浓；但双节前备货需求释放叠加低库存，消费端仍表现出一定韧性。上周精铜杆开工率环比增加4.08个百分点，同比减少3.88个百分点。节前备货订单为主要支撑，开工率延续回升态势。但高铜价与中秋、国庆假期双重压制，企业陆续放假、减产，SMM预计下周开工率环比回落10.77个百分点。
库存分析
LME铜库存周内持续下降，从9月21日的255875吨降至9月25日的251500吨，连续去库；上期所铜期货库存大幅去化更为剧烈，由上周的13097吨降至9月25日的8331吨，单周降幅达三成以上。现货市场"升水高企、货源偏紧"特征明显，国内社会库存去化顺畅，为期货价格提供了坚实的底部支撑。
宏观分析
宏观环境的主线是美联储加息落地后的重定价，对铜价形成上方压制。多位美联储官员密集发表鹰派讲话，叠加美国9月综合PMI初值大幅超预期、创2021年7月以来新高，市场对10月再度加息的预期明显升温；美元指数受此推动一度升破101关口，周五小幅回落至100下方。强势美元与高利率环境对以美元计价的大宗商品构成阶段压力，限制了铜价的上行空间。此外，中美第八轮经贸磋商本周在纽约举行，双方达成多项共识，外部经贸环境边际改善，为包括铜在内的工业品需求预期提供支撑。
总结
沪铜自9/22冲高至约111000上方后连续两日回落，短期动能边际转弱。国内双节假期临近，节前备货是现货升水走强的直接催化，但节前资金亦有获利了结倾向。中美贸易休战协议延至明年1月。海外铜价高位企稳，对国内形成中性偏多外部指引。沪铜主力当前处于20日区间中上沿，高位回落、动能转弱，但受成本与现货支撑，下方空间有限，预计价格维持高位震荡整理格局，企稳概率较大。
