险资跨境通道制度扩容政策影响测算

国信非银观点：本次放开是险资投资范围主线上的新扩容，制度方向大于收益增量。

政策落地：港股通ETF纳入险资投资范围

• 政策落地分为三个阶段：定方向（2026年8月18日）、出配套（2026年8月21日）、落细则（2026年9月20日）。
• 标的层面：港交所上市、香港基金管理人发行ETF，交易路径与港股通股票一致。
• 结构层面：股票型港股通ETF须满足“港股最低权重不低于60%”。
• 准入层面：合资格ETF实行白名单制。
• 额度层面：不占用QDII额度。
• 体量与流动性：截至2026年9月28日，南向通合资格香港ETF共31只，市值约2726亿港元；日均成交约194亿元。

投资端放宽：四条主线协同推进

• 四条主线：资本计量、比例与试点、考核机制、投资范围。
• 政策源于资负双端压力：资产端投资收益率下行，负债端预定利率下调。
• 资负新规重塑配置逻辑：《保险公司资产负债管理办法》以“利率风险对冲率”替代“有效久期缺口”，新增“净投资收益覆盖率”硬约束。

收益测算：海外资产短期收益增厚有限

• 谨慎、中性、乐观情景下，年化增厚收益分别约为0.015bp、0.072bp、0.223bp，均不足1个基点。
• 中性情景下，1个基点收益率增厚需新增约1.11万亿元配置，相当于当前全市场合资格港股通ETF总市值的4.7倍。
• 制度天花板：若境外投资占比提升至15%，对全行业投资收益率的拉动约19.2bp，仍不足以覆盖2025年度34bp的净投资收益率下行压力。

战略价值：中长期制度价值凸显，头部机构优先受益

• 约束模式从额度转向比例：QDII、ODI、内保外贷等外汇形式境外投资余额升至901.29亿美元，占比22.95%；港股通ETF不占用QDII额度，通道容量在制度层面扩大约15-20倍。
• 头部机构优先受益：政策连续性为行业提供稳定预期，头部机构凭借成熟的投研体系与风控能力优先消化通道红利。

投资建议：建议关注中国平安、中国太保、中国财险。

风险提示：港股市场估值波动风险、汇率波动与对冲工具不足、会计分类带来的利润波动、长端利率下行等。