非银金融行业周报：险资股权投资范围扩容，防范关税政策下的市场冲击

超配 ——非银金融行业周报（20250331-20250406） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌1.3%，相较沪深300实现0.1pp超额收益，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-1.8%和-0.7%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13897亿元，环比上一周降低7%；两融余额1.9万亿元，环比上一周降低1%；股票质押市值2.73万亿元，环比上一周降低2%。 ➢券商：行业并购重组提速带动超额收益，但仍需密切关注关税政策下的市场冲击。1）上周券商指数下跌1.8%，而湘财股份逆势大涨21.8%，主要还是合并大智慧所带来的预期催化，有望在三方面推进业务协同，一是大智慧庞大的用户基础有望带来较大的获客空间，二是大智慧金融数据与资讯服务优势助力湘财股份数字化转型和机构客户维系，三是互联网基因与品牌效应助力创新业务拓展。此外，国泰海通证券更名完成，新管理层也集体亮相，协会注册变更也已完成，部分业务以新的合并主体进行推进。我们在系列跟踪报告中持续重申，顶层设计指引下的行业并购有望加速，也是此阶段行业主要的配置逻辑。2）上交所披露3月A股新开户达307万户，同比增长27%，一季度累计新开户747万户，同比增长32%，市场热情持续高涨，但由于美国关税政策对全球经济影响较为深远，仍需警惕关税政策蔓延下的市场冲击，悲观预期或对市场交投产生较大的负面影响。3）证监会上周召开深化资本市场投融资综合改革民营科技企业座谈会，与集成电路、新能源汽车、智能制造、新材料、商业航天、网络经济等不同领域的民营科技企业代表深入交流，预计资本市场助力民营经济发展将成为培育高质量上市公司和促进资本市场高质量发展的重要着力点，未来围绕民营经济全生命周期的多层次资本市场服务体系有望逐步完善，进一步推动资本市场持续改革深化。 [table_product]相关研究 1.从湘财合并大智慧，看中小券商与金融科技跨界整合新路径——非银金融行业简评 2.年报业绩亮眼，把握发展基础夯实下的非银板块低位配置机遇——非银 金 融 行 业 周 报 （20250324-20250330）3.湘财拟合并大智慧引导券业并购创新，长端利率企稳改善险资再配置收 益— —非 银 金 融 行 业 周 报（20250310-20250316） ➢保险：险资股权投资范围扩容，服务新质生产力和险资收益增厚有望双赢。上周金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》，最主要的变化是在现行直接股权投资仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的基础上，增加与保险业务相关的科技、大数据产业、现代农业等企业，符合监管规定的共享服务类企业。我们认为在长端利率下行背景下的股权投资扩容是必经之路，政策引导保险资金投资与保险业相关的战略产业和新兴行业，一方面有助于促进新质生产力发展，符合“五篇大文章”指导方向；另一方面，规模大、久期长的资金属性与新质生产力企业的特征较为匹配，政策也明确保险机构要加强对股权投资的统筹管理，压实风险管理主体责任，不得以泛科技企业等名义规避监管要求，切实防范相关风险，我们预判稳健的投资风格有望带来持续客观的投资收益，进而提振保险资金整体收益预期。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2025/4/3）............................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表2 A股券商前十涨幅表现（截至2025/4/3）..............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2025/4/3）.....................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/4/3）.......................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2025/4/3）................................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌0.3%，深证成指下跌2.3%，沪深300下跌1.4%，创业板指数下跌3.0%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.3%，其中证券Ⅱ(申万)下跌1.8%，保险Ⅱ(申万)下跌0.7%，多元金融(申万)上涨0.3%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额13897亿元，环比上一周降低7%；上证所日均换手率0.92%，深交所日均换手率2.19%。 信用：两融余额1.9万亿元，环比上一周降低1%，其中融资余额1.89万亿元，环比上一周降低1%；融券余额111亿元，环比上一周小幅增长0.2%；股票质押市值2.73万亿元，环比上一周降低2%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客