沥青、燃料油四季度观点：地缘溢价渐退，矛盾回归基本面

沥青观点

• 三季度行情：沥青市场三季度走出强势上涨行情，受美伊冲突等地缘因素影响，价格突破4000元/吨，9月中旬突破6000元/吨，刷新历史新高。
• 库存情况：厂库和社库均处于历史低位，截至9月末，社会库存同比降幅接近70%。
• 供应情况：国内沥青产量环比修复，但同比降幅仍高达33.7%，供应修复仅将厂内库存维持在与2025年同期水平。
• 需求情况：三季度需求边际改善，但整体仍偏弱，高价引发需求负反馈，旺季成色和价格接受度是核心观察变量。
• 原料端：中东重质原料供应波动，地炼原料可得性严重不足，原料端拐点锚定美伊谈判与海峡通航进度。
• 四季度观点：沥青处于“低库存托底、高估值承压”的博弈格局，预计BU主力合约运行区间为[4800, 5700]元/吨。

燃料油观点

• 核心驱动力：国际油价波动与区域性供应扰动，高低硫燃料油基本面存在差异，LU走势较FU更强势。
• 供应情况：中东高硫出口改善主要受益于贸易方式转变，沙特高硫进口量大幅下降，国内二次加工利润回落。
• 需求情况：全球柴油市场矛盾突出，欧美柴油裂解价差高企，低硫调和组分面临短缺；中东夏季发电旺季消退，高硫失去最大季节性需求支撑。
• 库存情况：新加坡燃料油库存仍在低位运行，ARA地区库存相对平稳，但绝对水平仍低于冲突前。
• 四季度观点：高硫燃料油进入“供应托底、需求压制”的再平衡，预计FU主力合约运行区间为[3700, 4600]元/吨；低硫燃料油则是结构性紧供给与边际宽松预期的拉锯，预计LU主力合约价格运行区间为[5000, 6000]元/吨，高低硫价差中枢易走阔难收窄。

策略建议

• 沥青：以回调做多为主，建议做多沥青裂解价差，逢Hi-5收敛布局高低硫价差走阔。
• 风险提示：地缘局势存在极大的不确定性，若地缘缓和超预期、原油回落，多头头寸将面临非对称冲击，应严格控制仓位、及时止盈。