原油燃料油半年报：地缘扰动增强，中期逐渐回归基本面逻辑
国元期货研究咨询部!!!!!!"#$%&'#()!*+,-./01203456!!!!!789!!:;)121<=>???242!@!ABCDEFCDEGFHEFIGFCDJBKLIM!NOP&#(6!Q1R1SS>0>!"#$%#(6!T1101S0R!!! !"#$%&'乏持续上行的动力。 !/'0&一、行情回顾...................................................................................................................................................................................1二、原油供需格局分析................................................................................................................................................................22.1最近一周美国原油库存可能下降..............................................................................................................................22.2 OPEC+7月增产幅度不及预期...................................................................................................................................42.3原油基金净多头头寸连增三周..................................................................................................................................4三、燃料油供需格局分析............................................................................................................................................................53.1山东炼厂原油到港量环比回落..................................................................................................................................53.2新加坡燃料油库存回落至五周低点.........................................................................................................................6四、后市展望...................................................................................................................................................................................6 ' ()*+),-.'第1⻚共8⻚2024年12月末，原油燃料油走势震荡上行，重心不断抬升，近期上行势头明显，主要受原油库存下降、各国支持经济增长的政策、OPEC+会议推迟石油增产计划等多方因素的推2025年1月开始，原油燃料油整体偏强运行，主要原因在于美国政府对俄罗斯石油生产商、油轮、中间商、贸易商和港口实施了新的制裁，旨在打击莫斯科石油生产和销售的每一个环节；此外由于欧美极寒天气对取暖油需求增加，导致原油系偏强运行。但是2025年1月末，原油价格跟随外盘高位回落，但高硫燃料油下跌幅度较小，同时春节后反弹幅度较2025年2月-3月初，美国新任总统通过提升关税、制裁等措施，影响了原油供给端预期，干扰了原油价格的运行节奏；OPEC+继续维持原定于2025年4月的增产计划，使得之前市场交易的增产可能推迟的消息落空，短期内原油系出现了大幅下挫。但是在供应端仍然有较大不确定性。OPEC+发布一项新安排，要求七个成员国进一步削减石油产量，以弥补超出协议产量的部分，减产幅度预计超过该组织计划4月开始执行的月度增产幅度。2025年4月，美国对全球范围加征对等关税，导致市场预期全球经济衰退，原油需求有大幅萎缩的预期，且OPEC+决定6月开始额外增产41.1万桶/日，对原油价格造成了巨大2025年5月底，OPEC+开会决定了7月份的增产幅度，7月份OPEC+各国的额外增产幅度仍保持在41.1万桶/日，没有超出市场预期，造成了利多影响，而端午节前国际原油下跌过多也在一定程度上提前反映了7月份OPEC+各国超预期增产的可能，目前处于一种利空不2025年6月中旬开始，伊以冲突爆发并在短时间内升级，市场预期伊朗有封锁霍尔木兹海峡的可能，将影响全球三分之一的原油外运，并且还会造成运输成本的高涨，导致原油价格短时间内连续大幅拉涨；6月末，伊以冲突结束，双方达成和谈，原油的风险溢价回吐， 123456!动。大，与原油形成明显分化。利空，原油价格大幅跳空下跌。及预期的状态，造成了短期的反弹。价格大幅回落。 ()*+),-.'第2⻚共8⻚!"1#234*+,-./0#56789:;<=>>?@ABCD!"J#KGHI)*+,-./0#56789:;<=>>?@ABCDEIA最近发布的报告显示，截至6月13日当周，美国商业原油库存下降1150万桶，至4.209亿桶，市场预估为减少180万桶。截至6月20日当周，包括柴油和取暖油在内的美!&'!"!&'"%!"'"(!('"!!#'&)!)'&&!$'!$!*'!"!*'"%!%'"(!+'&%&!'&#&&'!+&"'!)123&'()*&+,-./0!"!'$%!"!!$%!"()$%!&'!"!&'"%!"'"(!('"!!#'&$!)'&)!$'&!!*'!$!%'!&!%'"*!+'""&!'")&&'"!&"'&$>?89%&'()*&+,-./0!"!&$%!"!'$%!"!($% #国馏分油库存将增加约50万桶，而汽油库存料持平。#!&!!!"!!!(!!!#!!!)!!!$!!!*!!!%!!!（元/吨）!"!#$%!"!!$% 56789:;<=>>?@ABCD#!"#E#FGHI)*+,-./0#56789:;<=>>?@ABCD72()89:;<=0K2!UVWXYZ[\]^._`a!#!)!!&!!!&)!!"!!!")!!(!!!()!!#!!!#)!!)!!!!&'!"!&'"%!"'"(!('"!!#'&$!)'&)!$'&!!*'!$!%'!&!%'"*!+'""&!'")&&'"!&"'&$（元/吨）4567&89%&:;<=42&'()*&+,-./0!"!#$%!"!&$%!"!($%!"!"$% ()*+),-.'第3⻚共8⻚!"P#MA()QRQS#56789:;<=>>?@ABCD!"W#MA()XYQS##56789:;<=>>?@ABCD#56789:;<=>>?@ABCD,&-,$-,&&-,&$-,"&-,"$-,(&-,($-,#&-,#$-,)&-BC$%EF&EGHI.D0!"!'$%!"!!$%!"()$%,&-,$-,&&-,&$-,"&-,"$-,(&-,($-,#&-,#$-,)&-BC$%LMEF!"!&$%!"!'$%!"!!$%!"!"$%!"()$%,&-,$-,&&-,&$-,"&-,"$-,(&-,($-,#&-,#$-,)&-BCS%EF!"!&$%!"!'$%!"!!$%!"!"$%!"()$% #!"$`#MAa)QS#(!!!!!()!!!!#!!!!!#)!!!!)!!!!!))!!!!$!!!!!$)!!!!*!!!!!（千桶）!"!#$%!"!($%"!!!!!"&!!!!""!!!!"(!!!!"#!!!!")!!!!"$!!!!"*!!!!（千桶）!"!#$%!"!($% 56789:;<=>>?@ABCD#!"#T#MA()UVQS#56789:;<=>>?@ABCD!"#Z#MA[)\]^_#56789:;<=>>?@ABCD()!!!!#!!!!!#)!!!!)!!!!!))!!!!$!!!!!,&-,$-,&&-,&$-,"&-,"$-,(&-,($-,#&-,#$-,)&-（千桶）BC$%JKEF!"!#$%!"!&$%!"!($%!"!"$%#!)!$!*!%!+!&!!,&-,$-,&&-,&$-,"&-,"$-,(&-,($-,#&-,#$-,)&-（%）N%O&PQR&BC.D0!"!#$%!"!&$%!"!($%!"!"$% ()*+),-.'第4⻚共8⻚5月31日，OPEC在其官网上发布声明称，八个成员国(沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼)重申致力于当前健康的石油市场基本面此前在2023年4月和11月宣布额外自愿调整产量的八个成员国，于2025年5月31日鉴于全球经济前景稳定，和低石油库存所反映的当前良好的市场基本面，并根据2024年12月5日达成的关于从2025年4月1日起逐步灵活地恢复220万桶/日自愿减产的决定，八个成员国将从2025年6月要求的产量水平开始，在2025年7月实施每日41.1万桶的增产调整，为连续第三个月增产。逐步增产的举措可能暂停或逆转，取决于市场情况的变化。八个OPEC+成员国还指出，此举将为成员国加速他们的补偿性减产提供机会。八个成员国重申了全面遵守“合作宣言”的共同承诺，包括在2024年4月3日举行的第53届联合部此外还确认，将全额补偿2024年1月以来任何过剩产量。八个OPEC+成员国将每月举美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布的数据显示，截至6月17日当周，投机客增持美国原油期货多仓至347851手，空仓减持至116803手，净多头头寸环比增加39107手，至231048手。截至6月17日当周，原油市场的注意力依然集中在以伊冲突上，原油期价波动剧烈，凸显了市场关于地缘风险对供应冲击的的担忧。原油市场的焦点在于地缘冲突扩大化可能导致霍尔木兹海峡关闭，从而带来大量的油轮绕行成本。整个中东地区的石油运输都主要依赖霍尔木兹海峡，该航道在最狭窄处仅21海里宽，每个月平均有超过3000艘船只通过，途径的石油相当于全球液态石油消费量的21%，即每天约2100万桶。当中东地区的紧张局势一触即发时，人们最担心的便是这条石油动脉可能会对航运关闭。一旦这种情况发生每月超过5亿桶从产油国东向输出的原油将不得不寻找其他途径进入市场。在此背景下，原 0K0!bcdef4ghijklmnN!和稳定的全球经济前景，并调整产量。举行了线上会议，以审查全球市场状况和前景。这种灵活性将得以使该集团继续支持油市的稳定性。长级监督委员会(JMMC)上同意额外自愿产量调整。行会议，审查市场状况、合规性和补充措施。0KR
