原油燃料油半年报：地缘扰动增强，中期逐渐回归基本面逻辑

原油及燃料油市场分析总结

行情回顾

• 2024年12月至2025年1月，原油及燃料油走势震荡上行，受原油库存下降、各国支持经济增长政策、OPEC+会议推迟增产计划等因素推动。
• 2025年1月，美国对俄罗斯石油实施制裁，加上欧美极寒天气带动取暖油需求，推动原油系偏强运行。1月末原油高位回落，高硫燃料油下跌幅度较小，春节后反弹幅度较大，与原油形成分化。
• 2025年2月-3月初，美国新任总统政策影响原油供给端预期，OPEC+维持原定增产计划，原油系大幅下挫。OPEC+发布新安排，要求成员国进一步减产，减产幅度超计划。
• 2025年4月，美国对全球加征关税，市场预期经济衰退，OPEC+决定6月额外增产41.1万桶/日，原油价格大幅下跌。
• 2025年5月底，OPEC+决定7月增产41.1万桶/日，未超预期，原油短期反弹。6月中旬伊以冲突爆发，油价大幅拉涨；6月末冲突结束，风险溢价回吐，油价回落。

原油供需格局分析

• 美国原油库存：2025年6月13日当周，美国商业原油库存下降1150万桶至4.209亿桶，市场预估减少180万桶。
• OPEC+增产：2025年5月31日，OPEC+决定7月增产41.1万桶/日，连续第三个月增产，但保留灵活性。
• 原油基金持仓：2025年6月17当周，原油基金净多头头寸连增三周至231048手，反映市场对地缘风险的担忧。

燃料油供需格局分析

• 山东炼厂原油到港量：2025年6月23当周，山东独立炼厂原油到港量179万吨，环比下跌34.91%。
• 新加坡燃料油库存：2025年6月18当周，新加坡燃料油库存下降9.3%至2150万桶，连续四周增长结束。

后市展望

• 伊以冲突结束后，市场避险情绪回落，油价重归基本面计价，中长期供应过剩压力推动油价下跌。
• 船用燃料加注需求和深加工需求疲软，高硫燃料油裂解价差缺乏持续上行动力，季节性发电需求支撑作用被削弱。